文/梧桐盐友

2021年6月9日，北京富吉瑞光电科技股份有限公司提交审核中心落实函的意见回复，科创板上市委审议会将于 2021年6月17日召开，富吉瑞是否能成功过会，我们拭目以待。

富吉瑞的前身富吉瑞有限成立于2011年1月20日，是一家主要从事红外热成像产品和系统的研发、生产和销售，并为客户提供解决方案的高新技术企业。公司的主要产品为机芯、热像仪和光电系统等，对客户所需产品进行定制化设计开发和持续的技术跟踪，应用于军用和民用领域。

报告期内，富吉瑞的营业收入分别为8,768万元、16,490万元、32,732万元，归母扣非净利润分别为42万元、1,414万元、8,497万元，研发投入占营业收入的比例分别为21.56%、13.56%、10.12%。

1、把“缺钱”两个字写在脸上—研发投入少 现金靠筹资 为取得借款质押专利

1）研发费用率低于同行业平均水平

报告期内，发行人研发费用为1,890万元、2,235万元、3,312万元，其增长速度与收入规模增速相比，明显不足。发行人2018年度研发费用率高于可比公司的主要原因系该年度公司收入规模偏小，除2018年度外，发行人的研发费用率与同行业可比公司相比均处于较低水平。与同样处于营业收入高增长的睿创微纳（688002）相比，睿创微纳在报告期内的研发费用率始终维持在较为稳定的水平，而发行人研发费用率却下降明显，因此发行人研发费用率降低应该另有其因。

结合发行人的实际情况来看，发行人的研发投入比例不足的原因可能是因为缺乏资金补给，根据招股说明书显示，本次发行募集资金的规模为5亿元，绝大部分将用于投资发行人的研发项目。

2）偿债能力弱 资金动力靠筹资

报告期内，发行人资产负债水平高于行业水平，流动比率及速动比率低于行业平均水平，公司称其主要原因系公司资产规模较小，随着公司成功实现股权融资，货币资金储备增加，流动比率、速动比率和资产负债率均有了明显改善。但根据下图数据可以明显看出，截止2020年12月31日，发行人的偿债能力仍低于行业平均水平。

报告期内，发行人有息负债金额较高，在2020年之前主要靠关联方资金借款进行融资，向银行借款的借款类型均为保证借款。货币资金余额呈逐年上涨状态，但2020年收到投资款5,671.71万元，取得借款2,400万元，可见其年末货币资金实际增加金额主要靠筹资活动获得。

3）9项专利与重要客户共享，2项专利存在质押

截至招股说明书签署日，发行人及控股子公司拥有44项专利，其中，发明专利17项，实用新型专利18项，外观设计专利9项，另有计算机软件著作权32项。其中有6项发明专利、3项实用专利与发行人前五大客户之一“大庆安瑞达”共有。

根据招股说明书介绍，发行人向第三方金融机构分别进行两笔担保借款并提供反担保质押实用新型发明专利，且两笔借款合同尚未到期，如发行人后续还款存在问题，可能会影响发行人未来业绩情况。

2、对主要客户及供应商依赖性强，上下游压力并存

报告期内，发行人的产品销售呈现逐渐向军用产品倾斜的趋势。军品销售收入占主营业务收入的比例从2018年的29.62% 提高2020年的78.48%，截止2020年度，军用产品与民用产品的销售比例达到8：2。

发行人作为军工产品的专业配套供应商，客户主要为十大军工集团下属分/子公司，集中度较高。

报告期内，发行人向前五名客户合计的销售收入占当期营业收入的比例分别为65.03%、86.09%和89.89%，其中对中国兵器工业集团属分/子公司的合计收入占比分别为20.72%、53.02%和74.67%。

报告期内，发行人向前五大供应商的采购金额分别占采购总额的63.65%、69.95%和75.27%，采购集中度较高。

1）重要客户应收账款余额占比极大，发行人2021年业绩存在下滑风险

根据应收账款前五大客户显示，发行人对客户K0001的应收账款余额增长情况极为显著，截止2020年12月31日，对客户K0001的应收账款余额占应收账款余额的62.96%。2018年至2020年，发行人因某型融合望远镜项目，向K0001销售融合机芯收入占公司机芯销售总收入的比例分别为0.00%、76.66%和88.46%；发行人因某型制冷多功能手持热像仪项目，向K0001销售热像仪收入占热像仪销售总收入的比例分别为0.00%、0.00%和56.76%；向K0001销售的融合机芯和热像仪是报告期内发行人收入和利润的重要来源。

截至2021年3月31日，发行人与K0001之间已签署尚未执行的销售合同金额合计为2,088.55万元，由于军方对某型融合望远镜和某型制冷多功能手持热像仪的后续采购计划尚未确定，发行人存在与 K0001之间后续订单的减少导致公司2021年经营业绩大幅下降的风险。

2）主要供应商集中，核心部件依赖外部采购

发行人采购的原材料主要为探测器、电子元器件及电路、结构件、镜片、镜头等，其中，探测器采购金额占主要原材料采购总额的比例分别为44.41%、51.69%和59.51%。报告期内，发行人向G0001采购探测器金额占公司探测器采购总金额的比例分别为30.94%、70.47%和63.12%，发行人向K0007采购探测器金额占公司探测器采购总金额的比例分别为0.00%、0.00%和8.40%。

探测器是红外产品的核心部件，由于探测器在发行人产品成本中的占比较高，发行人外购探测器较自供探测器，对成本增加的影响约20-35%左右，会削弱发行人产品的销售价格竞争力。如果主要原材料供应商与发行人的合作关系发生不利变化，对发行人断供，或相关供应商的供应能力不足，或供应商提高价格等情况发生时，发行人更换供应商可能会对生产经营计划或经营成本等造成一定不利影响。

一般情况下，公司对上游供应商的议价能力较强，地位较高；对下游客户的议价能力弱，地位较低。公司可以通过适当“占用”上游资金达到对公司营运资金进行回血的目的。但当前情况下，发行人同时依赖上下游产业链且依赖对象高度集中，造成上下游资金均为紧张的局面：上游急需付款，下游占用资金。这对发行人的资金会产生极大的压力，只有靠举债或募集资金的方式对公司的营运资金资金进行压力缓解。鉴于发行人目前处于上下游话语权较低地位，在交易中，如果失去重要的客户或供应商，对发行人来说都将会是一个巨大的打击。