火线解读！人民币极速贬值，有哪些风险与机会

宏观来源：财通社2022-04-22 22:21阅读：46980

还在跌！面对美元强势上涨，人民币汇率连续多日出现明显回调，本周更是下跌近千点，即将创出近三年最大单周跌幅。

4月22日，美元指数再度走高，截至财通社发稿时上涨0.27%，报100.8530点，再度逼近两年来新高。同时人民币对美元汇率中间价大幅下调，逼近6.46。盘中，在岸人民币对美元汇率失守6.47关口。这已是人民币对美元汇率连续大幅下调的第三天。

在经历了去年强劲上涨后，3月以来，人民币兑美元汇率开始出现松动迹象，直至最近几天，连续多日大幅下调，引发市场关注。究竟发生了什么，人民币为何大幅下调？机构如何看待后市？对A股将产生什么影响？人民币贬值之中又有哪些投资机会？

人民币汇率为何大幅下调？

实际上，在2021年，人民币意外成为市场赢家，在全球其他主要货币对美元贬值的情况下，人民币对美元汇率全年升值2.1%。

在当时，支撑人民币升值的原因在于。西方国家和地区，疫情呈现暴发态势，进而需求从服务业大幅转向了商品。而其他主要制造业国家诸如越南等，因疫情使得生产和港口活动处于频繁停摆状态。这让作为世界工厂的中国获得大量出口机会。与此同时，中国国内严格的网格化疫情防控，也在一定程度上遏制了消费需求，进而令进口受限。

在这一背景下，中国的贸易顺差持续扩大，并在去年10月创下月度纪录高位，达到845亿美元，去年全年贸易收支为顺差6764亿美元。随着资金的大量流入，人民币面临强势升值压力。

但今年以来，上述支撑因素陆续消失。

进入3月，美联储正式开启加息周期，同时欧美疫情状况持续改善，随着当地消费者再次外出消费，服务业需求回升的同时商品需求出现暂缓。并且，其他制造业国家陆续恢复生产。恰巧这一时间，国内疫情呈现出多地散发形式，严格的疫情管理让制造业和出口受到限制。在过去，支撑人民币汇率走强的外资流入因素也正在生变，进而人民币汇率开始逐渐释放贬值压力。

除人民币兑美元汇率跌破6.4关口外，反映人民币兑一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数自3月11日冲顶逼近107后，开始逐渐回落，截至财通社发稿时，最新一期数据为4月15日，达到105.8。

对此，机构如何看待？

中信证券：基本面总体较稳，如出现超调，不排除资本市场大幅波动

第一，去年以来美元开始逐步升值，但去年下半年以来人民币走势却非常坚挺，甚至对美元还出现了一定幅度的升值。所以人民币近期出现一定幅度的贬值其实是双向的。本身人民币之前也积累了一定的贬值压力，所以人民币汇率近期的调整也是市场的正常现象。

第二，近期美联储货币政策出现了加速的现象，特别是在美国通胀屡创新高的背景之下，美联储不断的释放鹰派信号，大概率在五月份加息50个基点，而且有可能不止一次会加息50个基点，同时也不排除五月份就开启缩表的可能性。

在这一系列的政策影响下，我们可以看到美元和美债近期出现了双双上涨，这是疫情以来比较特别的一个组合，美债一度接近3%关键水平、美元也已经突破了100关口，目前在100以上震荡波动。所以美国货币政策的变化，给全球货币都造成了一定的影响，像欧元，特别是日元，最近其实贬值是非常多的。所以从相对的角度来看，我觉得人民币出现一些波动并不奇怪。而且我们如果跟其他国家的货币相比，其实还是要稳定的多，人民币相对于一篮子货币的汇率还是保持相对稳定的。

第三，我觉得去看我们现在的国际收支，包括经常项目、资本项目，总体还是比较稳定的。海关最新公布的进出口数据其实也都还是比较稳定的，国际收支上没有特别大的变化，所以我觉得汇率适当的波动其实也不用过度担心。而且汇率出现适当的贬值对于出口有一定的提振，可以发挥稳增长的作用。

当然，还是要防范人民币汇率在短时间内过度下行、出现超调的风险。因为金融市场都会有一些这种超调的风险，虽然说基本面总体还比较稳，但是如果说短期出现超调风险。不排除会出现资本市场的大幅波动，所以我觉得当前还是应该进一步的稳定市场的预期，稳定整个市场的运行。

中金公司：关键点位突破，意味横盘局面结束，短期境外证券投资流出压力增加

6.40为美元/离岸人民币的重要整数关口的同时，亦为200均线的重要位置，该点位的突破，意味着此前的横盘局面的结束，这可能引发了交易层面对于人民币汇率开启一轮波段行情的押注；同时，近期伴随美联储加息预期的进一步加强，美元指数进入4月后持续攀升；此外，近期伴随能源价格的高位停留，进口商的购汇金额有所增加。能源等进口商的购汇客盘可能是驱动短期人民币汇率变化的驱动因素。

中金公司同时指出，排除短期交易性因素，汇率的中期变化是各种跨境资金交易的结果，这取决于国际收支的变化，而从国际收支的变化看，人民币汇率的回调存在一定的基本面因素支撑。在经常收支方面，疫情以来的高贸易顺差或难以长期持续；金融收支方面，在当前中美利差的迅速收窄乃至倒挂的情况下，短期跨境证券投资流出的压力有所增加。

人民币汇率短期在突破重要技术点位之后会有一定的走弱压力，但压力相对可控。中长期看，继续维持人民币汇率向长期均衡水平逐步均值回归的观点，预计年底的美元/人民币汇率预测依旧为6.65。长期看，中国的经济基本面支持人民币汇率的估值中枢长期保持在合理均衡的水平上基本稳定。这就意味着，人民币既没有长期贬值的基础，也没有长期升值的基础。在短期弹性增加，双向波动加剧的背景下，人民币汇率中长期仍会有均值回归的逻辑。

广发策略：中美经济和金融周期背离，中期来看人民币汇率仍有支撑

近期人民币汇率贬值进一步催化了A股“慎思笃行”。从境外机构持有国内债券规模环比变化、北向资金净流入来看，历史上在中美利差收窄时，债市率先面临跨国资本流出的压力，若人民币汇率也出现贬值，则国内股市面临跨国资本流出或流入放缓的压力也会增加。

短期人民币汇率有贬值压力，中期来看汇率仍有坚实的支撑。当前美国经济韧劲支持美联储坚决紧，而国内高质量有底线稳增长，增长预期偏弱，中美经济和金融周期背离是导致人民币汇率阶段性贬值的主要原因。但中期来看，人民币汇率仍有支撑：（1）金融机构外汇存款余额较趋势值约有3000亿的待结汇规模；（2）随着国内疫情防控好转、美国经济增速下行，中美经济劈叉将缓解。

重申美债实际利率上行对A股成长风格是主导性的。中美利差收窄和人民币汇率贬值并行阶段，A股小盘股、成长股表现较为落后。2015年汇改以后，中美利差收窄和人民币汇率贬值并行的阶段共4次，持续时间2-5个月，期间不同风格指数平均涨跌幅排序如下：大盘价值>小盘价值>大盘成长>小盘成长；金融>周期>消费>成长。

A股有哪些风险与机会？

通常情况下，货币贬值往往伴随着外资流出的压力，但从最近两天的情况来看，北向资金却在不断流入。Wind数据显示，4月21日北向资金净流入9.11亿元。4月22日，流入规模进一步扩大，达到67.65亿元。不仅是A股，日元在创下历史性贬值纪录同时，东京股市两大股指，截至4月21日连续三个交易日上涨。

对A股投资者来说，在人民币贬值的当下，又有哪些投资机会出现？

首先，从理论上来看，当人民币定价不变时，人民币贬值将会导致外币定价更加“便宜”，对出口型企业肯定是利好，出口外贸型企业纺织、服装、玩具类带来喘息机会，人民币贬值带来产品的竞争力，同时还能获得更多的汇兑收益。反之，如果一家公司进口原材料比例较高，进口产生应付账款或者应付票据较多，在贬值区间内将会产生汇兑损失。