1、电池片环节阶段性紧缺，23年大概率还是紧平衡状态。受到N型电池技术的快速进步，导致21H2开始产业内对PERC电池的扩产步伐放缓，截至目前全球电池片产能预计约450GW。进入22年市场对提效降本的诉求明显，大尺寸电池出货占比快速提升至75%，预计目前大尺寸电池产能约330GW，与目前大尺寸产能相对紧缺的现状相符合。 推算23年，预计大尺寸的PERC比例会进一步提升至85%以上，按照500GW的PERC有效产能计算，能做到400GW的大尺寸产能，按照行业平均85%的产能利用率，预计产出340GW，叠加23年的TOPCon电池出货量80GW以上，合计420GW，支持终端装机量350GW，基本处在相对紧平衡的状态。

2、N型技术带来的盈利溢价，23年电池环节/一体化的溢价分别4分和8分钱。N型技术变革趋势下，TOPCon凭借降本增效的优势率先开启规模产业化。目前看，TOPCon一体化（硅片-电池-组件）成本较PERC仅高0.02元/W，下半年能做到打平状态，而TOPCon组件中标（国内外平均）较PERC组件溢价0.08元/W以上，盈利溢价和竞争力强化吸引龙头厂商纷纷加速扩产。对于阶段性具备Know-how的电池环节而言，相较于能够分享0.04元/W的超额利润。综合来看，23年PERC电池单W净利润保守4分钱，TOPCon电池能做到8分钱的盈利。

3、硅料价格中长期下行，电池+组件环节盈利保证不会更差。目前看，硅料价格经过三四季度的博弈，大概率是进入下行通道，尤其是下半年硅料产能投放节奏进一步加速，23年整体预期回落到15w以内。这部分降价大概率会落在终端电站的IRR修复，以及配置储能的经济性测算中。因此，我们预计硅料价格下行阶段，相对紧缺的电池+组件环节，盈利能力不会更差，硅料价格进入10w以内，对电池+组件的盈利边际弹性更大。随着未来两年需求量的较高增长，电池和组件环节的量价齐升逻辑比较顺。

4、重点推荐： 1）专业电池厂商，历史包袱较轻，N型具备领先性标的。重点推荐钧达股份（大尺寸PERC+16GW的TOPCon电池），重点关注沐邦高科和麦迪科技（预期差较大，持续验证中）； 2）一体化组件厂商，具备弹性的标的，晶科能源（23年N型出货占比过半）、天合光能（一体化完备，大尺寸+N型进展快）； 3）设备厂商，捷佳伟创（连续中标龙头TOPCon设备，其他赛道进展顺利）、奥特维（N型组件最受益标的）。

来源：中信证券

作者：研报精选