去年年底，发改委便提出扎实推进“十四五”规划102项重大工程项目建设，适度超前开展基础设施投资。1月18日，发改委再度提到，抓紧出台实施扩大内需战略的一系列政策举措。尽快将去年四季度发行的地方政府专项债券落实到具体项目，力争在一季度形成更多实务工作量。近期紧密的政策表述，基本上释放一则信号，政策层面试图在年初尽快推进基建投资。

一、当前市场对基建投资力度存在一定争议

近来大家对基建的讨论非常多。毕竟中央经济工作会议之后，政策释放了明确的稳增长信号。过去一个月时间，大家逐步消化稳增长政策信号，同时也在等待具体政策落地。

目前市场对一季度基建发力形成共识，但对基建投资的力度和基建项目投向还是存在分歧。毕竟没有非常明确的公开统计数据告诉市场，一季度基建实际的落实进度到底如何。

市场对一季度基建的分歧和怀疑，未来一段时间内可能还会持续。毕竟1、2月份是宏观数据真空期，市场暂时没有办法利用公开数据去判断一季度基建投资进展。

面对数据真空期，研究层面可以做两点。一是用其他维度的数据和逻辑给出提前预判；二是用好高频数据，保持实时跟踪。未来我们团队会推出高频看基建专题，并给出中微观数据库，对一季度实际落地的基建投资保持实时跟踪。

前期，我们已经发布多篇报告，从两个角度给出我们对一季度基建的看法。也是我们认为稳增长信号之后基建将会表现出的两点明显特征。一个特征是投资力度前置，也就是说上半年，尤其一季度基建要显著高于下半年；另一个特征是基建投向可能在三个领域有重点倾斜。

二、今年基建特征之一，投资强度年内前倾

我们之前测算过一季度基建投资增速，并给出10%的预测判断。这一数据应该来说是市场目前偏乐观的判断。我们团队深耕财政研究，长期跟踪中国财政运行和基建投资，测算过程中我们参考了一些财政运行的经验规律，所以10%增速看上去很高，但测算过程相对严谨，置信度并不低。

除了测算过程较为严谨之外，我们还看到2021年12月底，财政提前下达1.5万亿的专项债额度。按理说，2021年遗留了1.4万亿的项目结存资金，若基建投资按照正常节奏发力，大可不必再提前下达1.5万亿专项债。

譬如2021年，站在2021年年初，当时也面对2020年遗留的1万亿专项债结余，但那时候政府没有很强的动力在2021年年初放量基建，所以当时并没有提前下达专项债。

今年明明已经有了1.4万亿资金结余，在此基础上还要再提前下达1.5万亿资金。这种情况下，就必然带来一季度基建投资增速有非常高的表现。可以说，一季度基建高增速，是政策有意为之的结果。换言之，政策特意将基建投资的“子弹”打在上半年，尤其是一季度。

当然，任何预测都有前提假设。前提假设如果打破，则预测结果就会偏离真实情况比较远。我们给出的一季度10%基建增速预测，建立在三组假设之上：

第一，一季度不要出现就地过年等非正常经济活动现象。

第二，财政预算内资金到位之后，预算外的资金配比要跟上。至少2019、2020、2021年怎么跟进的预算外资金，今年也要同步跟上。

第三，一季度土地出让金不过度收缩，至少不在去年四季度基础上再大幅收缩。

只要上述三点前提假设能够满足，我们认为一季度10%的基建投资增速，真实发生的概率较高。另外，政府有意在一季度放出比较高的增速。原因也比较好理解，毕竟一季度地产投资数据非常糟糕，基建做对冲，也是比较自然的政策选择。

三、今年基建特征之二，重点发力三个方向

首先声明一点，新基建是今年非常重要的政策着力点，我们之前在年度报告中也给出非常明确的判断，2022年新基建投资规模将有放量。只不过大部分新基建不统计在传统基建口径之内，而是统计在制造业投资范畴之内。例如信息基础设施领域，就属于新基建概念范畴，但不在传统基建口径之内。我们这次探讨的基建发力重点，大的语境是传统基建，新基建不在今天的探讨范畴之内。

怎么推导出这三个发力点的？其实比较简单，就是看政策。毕竟基建是一个政策导向非常强的领域。只要资金到位，具体投资项目落到哪些领域，和政策导向息息相关。

我们主要从“十四五”规划、“双碳”政策、国务院政策例行吹风会、财政工作会议等线索出发，观察政策对基建项目的引导。“十四五”规划和“双碳”政策，这是是长期政策导向，财政工作会议和国务院政策理性吹风会，这两个会议是管年度节奏的短期政策导向。

长端期政策结合，我们可以把握2022年基建三个重要风口。分别是：“双碳”背景下的清洁能源发电、“十四五”规划给出“交通强国建设”背景下的城市交通网络投资、城市更新导向下的水利市政建设。

第一，清洁能源发电领域，主要是指“风、光、核、水”发电。我们测算这一块将总共有4952亿投资空间，较2021增加584亿元，增速达13.4%。

第二，城市交通网络投资领域，主要是指 城际铁路、城市轨交、还有冷链物流。我们初步测算得到累计投资9961亿元，较2021年增加403亿元，增速达7.6%。

第三，去年底，财政部预算司负责人提到“加大对水利、城市管网建设等重大项目支持力度”。水利市政建设领域，我们初步测算2022年合计投资规模将达到2.3万亿，较2021年多增1400亿，增速达6.6%。

总之，今年一季度基建不缺资金，也不缺项目。资金角度，我们测算得到今年一季度基建投资增速可以达到10%。项目角度，今年一季度基建重点发力清洁能源发电、城市交通网络投资、水利市政建设三大领域。

风险提示

全球疫情超预期、房地产企业融资受限、经济下行压力超预期。

来源：民生证券