富凯摘要：由于周期下行，生猪养殖行业财务指标普遍恶化，评级被下调、被评级机构关注的情况较为普遍。

作者|欧文

虽然牧原股份已完成逾期票据兑付，但市场对公司未来并没有那么乐观。12月15日，评级机构中诚信国际将公司评级展望由稳定调整为负面。受消息影响，牧原股份16日开盘大跌，盘中一度跌超4%，截至收盘，报价47.75元/股，跌幅为2.67%，月内跌幅累计约10%。

在中诚信国际公告中，除分析了牧原股份当前面临的几大风险，还表示将持续关注并评估公司后续经营业绩、内控管理、商票逾期事件对外部融资环境的影响、债务偿还安排、定增的后续进展等情况对公司整体信用水平产生的影响，并适时采取相应的评级行动。

值得一提的是，前不久，招商证券一客户经理在在名为“招商证券交流群”中“提醒”，“牧原股份涉及财务造假风险，应该很快就要暴雷”。不过招商证券随后在上证e互动平台回应，称其对牧原股份的风险提示没有依据，公司已对该员工做出停职处理，并进行严肃问责。

连续迅猛扩张

最近几年，牧原股份迅猛对外扩张，连续多年投资活动产生的现金流量净额为负数。数据显示，2016年至2020年上述数值分别为-38.7亿元、-64.4亿元、-57.8亿元、-128.0亿元、-453.5亿元。与之相对应的是公司子公司的迅猛增长，2016年公司全资子公司为39个，到2019年低牧原股份全资及控股子公司数量已达到138个。2020年投资活动产生的现金流量净额的直线下降带来了子公司数量大爆发，相关数据显示，2020年牧原股份子公司数量至少有227家，较前一年增长89家。

公司规模的迅速扩大同时也伴随着持续上升的债务。中诚信国际公告称，近两年公司投资规模较大，债务持续上升，截至2021年9月末，公司总债务规模增至658.26亿元，其中短期债务为342.91亿元，同时货币资金为99.50亿元，面临一定资金压力。

毫无疑问，牧原股份此时的扩张是为未来猪价上行作准备，但公司能否挺过当前猪价深跌的风险，成为最需要解决的问题。据生猪监测数据统计，多地猪价跌势明显，在监测到的30个生猪产区，猪价下跌省份达到了26个，占比为86%。毕竟现在临近年关，猪价不涨反跌或许意味着猪周期低谷仍未过去，甚至还将延续一段时间，这对牧原股份的资金是个考验。

据农业农村部数据显示，9月全国生猪出厂价格降至最低13.89元/公斤，10月价格阶段性回升至14.32 元/公斤，但自2020年11月以来能繁母猪存栏量维持在4000 万头以上，2021年6月最高为4564万头，截至10月末能繁母猪存栏量为4348万头，同比增长6.6%。这也就意味着“若无突发事件影响，预计2022年生猪供应较为充足，短期内价格反弹幅度有限。”中诚信国际分析称。

源于此，未来一段时间牧原股份的资金压力将持续。不过“雪上加霜”的是，当前公司已经开始亏损。受生猪出栏量增加以及销售价格大幅下滑影响，2021年第三季度营业收入为147.4亿元，同比下降18.68%，净利润为亏损8.2亿元，同比下降108.05%，盈利及获现能力弱化。与此同时，公司存货较2020年末增加59.01%，应付票据较2020年末增加257.83%，应付账款较2020年末增加增加70.28%，应收账款较2020年末增加284.84%。

进入第四季度，牧原股份生猪销售量增长迅速。10月份销售525.8万头，较去年同期增长246.8%，销售均价11.88元/公斤仅为去年的43%。11月份价格有所回升，销售387.4万头，销售均价15.96 元/公斤。不过有分析称，这种价格连续上涨或不可持续。毕竟当前价格处于较合理水平，但生猪产能仍然过剩，而12月份的集中出栏和冻品出库预期也在逐渐升温，加之可带动价格上涨的腌腊消费等利好边际效应逐渐减弱，未来猪价或偏强震荡，但在年末面临下行压力。

因此，中诚信国际表示，猪价持续低位震荡，短期内公司盈利及获现能力难以大幅改善。至于何时下一轮后期的上行通道开启，市场也存在分歧，乐观估计是在2022年下半年，悲观估计或需要2023年才能进入下一轮周期的上行通道。

基本面维持平稳

刚刚经历了票据逾期“乌龙”，紧接着评级机构便将其下调至负面展望，牧原股份的资金情况到底如何呢？

根据公告，当前牧原股份短期债务为342.91亿元，货币资金为99.50亿元，确实面临一定的资金压力。因此虽然公司解释称票据逾期是因为未及时收到部分持票人的有效提示付款申请，或持票人选择的清算方式不符合银行要求造成的，但市场仍有对牧原股份缺钱的质疑。

而近期牧原股份的一系列动作从侧面有所反映。一是在票据逾期后，牧原股份董事会通过决议，拟向银行等金融机构申请授信额度总计为不超过人民币700亿元整，申请授信额度有效期为2022年1月1日至2022年12月31日。二是此前公司拟对控股股东牧原实业集团有限公司非公开发行不超过60亿元的股票，有利于增强公司资本实力。三是牧原股份在9月10日刚刚发行了95.5亿可转换公司债券。

在票据逾期“成功”吸引了市场对牧原股份资金的关注及被下调评级后，牧原股份回应，目前公司经营情况正常，此次评级展望调整不会对公司的经营环境、偿债能力产生影响。况且由于周期下行，生猪养殖行业财务指标普遍恶化，评级被下调、被评级机构关注情况较为普遍。牧原股份还在公告中阐述了应对措施，加强商票管理，保障存续债券兑付，同时根据外部环境及生产经营情况做好现金流管理，在保障生产经营和债务偿付的前提下，合理规划发展速度，实现高质量发展。

中诚信国际报告显示，维持“19牧原01”、“20牧原MTN001”、“20牧原MTN002”和“牧原转债”AA+的债项信用等级。