【读财报】牧原股份:低位定增大股东认购60亿元 “抄底”还是“救场”?

来源:面包财经2021-10-25 07:43阅读:947

牧原股份近期披露定增预案,拟非公开发行股票数量不超过1.49亿股(含本数),合计发行额为不超过60亿元(含该数),全部由牧原集团以现金认购,锁定期为18个月,募集资金将全部用于补充流动资金。

图1:牧原股份定增信息看板

分析发现,本次定增发行价格处于牧原股份近2年股价低位,且公司于上半年现金分红约55亿元,本次定增的意义值得思考。

同日,公司发布三季报, 2021年1-9月公司增收不增利,实现营业总收入562.82亿元,同比增长43.71%;归母净利润87.04亿元,同比下降58.53%。其中,第三季度归母净利润为-8.22亿元,由盈转亏。

拟定增募资60亿元补充流动资金 控股股东全额认购

牧原集团系公司控股股东,为公司实际控制人秦英林与钱瑛夫妇控制的企业。截至该定增预案公告日,秦英林及钱瑛夫妇共计持有公司53.88%的股份,本次定增完成后,两人共计持股比例将上升至55.16%。

实际上,公司在今年9月份刚刚完成一轮可转债发行,共募集95.5亿元,其中25.5亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。截止2021年9月30日,用于营运资金部分基本使用完毕。

截至2021年9月末,牧原股份总负债约为977.5亿元,较去年同期翻番;资产负债率为57.77%,达到近5年来最高值。公司三季度有息负债余额(包括长期借款、短期借款和债券)达492亿元,较去年年末增加约178亿元。

其中,短期有息负债(包括短期借款和一年内到期的非流动负债)253亿元,而货币资金只有99亿元;流动比率为0.71、速动比率0.2,较去年同期显著下滑,短期偿债能力承压。

看似股东为缓解公司资金压力紧急输血救场,但本次定增存在几个疑点。

定增发行价格处于近2年低位 2020年度现金分红达55亿元

公告显示,本次定增发行价格为40.21元/股,是定价基准日(2021年10月19日)前20个交易日公司股票交易均价的80%。

今年2月份以来,公司股价接连下跌,直至9月末开始出现反弹。而本次定价基准价格区间正好在低价反弹阶段。

图2:2020年以来牧原股份股价走势(前复权)

进入2021年,公司股价(前复权)最高价达到92.1元/股、最低价为39.01元/股,本次发行价格仅略高于今年最低价,低于最高价的半价。截至2021年10月22日收盘,公司股价收于57.03元/股,相当于当前价格折价29%发行。时间跨度拉长至2020年至今,本次发行价格也是在相对低位,市场上难免存在怀疑控股股东“抄底”的声音。

另外值得一提的是,公司自2014年上市以来每年都有分红,累计现金分红86亿元。今年4月,公司发放的2020年度现金分红达54.92亿元,与本次定增募资金额相近。秦英林及钱瑛夫妇分得现金约达30亿元。

生猪养殖企业利润率受周期影响较大,公司业绩自去年年底出现下滑趋势,今年一季度的业绩表现也证实了业绩下行预期。然而公司仍在4月份选择发放巨额分红,导致公司流动资金紧张,这使得本次60亿元定增的合理性值得思考。

猪价走低、饲料涨价 多个头部企业严重亏损

从近2年业绩表现可以发现,牧原股份毛利率走势与“猪周期”波动基本一致。公司毛利率在2020年第三季度达到最高点67.3%,自2020年第四季度开始跳水。

今年三季报显示,公司2021年1-9月增收不增利,实现营业总收入562.82亿元,同比增长43.71%;归母净利润87.04亿元,同比下降58.53%。其中,第三季度营收、归母净利润双双下滑,归母净利润更是出现亏损,毛利率大幅下滑至-0.41%,主要系第三季度生猪售价降至成本以下。公司7-9 月份商品猪月度销售均价为15.04元/公斤、13.92元/公斤、11.49 元/公斤,养殖完全成本则在15元/公斤左右。

图3:2019年以来牧原股份单季度营收、归母净利润、毛利率

在“猪周期”下行背景下,由于非洲猪瘟疫情常态化带来的全行业防疫成本上升,叠加玉米等原料大幅涨价的原因,养殖成本普遍上升,导致目前行业亏损情况较为严重。

图4:2018年以来生猪、生猪饲料平均价格走势

据不完全统计,上市生猪养殖企业披露的三季度业绩预告显示,净利润预计跌幅在55%到250%之间,部分企业仍保持盈利,但亏损企业数目更多。其中,新希望、正邦科技、温氏股份等头部企业严重亏损,净利润预亏金额均超过50亿元。

图5:2021年三季度生猪养殖企业三季报预告

国家统计局数据显示,9月末全国能繁母猪存栏4459万头、生猪存栏4.38亿头,均相当于2017年年末水平,中国生猪生产已全面恢复。国新办发布会上农业农村部称,我国生猪生产在二季度已经完全恢复,由于生产仍在惯性增长,当前的市场供应出现阶段性过剩,且预计将持续一段时间。(PLH)

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