【天风电子】国瓷材料:多元新材料平台型厂商,技术延伸5G成长逻辑顺畅

研报来源: 科技伊甸园2020-03-29 20:47阅读:594

来源: 科技伊甸园

摘要

内生(实体经营)+外延(资本运作),打造多元新材料平台型企业。内生:公司已形成以电子材料(压舱石)、催化材料+生物医疗材料(双引擎)为主的多元新材料平台型企业,主要客户为韩国三星、风华高科、蓝思科技等。19年,公司新建5G事业部,力求早日实现“营收破百亿”。外延:公司通过产业并购助力各业务完成一体化布局:1.催化材料:公司收购江苏天诺(55%),江西博晶(100%),王子制陶(100%),完成汽车尾气催化材料一体化布局;2.生物医疗材料:17年完成爱尔创100%收购,完成从原材料到消费品义齿的一体化布局。

电子材料:稀缺供应商,优享MLCC行业涨价+客户扩产放量+国产化红利。公司优势明显:产业链角色稀缺(全球唯一一家完整产业链)+技术领先(国内第一全球第二家实现水热法)+价格低廉(较竞品差30-50%)+绑定龙头客户(三星/村田/风华等),有望优先受益于涨价+扩产+国产化:1)行业去库存拐点已到,疫情加速涨价;2)旗下客户受益于国产化,由于日系厂商逐步退出中低端供应,常规型号供给紧张出现缺口,大陆厂商(风华高科/宇阳等)有望承接相关产能,逐步扩大市占率成为主力;3)旗下客户扩产,公司为产业链上游粉体厂商,有望受益配套扩产放量。

生物材料:义齿用氧化锆材料龙头企业,切入消费电子打造新增长点。随老龄化程度加深,预计20-24年中国义齿市场规模由93.8亿元增长至120.1亿元。作为义齿用氧化锆材料龙头企业,公司通过收购爱尔创打通原材料到消费品义齿全产业链,同时技术先进(国内第一全球第二家实现水热法)+价格较竞品相差50%+,优享义齿行业规模扩大红利。此外,公司对爱尔创扩建突破产能限制,并携手蓝思延伸消费电子领域,已为多数可穿戴陶瓷主供应商,打造业务新增长点。

汽车尾气催化材料:国六打开催化新市场,公司角色稀缺有望加速国产替代。全球稀缺全系列整体汽车催化解决方案的企业:1)蜂窝陶瓷:成功进入国产主流汽车国六公告目录,开拓国内大型OEM主机厂进展顺利,同时国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现量产。2)铈锆固溶体及分子筛:公司收购博晶科技扩充铈锆固溶体高端产品结构,收购江苏天诺突破分子筛先进技术,并通过水热法等技术整合产业链资源。目前公司铈锆固溶体和分子筛产品已开始小批量销售,未来将依靠产业链平台布局稳步推进。陶瓷墨水:国内稀缺的陶瓷墨水生产厂家,技术优势凸显。陶瓷墨水行业集中度高。作为龙头企业,公司技术已达国际先进水平,有望未来引领行业产品升级,进一步打开成长空间。

投资建议:预计公司20-22年营收分别为25.44、30.73、37.55亿元,净利润为6.08、7.64、9.71亿元,给与公司20年45x估值,对应目标价28.35元/股,首次覆盖,给与“买入”评级。

风险提示:国产化替代不及预期、厂商扩产不及预期、5G建设缓慢

财通社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担!

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