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新机遇、新起点:特斯拉有望重塑中国车市格局 | 开源证券中小盘&新能源电力设备

来源:开源证券研究所2020-02-15 10:48

2020新年伊始,特斯拉官方宣布下调Model3价格至32.38万元起,考虑国产特斯拉可以享受新能源汽车补贴和牌照优惠,整车+牌照的到手价格仅29.9万元起!!!受此消息的影响,直接引爆了消费者的购买热情,不仅线下门店体验排队、订单“爆炸”,甚至“下单晚一天,提车晚一周”!

那么,

未来Model3是否还会降价?降价的空间还有多大?

特斯拉Model3/Y在国内到底有多少潜在需求?

特斯拉的国产会对中国车市产生怎样的影响?

特斯拉国产又会带来哪些新的投资机会?

开源证券研究所近期发布了深度报告《特斯拉专题系列报告(一):特斯拉有望重塑中国车市格局,看好从零到一的机会》,来全面为您解读这些疑问。

国产Model 3还有多大降价空间?

资本开支下降可带动特斯拉成本下降5.2%。根据特斯拉季报披露的数据,2019年Q4其折旧&摊销总成本占比已降至9.6%,上海工厂单位产能资本成本开支将比美国工厂低65%。因此,我们假设2020年特斯拉美国工厂折旧&摊销占比为8%,在海内外工厂折旧期限相同情况下,待上海工厂完全投产后,可以使特斯拉单位产能成本下降5.2%(8%*65%)。

人工成本降低将带来生产成本下降6%。我们假设特斯拉美国工厂2020年生产部门员工成本在生产成本中的占比为10%,人均薪酬约为加州人均薪酬的1.36倍。我们测算出特斯拉上海工厂人均用工成本为18.88万元,比其加州工厂低70%以上。假设取60%这一较为保守的数值,则工资水平的下降可使特斯拉上海工厂成本下降6个百分点(10%*60%)。

综上,我们认为随着特斯拉零部件国产率的提升,其原材料成本下降的趋势是明确的。假设特斯拉中国工厂保持与美国工厂相同毛利率,即Model 3售价保持与成本同比例降幅,那么在保守、中性、乐观的三种情形下,我们预测国产特斯拉售价分别可以降至22.9万元、20.99万元、19.08万元。(PS:为实现盈利,国产特斯拉的定价可能会使其毛利率水平高于美国)

▼国产特斯拉Model 3(标准续航升级版)或仍有20%以上降价空间

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数据来源:公司公告、开源证券研究所注:1)此处对照的标准是美国版特斯拉Model3的定价;2)此处不考虑补贴因素;3)人民币汇率按照7计算

特斯拉Model 3/Y国内潜在市场需求有多大?

目前,国产Model Y已经开放预订,后驱长续航版预售价格为44.4万元;双电机长续航版预售价格为48.8万元;双电机Performance高性能版预售价格为53.5万元。未来,特斯拉在25-45万元的价格区间里将形成双车(轿车+SUV)共同开拓市场的局面。我国乘用车市场上,28-42万元价格区间的乘用车销量超过150万辆。特斯拉Model 3与Y在此区间内将有着极强的竞争力,若占有20%的份额,需求量则超过30万辆。更重要的是,17-28万元价格区间的市场规模更大,2019年总销量超过380万辆,根据特斯拉在美国的经验(62%以旧换新的用户来自原经济型车主),若model 3在29.9万元的基础上进一步降价,那么其经济性将极为显著。可以预期,届时将有大批消费者升级选购特斯拉,假设17-28万元价格区间中,有15-20%消费者升级购买特斯拉,那么需求量即有57-76万辆。随着Model Y和Model 3未来在产能爬坡、成本下降之后有望进一步降价,在国内或有百万量的潜在市场。

国产特斯拉将给中国车市带来什么变化?

将冲击传统乘用车价格体系。由于受各种历史因素影响,我国市场乘用车整体价格较海外略高,尤其在中高级乘用车领域。国产特斯拉降价后,以BBA为主的豪华品牌将最先受到冲击,若特斯拉Model 3进一步降价,由于性能优势与出色的经济性,很可能会冲击到20万元以内的经济型轿车。

▼中国乘用车(尤其是中高端车)价格显著高于美国市场

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数据来源:汽车之家、edmunds、开源证券研究所,注:汇率按7计算

将推动自主新能源汽车加速升级迭代。我国新能源汽车行业有望形成“外资先发领先,自主加速赶超”的局面,核心原因在于:新能源汽车与传统汽车不同——传统领先的燃油车企业进入中国时,本身技术积淀深厚,自主品牌成立时间晚,追赶难度极大,但新能源汽车行业的领先企业没有相当长时间的积累,后发企业容易追赶;中国有着极丰富的工程师资源,可以进一步提升追赶速度;中国完整、自主的新能源汽车产业链体系也为自主品牌车企的成长提供了极肥沃的土壤。

▼智能手机、传统燃油车以及新能源汽车行业核心厂商对比

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以小鹏汽车首款产品小鹏P7为例,其外观造型出众,NEDC续航里程超过600km,备受瞩目。2019年11月广州车展上,小鹏P7正式开启预售,预售价格为27-37万元。2019年12月,小鹏汽车还发布了小鹏P7的入门版本车型——预售价格仅为24万元。从参数来看,不论是动力、外观还是续航,或是自动驾驶水平,小鹏P7都极为优秀,甚至在某些方面不逊于特斯拉Model 3!预计小鹏P7将于2019年二季度开始交付,我们期待小鹏P7上市后的表现!

国产特斯拉将给汽车供应链带来什么改变?

传统汽车零部件供应商迎来新机遇。特斯拉作为全新的汽车行业参与者,在给消费者带来更多选择的同时,也给传统汽车零部件公司带来了增量的机会。作为一家极有潜力的整车企业,特斯拉对于传统零部件供应商来说,意义更加重要。目前,自主传统汽车零部件公司中,已有旭升股份、拓普集团、岱美股份、三花智控、宁波华翔等公司进入特斯拉供应链体系,其中,旭升股份和拓普集团的特斯拉业务(潜在)收入占比较高。未来,随着特斯拉国产化率的逐步提升,自主零部件企业有望迎来更多机遇。同时,特斯拉仅有约43%左右的物料成本与传统汽车重叠,而大部分物料均为全新产品,这将带来巨大的供应链价值。一大批供应商有望跟随特斯拉成长,并进一步扩大客户群,最终有望成为细分行业全球龙头或领先企业。

国产特斯拉带来的投资机会!

特斯拉的国产给供应链带来了巨大的发展机遇,包括从0→1(如自动驾驶等)、1→N(如三电系统等)、N→N+1(以传统汽车零部件行业为主,如内外饰件、各类结构件等)。本篇报告我们聚焦于从0→1的机会,重点推荐智能驾驶和碳化硅功率器件这两个细分行业。特斯拉辅助驾驶系统的迭代非常迅速,目前搭载特斯拉Autopilot 3.0硬件的车型,在不久的未来可以实现完全自动驾驶。在特斯拉的引领下,未来辅助(自动)驾驶行业有望迎来高速成长期。特斯拉Model 3首次将碳化硅功率器件用于电动车,碳化硅的使用可以有效降低传导和开关损耗,提升系统效率,从而可以提升整车续航里程。随着全球新能源汽车销量的扩张以及碳化硅渗透率的提升,碳化硅行业有望迎来高速扩张期,根据Yole的测算,到2024年SiC功率半导体市场规模将接近20亿美元,2018-2024年复合增速达29%。

受益标的:德赛西威、四维图新、中科创达、斯达半导、扬杰科技等。

财通社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担!

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