全球农业牛市超速运转,食品通胀下ADM或迎良机?

来源:美股研究社2022-03-08 07:56阅读:4871

作者 | 里奥·内利森

编译 | 华尔街大事件

摘要:ADM处于有利位置,可以从更高的利润率、强劲的出口需求和上涨的能源价格中受益。

8 月,我撰写了最新的 Archer-Daniels-Midland ( ADM ) 文章,重点介绍了农业牛市案例以及公司利用它的能力。从那以后,该股上涨了 25%,这不仅是一个整体,而且特别是考虑到 ADM 是一个长期回报通常较低的大盘股。

在这篇文章中,我将更新我的看涨观点,并解释为什么ADM的投资者在世界和公司本身发生的事情上处于如此有利的位置,以及为什么我会等待市场走弱后才推荐他们购买新股票。

01

农业炙手可热

自2020年初以来,我一直在农业贸易领域工作,当时我为客户做了各种研究项目。自2020年大流行以来,农业是我们的“大事”。从那时起,它的发展比预期的要好。一开始很简单,因为在高出口需求推动下,我们预计封锁后需求会恢复。然后,2021年恶劣的天气进一步推动了牛市,随后,2021年下半年能源价格高企,导致化肥价格大幅上涨。因此,预计2022年的粮食产量会更糟。

现在,由于俄乌事件,情况变得更糟。2月1日,我发表文章提到乌克兰在全球农业供应链中的重要性。

美国农业部

目前,看好农业的理由进展如此之快,以至于我不再支持它了,尽管这是“我的爱好”。随着发达国家的高食品通胀和依赖食品进口的发展中国家的食品不安全风险,这一问题变得非常严重。

例如,在美国,食品通胀接近7.5%,这是几十年来的最高水平,对那些本来就预算紧张的贫困家庭造成了毁灭性的影响。

圣路易斯联邦储备银行

挪威化肥生产商 Yara对这些事态发展发表了评论,称:

“一个潜在的后果是,只有世界上最享有特权的部分人口才能获得足够的食物,”雅拉说,并补充说,虽然高价格可能会对利润产生短期的积极影响,但它们将意味着一个不可持续的粮食系统,导致长期饥饿和冲突。

其结果是,农业类股正在飙升。其中之一是ADM。该股票再次表现耀眼,不包括股息,年初至今的表现为 16%。与此同时,标准普尔 500 指数的回报率为负 8%。

YCharts 提供的数据

ADM 受益于其在全球食品供应链中的主导地位。因此,其股东也受益。

02

危机释放价值

ADM 是一家极其复杂的公司,涉及全球食品供应链的所有关键环节。这家总部位于芝加哥的公司成立于 1902 年,拥有近 40,000 名员工。它的市值约为 424 亿美元,是农产品行业最大的公司。

ADM 经营多个业务部门:

农业服务和油籽(占 2020 年销售额的 77%)

碳水化合物溶液 (13%)

营养 (9%)

其他(可忽略不计)

农业服务和油籽包括在食品供应链开始时进行的操作。这些作业涉及农业原料的来源、销售、运输和储存,以及油料种子(大豆、棉籽、葵花籽、油菜籽、油菜籽等)的破碎和深加工。这些产品是用过的食品、饲料、能源和工业原料。这包括可再生柴油和或多或少想到食物时想到的一切。

最重要的是,该公司拥有美国最大的乙醇工厂。根据下面的数据,该公司拥有美国最大的乙醇工厂的一半。

下面的概述显示了公司的业务部门。

ADM

1月25日,公司公布了财报。在这些收益之前的两年里,该公司有 64% 的时间超过了收入预期。该公司在 21 年第四季度的收入再次超出预期,甚至还没有接近。总收入为 231 亿美元。这比去年同期高出 28.4%,比预期高出 28.8 亿美元。这比预期高出 14.2%。

在此之前,该公司以 203 亿美元的收入超过了 2021 年第三季度的收入预期 24.1 亿美元。

这些强烈迹象表明市场及其参与者(即分析师)低估了牛市的重要性,包括商品价格、国内和出口需求以及 ADM 的交付能力。

这是首席执行官在 1 月 25 日的评论:

“我们在第四季度和整个 2021 年的出色表现为我们进入新的一年提供了良好的动力。我们对我们的战略计划继续交付充满信心,这就是为什么我们很高兴地宣布我们的季度股息增加 8%。我为我们的团队感到自豪,感谢他们的努力,并对 2022 年的又一次非常强劲的表现感到乐观,因为我们朝着战略计划的下一个每股 6.00 美元至 7.00 美元的盈利里程碑迈进”。

几乎不用说,该公司受益于全面的增长。该公司受益于每加仑乙醇 1.45 美元的利润。这高于 2020 年第四季度的 0.11 美元。平均日产量(在美国)现在为 110 万桶,高于 95.7 万桶。据 ADM 估计,目前美国大豆的现货压榨毛利率为 55-65 美元。与 21 年第三季度相比,这又增加了 5 美元。在欧洲,它是 60-80 美元。从 60 美元到 70 美元上涨。在巴西,出口压榨利润现在为 30-40 美元,高于 10-20 美元。

然而,由于供应不强劲,销量并没有增加——这也是价格上涨的原因之一。2021 年,总加工量(玉米和油籽)为 5430 万吨,低于 2020 年的 5450 万吨。

据该公司介绍:

“展望未来,我们预计 2022 日历年的营业利润将继续以 15% 以上的速度增长,第一季度与 2021 年第一季度相似,持续的收入增长被一些较高的前期成本所抵消在这一年中,并且没有我们在上一年第一季度看到的一次性福利”。

话虽如此,该公司希望今年的收入达到 862 亿美元。这高于 2021 年的 852 亿美元,远高于大流行前的水平,当时该公司的年收入接近 640 亿美元。今年的 EBITDA 预计为 49 亿美元。就个人而言,我相信今年这两个数字都将高于预期,因为除非今年能源价格受到重大打击,否则农业牛市不会结束。

关于自由现金流,该公司今年将实现 24 亿美元的自由现金流。基于较高的净收入和略低的资本支出,预计明年将增至 29 亿美元。

市场筛选器

自由现金流基本上是针对非现金项目和资本支出调整后的净收入。公司可以将这笔钱花在回购、分红、减债和相关方面。就 ADM 而言,管理层主要寻求减少债务并支持股息。过去的并购导致资本支出从 8 亿美元的低位上升到 12 亿美元。

好消息是该公司正在实现这两个目标。上个月,它宣布将股息提高 8%,根据 1.60 美元的年度股息收益率(4 倍 0.40 美元),隐含收益率为 2.0%。这是自 2015 年以来的最大涨幅。请注意,该公司的股息增长有所放缓。自 2009 年以来,股息每年增长 8.4%。这很高,但主要是由于 2015 年之前的几次高股息上涨。之后,它下降到低个位数范围。

Seeking Alpha

另一个目标是减少债务,也正在实现。净债务预计今年年底将达到 71 亿美元。这意味着 1.5 倍的净杠杆率。它比大流行前的 2.6 倍有所下降,这也是可持续的。

03

估值

使用 424 亿美元的市值、2023 年 66 亿美元的预期净债务(以更高的自由现金流计价)和 49 亿美元的 EBITDA,我们得到的企业价值为 490 亿美元,大约是预期 EBITDA 的 10 倍。

YCharts 提供的数据

这个估值还可以。鉴于历史估值范围,它根本没有被高估。此外,我预计 EBITDA 将高于预期,所以如果我是对的,分析师的调整也将支持今年的股票。

04

投资建议

ADM的位置非常好。该公司受益于高出口需求、强劲的利润率、迅速上涨的能源价格(也影响了利润率)。

该公司去年的收益严重缩水,我相信这种情况将继续下去。这将导致更高的自由现金流,用于进一步减少债务和加速股息。

估值很好,我预计今年还会有10-15%的上涨。然而,我仍然使用中性评级,这在技术上是降级,因为我在撰写本文之前是看涨的。

尽管如此,让我来解释一下,我不希望读者以当前的价格追逐股票。股息收益率没有那么高,风险/回报已经下降,因为俄乌事件相关的股价飙升——以及大流行后的整体增长。

芬维兹

如果您是长期股息投资者,请不要出售单股。我相信 ADM 是一项出色的长期投资,可以保护其股东免受通货膨胀的影响。然而,新投资者应该等待疲软。我不喜欢以接近 2% 的收益率购买这只股票。股息增长和潜在资本收益根本不足以证明该投资的合理性。

财通社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担!

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