电网侧∶"十四五"期间电网投资总额预计稳中有增，但投资会向结构性方向倾斜。我们预计2021-25年国网投资稳定在4700-5000亿元区间，但"十四五"期间，电网面临着新能源大比例接入、负荷结构变化、电力电子设备大量渗透等问题，因此我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设（主要是特高压直流）、配网智能化（尤其是应对分布式电源及新型负荷接入的智能化解决方案）、数字化（调度系统、信通）、抽水蓄能等方向。增速方面，我们预计配网智能化迫切性更强、有望走得更快，布局相关二次设备的头部企业有望受益。

并网侧∶跟随新能源装机量而快速增长，挖掘并网接入设备的机会。发电侧电源为满足并网要求。需按照装机量一定上例加装储能、 无功补偿等装置，同时需要配置调峰调

频控制、监控、保护等二次设备。此类接入设备有望随新能源装机量增长而拥有较高的行业β。同时，为进一步提升电网稳定性，部分设备的配置比例未来有望再提。

用电侧∶智能电表进入"十年更换大周期"，有望迎来量价齐升。2020年新标准出台、2021年是电表替换"新周期"起始之年，招标量及单价相较上一轮周期均有30%以上提升，且更新需求有望贯穿8-10年;而且，后续分布式光伏、充电桩等渗透率提升，有望带来更高价值的物联表新增需求。

投资建议∶

重点推荐电网综合性龙头【国电南瑞】【思源电气】、关注四方股份，并网侧关注【金盘科技】【新风光】，输电侧特高压环节推荐【国电南瑞】、关注【许继电气】，输变配智能化方向关注四方股份】【宏力达】智洋创新】，用电侧关注【炬华科技】

风险提示∶电网投资不及预期、宏观经济景气度下滑、政策推进不及预期、大宗商品涨价超预期等

来源：东吴证券