【潮汐商业评论/文】

北京时间3月24日晚间，网易云音乐（09899.HK）发布了截至2021年12月31日的年度业绩公告。

2021年，网易云音乐2021年全年净收入为70亿元，同比增长43%，净亏损20.56亿元，亏损额同比缩窄30.33%，经调整净亏损10.44亿元，同比收窄33.4%。

网易云音乐指出，公司盈利能力显著提高，主要归因于商业化能力的增强及内容成本结构的优化。

但从披露的几个关键增长数据来看，长期困扰网易云音乐的难题依旧存在，如市场格局已定用户增速放缓，内容成本攀升拖累业绩持续亏损，以及主业竞争乏力下的多元化进展不顺等等。

业绩公告发布后的25日，网易云音乐股价延续跌势，截至发稿，公司股价跌3.81%，报74.5港元/股，其上市后的首份成绩单或并不令市场满意。

01 营收增速大幅放缓，在线音乐遭遇瓶颈

网易云音乐年收入增速正在大幅放缓。其招股说明书显示，2019年-2020年，公司的营收增速分别为101.94%和111.17%，但2021年，全年收入的增速大幅放缓至43%。

这主要是源于在线音乐服务业务增速放缓。2019年-2021年，其在线音乐服务的营收增速分别为73%、47%和25.4%，该部分业务的收入占比也从89.4%一路降至47.1%。

从“情怀之王”到行业第四，市场普遍认为，网易云音乐的在线音乐服务发展桎梏仍然是音乐内容的缺失，为此，网易云音乐在内容强化方面做了大量的努力。

如与音乐厂牌的合作，先后与摩登天空、英皇娱乐、中唱集团、风华秋实、乐华娱乐达成版权合作，并与三大唱片公司达成直签协议；又如与独立音乐人的合作，目前已有40万名注册独立音乐人提供服务。目前，网易云音乐的财报宣称其内容库中已有8000万首音乐曲目。

但与更早完成内容生态建设的腾讯音乐相比，网易云音乐在与厂牌合作的领域更多是追赶而非超越，对已有固定听歌和消费模式的用户来说吸引力不大，且部分独立音乐人的搬运式创作引发争议，以“翻唱”弥补变灰的热门歌曲，更是治标不治本。

竞争力不足反映到数据上则是用户数量增长停滞和用户付费意愿下降。2021年，其在线音乐服务月活用户数1.826亿人，同比增加了210万人，增速仅1.16%，且随着同为“阿里系”的虾米音乐关停，不少新增用户或来自其导流，有多少是内生增长不得而知。

2021年，网易云音乐月付费用户数从1600万人增至2890万人，但每月每付费用户收入从8.4元减至6.7元，主要由于与其他平台合作增加联合会员套餐的销售。

最为广泛所知的就是天猫88VIP绑定网易云音乐黑胶VIP，但从消费者角度来看，他们付费购买的意愿主要是前者，后者与其说联合会员，更像是附带会员。

02 业绩连续亏损，社交娱乐多面承压

内容的持续投入势必导致成本的不断攀升。公开数据显示，2019年-2021年，网易云音乐的内容成本分别为28.5亿元、47.9亿元和60亿元，两年增速分别为74.38%和25.26%，占收入比例分别为123.1%、97.8%和85.7%，有所改善却难言健康。

内容成本高企拖累业绩持续亏损成为市场质疑网易云音乐盈利能力的主要原因。2018年-2021年，其净亏损额分别为20亿元、20亿元、30亿元、10亿元，累计亏损已经80亿元。

那么，在增长乏力的情况下，社交娱乐服务会是网易云音乐扭亏为盈的“良方”么？

这或许是网易云音乐的希望所在，公告指出，对于社交娱乐服务，公司计划通过吸引优秀的表演者加入平台，扩增音乐衍生内容，如音乐和视频直播内容。

但说社交娱乐服务能帮助网易云音乐摆脱亏损困境为时尚早。首先，这部分业务的收入增速也在放缓。公开数据显示，2019年-2021年，其社交娱乐服务及其他业务的营收分别为 5.41 亿、22.73 亿、37.08 亿，增速分别为 343.4%、320.1%、63.1%。

背后还有高成本的代价。2021年，其包括销售和市场、研发、一般及管理在内的费用支出总和为 15.64 亿，同比增长56.4%，短期内社交娱乐服务贡献的毛利恐仍难以覆盖支出。

其次，这部分业务的竞争日渐加剧。除了腾讯音乐，其他泛娱乐平台的竞争对手也蜂拥而至。2021年，抖音和快手分别推出了汽水音乐、小森唱，具备音乐播放、音乐智能创作、K歌等功能。业内人士也指出，短视频应用、垂类直播应用、音乐音频类应用等对于用户娱乐时间的竞争仍将持续。

03 前途难言乐观，股市表现低迷

抛开未来的增长难题不谈，市场对网易云音乐已有的盈利情况也存在一定疑虑。

除了上文所述的网易云音乐的大量付费用户或来自阿里88VIP会员，网易云音乐还有大量广告收入来自母公司网易。此前的招股说明书显示，网易是网易云音乐近三年来的前五大客户，2020年甚至是第一大客户。

数据显示，2018年-2020年，网易云音乐来自网易的收入占总收入的比例分别为4%、2.5%和9.9%，占前五大客户收入的比例分别为10.7%、12.8%和67.8%，持续输血的模式恐难持续。

而网易云对于自身的业绩困境也早有预料。其招股说明书显示，预期截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度仍会持续亏损，且无法预测何时才能开始获得正向经营现金流量及利润。

可以预见的亏损导致市场信心不足，直接表现在了二级市场上是持续低迷的股价。自2021年12月2日登陆港交所，网易云音乐当天就跌破发行价205港元/股，收跌2.49%。

此后更是一路走低，3月7日，网易云音乐被纳入港股通，也难以阻止公司股价跳水。截至目前，网易云音乐股价77港元/股，跌幅已达到62%。

这也让流动性随之收缩。事实上，网易云音乐的股市成交量一直不高。据媒体报道，3月2日，网易云音乐收跌3.5%，成交量仅800股，成交额仅为9.01万元，最近一个交易日的成交额也维持在20万元左右。

虽然“烧钱圈地”成为互联网行业发展的“心照不宣”，但市场的期待已经悄然变化，行业格局基本固定，规模快速增长已经无法实现，那么，剩下的就该抓紧变现、实现盈利，一如爱奇艺、B站、优酷等平台，都纷纷开源节流，冲刺盈利元年。

在线音乐平台也是如此，尤其是在竞争对手腾讯音乐早已实现盈利的基础上，投资者留给网易云音乐的时间与耐心不会太多。