伴随四月份的相关经济数据陆续公布，对基建的重视可能需要提高到一个新的高度。

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逆周期托底刻不容缓

今年一季度，GDP 增长率为 4.8%，低于全年既定的 5.5%。而在刚刚过去的 2022 年 4 月，国内综合 PMI 产出指数进一步降到 42.7%，环比下降了超 6 个百分点，青年失业率则创新高至 18.2%。

消费、投资、出口，这是拉动经济的 " 三驾马车 "，但只要冷静、客观地想一想就会发现，要想完成既定的增长目标，目前或许只有基建最靠谱了。

先看消费。

社零数据同比不断下滑，到去年 12 月降至 1.7%，相较于疫情之前 8% 左右的增长水平大比例下调，春节期间短暂回暖。但自今年 3 月份开始，受到疫情反复的影响，社零开始负增长，3 月份为 -3.5%，4 月份则进一步降到 -11.1%。

当 " 日子不好过，捂紧钱袋子 " 的想法开始普遍蔓延，消费层面或许很难有大的亮点，何况目前人员流动还受到限制。

再看出口。

出口是去年维持 GDP 增长的重要部分，官方给出的数据是，2021 年货物和服务净出口对中国 GDP 增长的贡献率达到 20.9%，刷新了历史记录。

但是，这种增长很大程度上要归因于疫情防控的时间差，增长动力很难持续。

进入 2022 年，出口增速实际上一直在降档。根据海关总署的最新数据，按美元计价，4 月我国出口为 2736.2 亿美元，同增 3.9%，而按人民币计价，同增仅 1.9%，这和去年 20%+ 的增速完全不可同日而语。

随着欧美供应链复苏，叠加去年的高基数，今年出口要想再实现一个突破性的增长恐怕是难上加难。

最后把目光聚焦投资。

投资主要包括房地产和基建，而前者在今年承受的压力同样很大。

2022Q1，全国房地产开发投资仅同比增长 0.7%，刷新了 1998 年房改以来的最低增速，同期全国商品房销售额同比下滑 22.7%。克尔瑞最新数据显示，4 月份，top10、top30 和 top50 房企销售额分别同比下滑 53.0%、54.2% 及 58.0%，降幅环比扩大了 19.6pct、10.7pct 和 9.9pct。

相比之下，基建的表现则十分亮眼。

今年一季度，狭义基础设施投资同比 8.5%，相比 2021 年提升了 8.1 个百分点，广义基建投资增长 10.5%，同比去年提升了 10.3 个百分点，边际改善非常明显，但这依然不够。

4 月 26 日，中央财经委员会强调要全面加强基建，并将基础设施建设提升到了关乎国家发展和安全保障的高度，这意味着基建很可能突破之前定下的框架。与此同时，央行、银保监、证监会等纷纷表示力挺房地产平稳发展，房贷利率更是一降再降。

逆周期托底经济的大幕，彻底拉开。

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空间、意愿和能力

根据之前测算的数据，基建投资每提升 1%，支出法核算下的 GDP 将被拉动 0.11%，效果立竿见影，这也是为什么历史上的每一次逆周期调节都少不了基建。

1998 年亚洲金融危机后，财政部向商业银行增发了 1000 亿建设国债和 1000 亿银行信贷，开启基建周期，随后陆续展开了西部大开发、三峡工程、南水北调等项目。

十年之后，为了再次应对金融危机，国家又砸下了四万亿，包括 2014-2015 年的 " 一带一路 " 以及 2016-2017 年的 PPP 项目，本质都是通过基建投入来推动整体经济复苏。当下也不例外，顶层设计传递出的信息表明，国家依然有通过基建投资来拉动经济的强烈意愿。

关键是还有空间吗？

从整体上来看，中国的基建规模已经足够大，一个最直接的证据就是公共资本存量已位居世界第一。这很容易让人以为中国已经没有太大的基建空间，但事实却并非如此。

温总理曾说过一句话：" 再大的数据，除以 13 亿也变小了。"

看似庞大的基础设施体量，平均到每个人、每一寸土地上就没那么出众了。截止到 2019 年的数据，国内人均公共资本存量只有 2.14 万美元，仅相当于新加坡上世纪 80 年代、日本上世纪 70 年代、美国上世纪 60 年代的水平。

具体来看，中国铁路运营的总里程位列全球第二，直追美国，但人均里程和铁路里程密度的排名却在十名左右；中国油气管道总里程排名世界第三，但人均管道密度只有 175 公里 / 万平方公里，与美国（2432 公里 / 万平方公里）、德国（983 公里 / 万平方公里）等国家相差甚远；中国航空运输客运量世界第一，但人均只有 14 吨 · 公里 / 人，相比之下，排名第一的新加坡却高达 531 吨 · 公里 / 人。

庞大的人口规模，广阔的地理大纵深，注定了中国基建还有很大的提升空间。

有意愿，有空间，关键还要有能力，而这也是目前市场的分歧所在。

相对保守的机构认为基建的扩张将受制于政府的债务压力，因此增长不会太大，全年 5% 左右；而乐观的机构则认为拉动经济刻不容缓，全年基建投资将保持两位数的增长。

两种声音都有道理，但最终的决定权恐怕是客观经济环境。

如果随着社会秩序的恢复，经济压力快速消失，稳就业、稳增长、稳预期可以实现，那么基建也没必要 " 大上快上 "；反之，可能就不得不 " 下猛药 "。至于资金来源，并非完全无法摆脱桎梏。

比如，REITs 的推出带来了新的融资渠道，这种盘活存量支持增量的方式相较于过去以信贷、债券为主的融资方式更为良性，同时也减少了财务成本。根据不完全统计，到目前为止，已公告招标或者启动的公募 REITs 项目已超 50 个，总规模预计在 800 亿元以上。

更重要的一点是，REITs 目前运行的相当好，截止今年 3 月底，11 只上市的公募 REITs 自成立至今的平均收益率超 20%，这无疑将会吸引更多的资金参与进来。

此外，如果后期确实需要基建进一步发力拉动经济，还可以通过加杠杆的方式，比如前一段时间经济界对于发行特别国债的热议。

总之，手里并非没有工具，只是现在还没有用而已。

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央企彻底躺赢

每一轮基建狂潮，大型央企、特别是建筑央企都会躺赢。

根据之前的数据统计，在 2008Q4-2009 年、2011Q4-2012 年、2014Q4-2015Q2、2018Q3-2019Q1 等四次大规模基建投资过程中，中信建筑指数相对沪深 300 的最大超额收益分别为 34%、18%、186%、10%。

值得强调的一点是，头部央企在过去几年的市场份额不断提升，因此大央企不仅会享受这一轮基建扩张周期的贝塔红利，还有一定的阿尔法收益。

2013 年 -2021 年，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国化学、中国能建、中国中冶等八大建筑央企新签订单金额的复合增速为 13.6%，远超全行业复合增速 7.8%。2021 年，建筑行业新签合同增速只有 6%，而八大建筑央企新签合同金额却同比增长了 19.7%，市占率也从 2013 年的 24.4% 提升到了 2021 年的 39%。

今年一季度，中国中铁、中国化学、中国中冶的新签订单同比大增 84%、90% 和 14%，而且很多订单还在陆续释放，其中中国电建 3 月新签合同同增 13%，环比大增 127%。

根据华创证券的统计，2022Q1，A 股基建板块总营收高达 1.76 万亿元，同比增长 16.00%，归母净利润为 428.49 亿元，同比增长 14.72%。作为对比，一季度全 A 归母净利率仅同比上涨 3.60%。

自罗斯福开启逆周期调节的先河以来，基建就成了一个永不衰落的朝阳产业。在经济低迷的 2022 年，其或许将再次成为所有市场最具看点的赛道之一。