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同为“险资系银行”，广发银行相比“隔壁”的平安银行风光相比显得格外落寞。IPO十年未果，“补血”只能靠老股东配售，卡在大象上市路上的，可能是别人都看不到的一只“蚂蚁”。

5月26日，广发银行新一轮增资活动终于落下帷幕，大股东中国人寿以“多一分钱”的溢价，豪掷174亿人民币为广发银行输血，让这宗增资在旁人看来多少显得有些“诡异”。

此前，中国人寿陆续减持农行，邮政，中行和杭州行股票，回笼资金约60亿。在前述增资披露之后，我们似乎找到了中国人寿频繁减持银行股的“内因”。而一句“为保持本公司对广发银行的持股比例”，让中国人寿对广发银行的增资又似乎更像是一种无奈的选择。

自2011年启动上市计划以来，广发银行的IPO进程疑似股权代持和代持人风波、以及涉“侨兴案”等而一拖再拖。时至今日，广发银行“上市梦”，已经做了十年了。

而国寿入主五年来，身披“险资系”商业银行的广发，已经彻底将自己的零售业务变成了自己的强项——可卡在广发面前的不是业务，而是老生常谈的资本金问题。去年底，广发银行资本充足率指标纷纷下滑，逼近监管红线。缺乏上市融资渠道的广发，不得不借助增资扩股、发行债券方式来“补血”，而身为大股东的国寿似乎也只能“假笑作陪”，等待广发的早日上市。

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“我使出洪荒之力，也未达成IPO”

作为国内首批全国制股份制银行之一，广发银行很早就在布局上市的大棋，但是招商银行、中信银行、浦发银行、光大银行等股份行早已上市，也有大批体量不如广发的城商行、农商行，接连跨入资本市场的大门，而广发银行却成为仍未上市的两家全国性股份制银行之一，另一家为恒丰银行。

早在2009年的年报中，广发银行首次提出积极推动公开发行上市，成立上市工作领导小组，加快推进各项准备工作。

在2010年董建岳担任广发银行董事长之后，上市步伐明显加快。2011年5月，广发银行正式启动IPO，方案是A+H两地上市。2013年4月，广发银行股东大会正式授权董事会及高管层启动上市计划，但在当年年底因A股市场环境生变，暂搁了A股上市计划。两年后，广发银行在2015年年报中再次表达了IPO的愿望。不过，直至2016年8月董建岳递交辞呈都未能实现。

在彼时的告别信中，董建岳提到：“……有一些工作的成效尚未达到我预期的目标，有些工作存在疏漏，还有很多工作在推进的过程中，特别是IPO，几经努力，使出洪荒之力，也未达成。每每想到这些，我都感到深深的不安和愧疚。”失落之情，溢于言表。

2016年，中国人寿斥资233亿元买下花旗集团和IBM Credit所持广发银行股权，中国人寿成为广发银行单一最大股东。国寿入主后，市场都以为广发银行IPO将迎来落地时刻，然而在2017年7月13日晚间，广发银行的IPO状态却悄然变成了“暂时中止”。

到了2019年，广发银行上市再次被提上日程。在2019年上班年工作会议上，中国人寿集团董事长王滨要求广发银行围绕“三至五年内实现公开上市”目标进一步推进战略深化。

时至今日，广发银行的上市之路已经走过了十多年。上市进展不顺的同时，广发银行所面对的资本补充压力也越来越重。

截至2020年末，广发银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为7.8%、9.85%、12.5%，较上年末分别下降0.55个百分点、0.8个百分点、0.06个百分点，尤其核心一级资本充足率已经逼近监管红线。

根据现行监管标准，作为非系统性重要银行，广发银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率不能低于7.5%、8.5%和10.5%。

对于需要满足资本充足率指标的银行来说，上市可以看做是一举两得的补血途径。然而，由于上市迟迟无果，广发银行只能另寻他途。

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不断融资“补血”，国寿无奈斥资174亿元“加码”

今年4月6日，广发银行在北京产权交易所发布增资公告，拟向社会募资不超过400亿元，用于补充核心一级资本金。据计划，广发银行拟发行不超过47亿股，增资价格不低于8.8元/股。

在增资方案中，广发银行还赋予原股东以优先认购权，拟认购规模不低于最终募资规模的50%。而据中国人寿5月26日的公告，中国人寿为保持对广发银行的持股比例，决定以8.81元的价格认购约19.83亿股股份，总对价不超过174.75亿元。

为了参与此次广发银行的增资，中国人寿似乎也早有准备。今年以来，中国人寿陆续减持了邮储银行、中国银行、农业银行，合计套现金额超60亿元。据杭州银行5月17日发布的公告，中国人寿还计划在未来6个月内减持该公司不超过5930.2万股。

自国寿入主广发银行以来，“银保协同”效应确实使得广发银行取得了一定成绩。截至2020年末，广发银行总资产突破3万亿关口，较2016年末增长约五成；营收规模达805.25亿元，较2016年末增长约45%。

然而，随着经营业绩的增长、资产规模的扩大，也使得广发银行资本金不足的问题愈发突出，反过来也成为其业务拓展的最大桎梏。五年来，广发银行已实施4次“补血”计划，包括两次增资扩股、两次债券融资。

其中，两次增资扩股，中国人寿均有参与。粗略计算，自接手花旗股份至今，中国人寿已至少向广发银行累计投入了537亿元。

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广发银行“IPO梦”还有多久才能圆？

如果从2011年向证监会上市备案算起，广发银行IPO的梦想至今已经做了整整十年。究竟是什么原因，导致广发银行迟迟不能梦圆IPO呢？

在上文提到的董建岳的告别信，或许能给我们提供一些线索。董建岳对未能在任内完成IPO表示内疚之前，还总结了一些原因——“由于客观条件的限制、中外方文化的差异以及更主要的我个人能力所限……”语言虽然含蓄，但是仍然可以看出IPO进展不顺利的主要原因便是股权结构的分散问题。

在国寿入主之前，广东省政府曾在2006年对广发银行进行过重组改制。重组后，广发银行最终形成了花旗集团、中国人寿、国家电网、中信信托这前四大股东各占20%股权的局面。

其中，花旗集团获得广发银行的管理权，行长由花旗集团派出的外籍行长辛迈豪担任，董事长则由广发银行重组前的董事长李若虹继续担任。而在16位董事中，花旗独占6席。内外资的同时入驻，带来“一山二虎”的难题，广发银行的人事改革与基层机构改革陷入僵局，从而错失了发展的黄金时间。

这种“双主”结构直到2016年国寿接手花旗所持股份方才改变。因此，2011年至2016年，广发银行IPO的不及预期或与中外合资有关。

国寿入主后，外界皆以为广发银行IPO进程可以提速，却又遭遇了“侨兴债”事件。2014年时，侨兴集团发债时引入了浙商财险作为债券的担保方，而浙商财险为了降低风险，又找到了广发银行惠州分行为其进行了反担保。

不料，2016年底，侨兴集团发行的10亿元私募债到期无法兑付，10多家金融机构先后向广发银行询问并主张债权，而广发银行则称之前所开保函为“假保函”，并非广发的工作人员所开，暴露出内控不足的弊端。2017年底，广发银行收到原银监会开出的7.22亿天价罚单，6名涉案人员被终身禁止从事银行工作。

与此同时，2017年7月，广发银行的IPO按下了暂停键。

然而，事情可能没有这么简单。在中外合资、侨兴案之外，广发银行还被质疑存在股权代持问题，而这或许才是阻碍其IPO进程的根本原因。

据叩叩财讯2019年8月的一篇报道，其援引知情人士消息称，“在广发银行的股权中，或有一笔股权资金真实来源颇为敏感，且目前该资金背后真正的‘金主’已成明日黄花，旗下资产也正在处理之中，而这笔股权投资资金的认定和清理尚未实现突破。”2017年初，该“金主”的核心人物被“边控”，随后不久广发银行IPO也被叫停。不过上述消息，尚未被证实。

根据《商业银行股权管理暂行办法》第12条规定，商业银行股东不得委托他人或接受他人委托持有商业银行股权。

总而言之，无论是股权结构分散问题，还是股权代持问题，广发银行要想破解“IPO之困”，都需要把眼前的障碍一一扫清，否则IPO的梦想仍将是个梦。