原创首发 | 金角财经

作者 | 小迪

早年间，曾有投资人到曾毓群办公室，被墙上挂着的五个大字吸引：赌性更坚强。

投资人调侃他一个福建人，怎么不挂“爱拼才会赢”？

曾毓群说：“光拼是不够的，那是体力活，赌才是脑力活。”

随着宁德时代一路猛进，这幅大字也进入公众视野，真实版本没有程度的修饰，只有简单剽悍的四个字：

赌性坚强。

11月8日，宁德时代赌了一次更大的，目光转向了造整车。

但只要是赌局，就说明不一定会赢，也有可能输得很惨烈。

五度出手

从ATL的一个部门到今天市值逾1.5万亿的世界上最大的动力电池制造商，宁德时代可谓赌运亨通——先是2011年赌对了汽车市场的能源革命；2015年又赌对了高续航三元锂电池的政策补贴。

今年，在投资千亿扩大产能之后，宁德时代宣布进军新能源汽车整车制造。

11月8日，宁德时代和哪吒汽车证实签署战略协议，将参与哪吒D2轮融资。而就在签下哪吒的3天前，宁德时代刚刚投了7.7亿，成为长安汽车旗下子公司阿维塔的第二大股东，持股比例23.99%。

区别于以往的合资共建生产线，此番宁德时代的触手直接伸进了整车的核心板块，并在整车制造企业中谋求更重要的位置，以及更大的话语权。

要知道，在去年宁德时代还多次强调过“我们不造车”，谁承想转过头，就开始在整车制造领域大把布局。

据不完全统计，今年来，宁德时代已经投资了五个新能源汽车整车制造企业。

除了近期增持的阿维塔和即将融资的哪吒，今年5月初，宁德时代通过全资子公司问鼎投资有限公司入股爱驰，注入注册资本金308.155万元，占股0.36%；之后又在北汽蓝谷55亿的定增中获配3亿元；8月，宁德时代还参与了吉利旗下新能源汽车品牌极氪的Pre-A轮融资。

宁德时代的整车朋友圈中，北汽、吉利为了稳定的电池供应，过去已与宁德时代合资共建动力电池生产线，爱驰、哪吒和长安汽车则只是客户。

这些普遍成立于2017年之后的造车“新新势力”，除了背靠北汽的蓝谷已经在2018年借壳上市，爱驰、阿维塔和哪吒均有上市计划，而极氪也曾传出即将IPO的消息。目前看来，宁德时代的下注策略很清晰：高成长性，更关键的是，覆盖低中高全赛道。

哪吒汽车公开的销售数据显示，在过去的10月，哪吒汽车交付了8107辆车，这一销量已经超过理想、蔚来和威马，在造车新势力位列第二，仅次于小鹏。另外，哪吒汽车全年前十月累计交付4.95万辆，同比去年增长398%。

哪吒的“高人气”得益于其低价策略。汽车之家显示，哪吒旗下多款热门车型报价均在10万以下：其中，哪吒N01补贴后售价6.68万到13.98万，哪吒V报价5.99万到12.08万，哪吒V Pro的智趣版售价7.69万，智享版售价8.09万。

同样得到宁德时代青睐的新品牌极氪，母公司吉利画出的蓝图，是五年销量达到65万辆，在全球高端电动车市场的占有率占据前三。10月23日交付首款车型zeekr001以来，极氪10月的销量为199辆，位列造车新势力第八。

而另外几家，则在售价上组成了明确的梯队。爱驰U5的厂商指导价则在15万到25万之间；蓝谷旗下主要品牌极狐的热门车型阿尔法T和阿尔法S报价均在25万到35万之间，搭载华为HI系统的αS华为HI版售价为38.89万和42.99万。预计在11月中旬发布新车的阿维塔则定位“高端”...

从主要面向下沉市场的哪吒，到发力中端市场的爱驰再到布局中高端市场的蓝谷、极氪，和瞄准高端市场的阿维塔，通过对不同定位新能源汽车品牌的投资，宁德时代正在构筑起全面的下游生态圈。

拓宽围墙

宁德时代密集的出手，跑马圈地式布局背后，是不断压下的天花板。

新能源汽车的核心结构是“三电”，即动力电池，电机和电控，其中动力电池占整车成本的40%，被称为新能源车的心脏。这也是为什么动力电池的产能直接决定了下游新能源汽车的产能，在动力电池紧缺那阵，甚至一度传出小鹏汽车董事长何小鹏“在宁德时代蹲守一周只为求电池”的传言。

然而，动力电池占据新能源车的生产成本再高，终究只是一个组件，说到底，动力电池要为整车服务。

在宁德时代投资哪吒汽车的消息中，宁德时代除了将为哪吒提供核心的动力电池保障之外，还将与哪吒汽车共同研发新能源汽车创新集成技术；宁德时代投资爱驰的规划中，也可以看到“共同探索研发下一代动力电池”的字样；而阿维塔则推出CHN智能平台，其中从C、H、N分别代表长安、华为和宁德时代，华为负责提供智能解决方案，宁德时代给予最新的电动化技术和能源管理支持。

换句话说，宁德时代和整车厂的合作，已经从过去的单纯的电池供应商，转变为新能源汽车的“共同开发者”。

去年8月，曽毓群曾表示宁德时代正在开发一种将电池直接安装到电动车底盘的新的电池集成技术CTC（Cell to Chassis），这种技术的原理是将电芯和底盘集成一起，再把电机、电控、整车高压通过新的架构集成在一起，并通过智能化动力域控制器优化动力分配和降低能耗。

宁德时代官网对CTC技术的介绍

据曾毓群介绍，这项技术将使新能源汽车成本降低至可与同性能燃油车竞争的水平，并且增大汽车乘坐空间，提高底盘通过性。但这项技术的实验前提，是宁德时代必须在整车设计之初就深度参与其中，并在整车设计和制造中掌握一定的决定权。

说白了，他们需要足够广阔的试验田，投资是最稳妥的办法。

此外，拥有下游整车生产线的电池制造商一个突出的优势，是能将终端市场需求以及车型的需要迅速反映和回馈到动力电池的环节，改进电池设计并量产。

一个典型的例子就是宁德时代的大客户特斯拉。

作为从动力电池到智能系统再到整车制造的新能源车全产业链拥有者，特斯拉在动力电池的研发上一直保持着世界领先的水平。今年9月，特斯拉的4680电池生产进度超预期的消息曾一度引发动力电池投资者们的恐慌。

4680是特斯拉自主研发的尺寸更大的圆柱体三元高镍电池，这种电池单体能量密度提高了5倍，达到300wh/kg，续航里程增加16%。最新消息显示，4680即将实现量产，并且特斯拉已经在国内寻找合作厂商。

未来自救

除了搞研发，宁德时代也需要为未来的销路考虑。

在过去，宁德时代掌握动力电池的产能，几乎等于手握下游整车制造企业的命脉，但这种权力关系正在变得越来越薄弱。

乘联会最新发布数据显示，10月新能源乘用车批发销量36.8万辆，环比增长6.3%，同比增长148.1%。根据宁德时代2020年财报，宁德时代2020年全年产能为117GWh，到2021年年底预计扩建至200GWh，产能同比增长70.9%。

宁德时代扩建产能的速度，跑不过整个新能源汽车市场的膨胀。随着终端市场对新能源汽车的旺盛需求不断刺激，动力电池市场持续扩增，宁德时代的竞争对手们正在加速。

明显的趋势是，其他动力电池巨头们正在扎堆完成IPO，积累资本以扩大生产。

今年7月，全球动力电池市场老二LG启动上市流程，估值达到100万亿韩元，约合人民币5733亿元，刷新韩国史上最大的破纪录，同时，SK也在筹划剥离电池业务，使其单独上市，另外，9月份日本丰田宣布将在电池领域进行135亿美元的融资，并赴美国投资建厂；在国内，9月中航锂电获得了新一份120亿元的融资，并且大概率将在明年一季度申请A股IPO；比亚迪电池业务也传出将在两年内完成IPO。

市场上出现更多的选择，除了宁德时代的大门，造车厂商们有了更多的地方可以蹲。

今年，宁德时代的老客户广汽埃安转身牵手中航锂电，这被认为是宁德时代和中航锂电“专利战”的导火索；华晨宝马在宁德时代之外也开始考虑亿纬锂能的方形三元电池；同时，有消息称特斯拉也和亿纬锂能商讨自研4680大圆柱电池的合作生产事宜。

亿纬锂能

更要命的是，国内新能源车补贴退坡后，市场正在向安全性能更高，成本更低的磷酸铁锂电池倾斜。

今年8月，磷酸铁锂电池的装机量首次超越三元锂电池，并在之后扩大了领先的趋势。特斯拉也宣布将逐步转向磷酸铁锂电池，巨头的转变实际上意味着行业风向的改变，这风向这对依靠三元锂电池起家的宁德时代并不友好。

今年来，宁德时代也在加速对磷酸铁锂材料的布局。继320亿元的邦普一体化电池项目落户宜昌后，10月18日，宁德时代又投资了一家磷酸铁锂材料公司，此前，宁德时代还与另外一家磷酸铁锂材料头部企业德方纳米有深度合作，双方今年1月约定在四川省宜宾市江安县投建“年产8万吨磷酸铁锂项目”，项目总投资约18亿元。

今年8月，宁德时代拟定增募资582亿元，在外界看来，在这些新增产能中，磷酸铁锂或将占据较大份额。

但产能扩建是一个漫长的过程，从立项到交付，时间得论年算。

在磷酸铁锂电池领域早有积累的是比亚迪，其电池虽一直保持自给自足的模式，但外供的传言一直在市场上颇为盛行。早在今年8月，比亚迪将为特斯拉供应刀片电池的消息就曾引起热议，随后被比亚迪单方面否认。但之后这则传言变得更加有板有眼，今年10月，又有媒体报道，特斯拉已经与比亚迪公司敲定了一份10GWh的电池采购协议，比亚迪的态度也变得暧昧——“不予置评”。

车企们，正在急着挣脱宁德时代。

东吴证券研报显示，2019年时宁德时代的主要客户是北汽、宇通、上汽、吉列、广汽这些传统主机厂商。2020年除了宇通依然为第二大客户，前几大客户已经变为造车新势力和特斯拉。今年上半年，特斯拉、蔚来、小鹏和理想四家装机占比大幅提升，合计为43%，北汽、广汽已经不在统计份额中。

同一时期，宁德时代在国内的市场份额短暂跌破50%，虽然之后回升，但危险的信号已经传出。其他电池企业，或许在短期内还难以撼动老大哥宁德时代的地位，但宁德时代不得不为自己的将来打算。

在宁德时代的整车朋友圈中，哪吒拥有广阔的下沉市场，而北汽蓝谷的销售比例中，网约车、出租车以及政府订单等对公销售占据大头。投资带来的稳定的客户，能保证宁德时代未来的确定销路。

尤其今年，宁德时代被一众投资者抬进万亿市值的队伍，并于10月底突破1.5万亿，但“市盈率”过高的质疑一直不绝于耳。

149倍市盈率背后，宁德时代埋着头加速扩建生产线。

今年8月，国信证券对宁德时代储能业务进行分析，得出2060年宁德时代储能业务营收体量区间为1500亿元~2000亿元，中数为1714亿元。巨大时间跨度带来的误差饱受嘲讽，但也反映了当前宁德时代的困境——估值极高，要支撑目前股价进一步上涨，必须挖掘新的或者更大的成长逻辑。