文/梧桐盐友

摘要：今年双十一，发审委将迎来一家“主板IPO钉子户”上会。发行人此前曾两度上会，一次临阵退缩，一次被暂缓表决；已陷入“增收不增利”的困境，毛利率下降明显；存货跌价准备计提比例显著低于同行业可比上市公司平均水平。

浙江才府玻璃前身德清才府玻璃股份有限公司于2009年12月设立，公司的主营业务为日用玻璃包装容器的研发、生产与销售，其主要产品包括玻璃瓶罐和玻璃器皿两大类，其中玻璃瓶罐包括酒水瓶、食品调味品瓶等，玻璃器皿包括蜡烛杯、组培容器等。公司股票于 2014 年 12 月 18 日挂牌新三板，股票代码为“831530”，2015年6月更名为浙江才府玻璃，2017 年 9 月 4 日起公司股票终止挂牌。

公司无控股股东，公司实际控制人为陈建刚、陈平安、王海红。陈建刚、陈平安、王海红直接和间接合计持有公司6,980.00万股，持股比例为92.33%，陈平安系陈建刚的父亲，王海红系陈建刚的配偶。

2018年、2019年、2020年，发行人营业收入分别为4.54亿元、5.38亿元、5.97亿元，增幅为18.50%、10.97%；扣非归母净利润分别为0.74亿元、0.69亿元、0.64亿元，增幅为-6.76%、-7.25%。

一、发行人此前曾两度上会，一次临阵退缩，一次被暂缓表决

才府玻璃曾在2017年7月申报上交所主板IPO，历经长达两年的排队后，终于定在2019年6月6日上会，而就在发审委会议召开前夕，发行人主动撤回上市申请。

由于在发行人申报期间，其保荐机构国信证券曾被证监会立案调查并受处罚，因此有不少人猜测才府玻璃此次主动撤回的原因与此相关。

撤回后，发行人将原保荐机构国信证券更换为财通证券，于2020年12月转战冲击深交所中小板（现为深交所主板），2021年6月更新披露，排队不到一年就获得上会机会，但此番上会却并不顺利，发审委会议宣布对才府玻璃（首发）暂缓表决，且并未披露发审委提出的主要问题。

为IPO努力了4年的才府玻璃将在今年双十一再次上会，对主板IPO发起第三次冲击，结果如何，我们拭目以待。

二、陷入“增收不增利”的困境，毛利率下降明显

报告期内，发行人营业收入为4.54亿元、5.38亿元、5.97亿元，增幅为18.50%、10.97%；扣非归母净利润为0.74亿元、0.69亿元、0.64亿元，增幅为-6.76%、-7.25%。公司整体呈现出增收不增利的趋势，在扣除2020年度运输费数据的影响下，毛利率下降仍较为明显。

报告期内，发行人的玻璃器皿毛利率较高，但由于玻璃瓶罐产品毛利占95%以上，贡献了主营业务的主要毛利，因此，主营业务毛利率很大程度上由玻璃瓶罐毛利率决定。

注：2020年数据均为扣除运输费影响后的数据

从玻璃瓶罐的单位售价和成本可以看出，2020年度产品单位售价下降程度远超单位成本，导致公司整体的主营业务毛利率下降明显。发行人解释称导致毛利率下降较多的原因主要是受2020年疫情影响，公司主要生产基地之一才府1号炉提前进行了停产检修，公司的产能利用率有所下降。

同时，发行人承认公司主要客户往往有多家玻璃包装容器供应商选择比较，公司存在一定的降价 压力和议价风险，可能面临价格下跌、毛利率降低、盈利能力下降的风险。

三、存货跌价准备计提比例远低于同行可比上市公司平均水平

收入上涨的同时，发行人的存货增幅更大。报告期各期末，公司的存货账面价值分别为6,090.88万元、16,070.73万元和14,131.55万元，占流动资产的比例分别为24.08%、45.46%和39.71%，发行人2019年年末存货的增幅高达164%。

2019年期末存货增长较多主要受库存商品增长影响，发行人解释称2019年公司酒水瓶的销售较好，由于玻璃窑炉点火后通常情况下不能停产，且不同品种产品之间的频繁转产会增加无效损耗，因此公司对于市场需求量较大的酒水瓶备货较多。

报告期内，发行人库存商品占存货账面余额的比例就超过50%，其次为原材料、其他周转材料。在存货期末余额本就处于高水平的情况下，发行人却仅对库存商品计提跌价准备，其跌价准备计提的充分性自然也会受到质疑。

此外，我们将发行人计提的存货跌价准备比例与可比公司的计提情况进行比较，不难看出，发行人计提的存货跌价准备比例远低于可比公司平均水平。

在问询反馈中，监管部门曾要求发行人结合最新市场价格、存货库龄、期后出库情况，说明存货跌价准备计提是否充分。