为什么「深南电路」财报数据看起来不错,但股价却已近腰斩?

来源: 马靖昊说会计2021-04-27 08:38阅读:932

2020年度,该公司营业收入同比增长10.23%,归属净利润同比增长16.01%,看起来不错,但该公司的股价却已近腰斩,为何?

一、季度收入增速和毛利率同时下降,提示下游需求降低,行业趋冷

虽然该公司的年度业绩表现尚可,但是从单个季度看,下半年经营情况明显不如上半年,特别是第四个单季度营业收入同比下降8.66%,是近年来首次单季度同比负增长。

且第四个单季度毛利率为25.69%,也较第三个单季度27.64%下降近2个百分点。同行业沪电股份的情况类似,第四个单季度营业收入也同比下降10.15%。

深南电路第四个单季度收入和毛利率同时下滑,且同行业公司情况类似,提示行业景气度下降,下游需求降低,这应该是该公司股价走低的主要原因。

二、属于典型的重资产公司,关注资金、产能、周期

2020年,该公司固定资产占总资产比例为46.30%,占比很高,说明深南电路属于典型的重资产公司。对于重资产公司,我们要对其资金、产能、周期等关键因素保持关注。

1、资金。重资产都是用实实在在的资金堆砌起来的,此类企业对资金需求量较大。因此我们要高度关注公司资金链风险。

①资本结构健康。该公司非流动资产81亿元,非流动负债16亿元,股权权益74亿元,可见,该公司的固定资产等非流动资产主要由股东权益等长期资本贡献,不存在资金错配问题,资本结构健康。

②关注资金链风险。该公司广义货币资金只有6.72亿元,在不考虑营业收入增速和资本扩张的前提下,我们测算出该公司的营运资金需求为13亿元左右。显然,该公司的账目货币资金是严重不足的,对此要保持关注。且该公司还有6.88亿元要到期的短期有息负债(短期借款2.32亿元,一年内到期的非流动负债4.56亿元),要对资金链风险保持关注。

2、产能。在产能扩张阶段,企业的自由现金流一般为负。2018年和2020年,深南电路的自由现金流已经连续3年为负,说明还是处于产能扩张期。如果自由现金流转正,说明产能扩张基本结束,此时可能是一个不错的投资时点。

3、周期。重资产公司由于经营杠杆较高,一般都属于周期性行业,利润变化随行业冷暖变化非常敏感。如果该公司所处行业景气度继续下行,不排除深南电路利润大幅下降的可能。

三、盈利能力非常出众,净资产收益率令人惊喜

一看该公司的净资产收益率,着实令人惊喜。该公司近三年平均净资产收益率高达24.45%,盈利能力非常出众。能持续保持高净资产收益率的公司,一般都是拥有护城河的表现。

2020年,该公司总资产周转率为0.89、权益乘数为1.88,属于正常水平,但该公司的销售净利率为12.34%,数值较高,可见高净利率是深南电路出众盈利能力的主要驱动力。净利率主要受毛利率和期间费用率影响,下面我们具体分析。

(一)毛利率表现普通,不是高净利率的主因。2020年该公司的毛利率为26.47%,看上去确实很普通,说明行业竞争激烈,该公司产品缺乏市场定价权,对下游客户的议价能力不高。

当然,从另一个角度来看,低价也是一种竞争策略。2020年该公司前五大客户销售额占比占年度销售总额比例为43.78%,占比很高,说明该公司客户集中度很高,业绩发展主要依赖于大客户,大客户在产业链中居于主导地位,相对而言作为供应商的深南电路产业链地位偏弱。

(二)销售费用率极低,是高净利率的主因。但即使是弱产业链地位,深南电路却仍能获得超强盈利能力。2020年度毛利率仅有为26.47%,但是该公司却获取了12.34%的净利率,毛利率低,而净利率高,说明该公司的期间费用率很低,特别是销售费用率只有1.44%,属于极低水平,贵州茅台这么强大的品牌还要2.6%的销售费用率。

同为优秀零部件供应商的福耀玻璃销售费用率为7.41%。极低的销售费用率水平,说明该公司的产品基本不愁卖,基本不需要进行渠道建设投入,基本不需要主动去开发市场,客户的订单自己就会主动找上门。分析认为,这和该公司的客户集中度高有很大关系。

同时,销售费用率低也说明该公司的产品质量过硬,不需要太多的营销投入,就获得主要客户的深度信任。可见,一方面客户集中度高导致该公司的产业链地位弱,但另一方面客户集中度高又使得该公司的销售费用率水平极低,从而实现高净利率。

低销售费用率是该公司商业模式的核心因素,该公司用低产品价格(表现为低毛利率)和过硬的产品质量获得主要客户的深度信任,换来了低销售费用率,也换来了高净利率。

四、加大研发投入,大幅进行产能扩张,彰显管理层的发展信心

(一)加大研发投入。2020年该公司研发费用率为5.56%,远大于销售费用率1.44%和管理费用率4.14%,说明该公司一定程度上属于技术驱动型。2020年度公司研发投入6.45亿元,同比增长20.15%,占公司营业总收入比例提高至5.56%,说明该公司正加大技术实力的积累,努力向新的业务领域进军。

(二)大幅进行产能扩张。该公司2020年固定资产同比增加50.47%,固定资产规模从43亿元增加至65亿元,同时在建工程仍高达8.85亿元,2020年购建固定资产等长期资产支出24.86亿元,达到历史峰值,说明该公司正在进行大规模产能建设。如果未来行业转暖,下游需求回升,由于产能的大幅扩张,那么该公司将极大受益。

一方面该公司加大研发投入,另一方面又大幅进行产能扩张,彰显了管理层对未来的行业发展抱有极大的信心。

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