云南首富出事,恩捷股份疑点重重

来源:金角财经2022-11-29 09:46阅读:8183

原创首发 | 金角财经

作者 | 塞尔达

上市公司的实控人们,正在集体出事。

10月31日,嘉化能源公告称,实控人管建忠犯操纵证券市场罪,被判处有期徒刑三年,缓刑五年,并处罚金5000万元;

11月2日,ST熊猫公告称,实控人赵伟平因涉嫌非法吸收公众存款罪,被采取刑事拘留措施;

11月18日晚,通策医疗公告称,实控人吕建明被证监会立案(参考《通策医疗的好日子到头了》)。

最近,轮到云南首富——恩捷股份实控人出事了。

涉及烟草反腐?

11月21日,恩捷股份公告称,接到董事长Paul Xiaoming Lee(李晓明)和副董事长兼总经理李晓华的家属通知,兄弟二人因相关事项被公安机关指定居所监视居住。

消息一出,恩捷股份股价在随后两个交易日跌去16.3%。

恩捷股份公告

有律师表示,被公安机关指定居所监视居住意味着涉嫌刑事犯罪,甚至是涉及罪名较重、可能判处较长刑期或死刑的犯罪。

据了解,被指定居所监视居住的人,离开执行监视居住的处所、与他人会见或者通信要经过执行机关批准,护照等出入境证件、身份证件、驾驶证件也要交于执行机关保存。

市场传闻,事件可能涉及烟草系统的反腐,李晓明和李晓华两兄弟本来主要做烟标烟膜,后来才跨界进入锂电隔膜业。

值得注意的是,这两年是烟草系统的反腐大年,被查的烟草干部和企业家不在少数。

今年初,“香精女王”朱林瑶被立案调查监视居住,当时云南中烟的副总经理周涛主动投案;

4月份,卷烟包装企业劲嘉股份公告,实控人乔鲁予被立案调查并实施留置措施。

按照香烟的生产工艺,从烟丝到外包装,如今从系统内部查到卖烟标和塑封的李晓明兄弟上,并不意外。当然,最终情况还是以有关部门通报为准。

李氏兄弟在云南商界举足轻重,手握财富值合计765亿元。

2022胡润百富榜中,李晓明家族以440亿元的财富值,排名国内企业家第105位,云南企业家第一位;李晓华家族以325亿元的财富,排名国内155位,云南第二位。

公开资料显示,李晓明生于1958年,美国国籍,有境外居留权。1982年加入中国昆明塑料研究所,1984-1989年任副所长。

1992年12月,李晓明毕业于美国马萨诸塞大学高分子材料专业;1992-1995年,任美国Inteplast Corporation技术部经理。

李晓华生于1962年,中国国籍,同样有境外居留权。1993年2月,同样毕业于美国马萨诸塞大学高分子材料专业;1993-1996年,任职于美国World-Pak Corporation。

1996年前后,李晓明和李晓华两兄弟先后回国。

当年4月,两兄弟与云南省玉溪市新产业发展有限公司共同成立了红塔塑胶。李晓明先后任红塔塑胶副总经理、总经理、副董事长、董事长;李晓华先后任红塔塑胶副董事长、副总经理。

随后,两兄弟又任职德新纸业和成都红塑。李晓明任德新纸业董事长、总经理,成都红塑董事长等职务;李晓华任德新纸业副董事长,成都红塑副董事长、总经理等职务。

2006年,两兄弟加入恩捷股份的前身——云南玉溪创新彩印有限公司,李晓明任董事长,李晓华任副董事长、总经理。

恩捷股份于2016年9月正式在深圳主板挂牌上市,原名创新股份,主营业务为卷烟包装生厂商,后通过收购上海恩捷进军锂电隔膜行业,2018年,公司在经过重大资产重组后正式更名为恩捷股份。

隔膜是生产锂电池的四大零部件之一,主要位于电池的正负极之间,核心作用是隔离电池的正负极材料,防止出现内部短路。

收购上海恩捷股权后,恩捷股份又连续收购了五家公司,将公司的隔膜市场从动力电池领域扩展至消费电池领域。

恩捷股份在今年中报表示,“公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位,具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商,市场份额也为全球第一。”

随着恩捷股份不断扩张,以及新能源车销售的高速增长对锂电池中游的刺激,恩捷股份股价一路暴涨。自2018年4月收到重大资产重组的批复以来,恩捷股份股价(前复权)由34.58元一路升至去年的高位318.55元,涨幅超过800%。

左手套现

右手定增

随着恩捷股份的股价一路飙升,李氏家族也开启了一轮又一轮的减持。

李氏家族最近一次引起争议的套现,发生在今年6月。

2022年6月13日,恩捷股份公告称,定增获证监会审核通过;6月29日,该定增获证监会核准批复。

此前的预案显示,本次定增拟募资不超过128亿元,其中98亿用于投建五个隔膜扩产项目,将在2022-2026年间合计新增34亿平方米锂电隔膜产能,另募集30亿元补充流动性。

百亿定增的募资用途

值得注意的是,恩捷股份目前尚有大量项目在建。这些未完工的项目中,今年上半年产生的投资额就高达21.27亿,且已累计投入了87.8亿。

目前来看,大部分项目进度十分缓慢,后续还要投入大量资金。

比如定增募资项目江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目、江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目、苏州捷力年产锂离子电池涂覆隔膜2亿平方米项目,截至今年年中,恩捷股份已投入了0.23亿、1.04亿、0.49亿,但项目进度仅有0.48%、6.38%、3.32%;

不在募资项目中的锂电池隔离膜干法项目,已投入了8000万,项目进度更是只有0.11%。

恩捷股份有大量在建项目

从投入资金和项目进度情况看,就算本次百亿定增发完,恩捷股份项目的资金缺口还是很大。

大规模的产能扩建是否必要,也值得怀疑。根据恩捷股份于2022年4月发出的对定增申请文件反馈意见的回复,公司锂电池隔膜业务产能利用率为85.60%,也就是说,现有产能尚未满产。

此外,在6月29日获得定增核准批复后至今,恩捷股份还没有发完今次定增,随着李氏兄弟的出事,定增能不能顺利发完,也是个大问题。

批复显示,有效期为核准发行之日起12个月内,也就是说,留给恩捷股份的时间只剩7个月了。

如果本次百亿定增发不出去,对前期已经投入了巨资的项目来说,资金缺口会是极大的问题。

当然,无论最后结果如何,李氏兄弟早已高位套现了。

在定增获批的时间点前后,李氏家族集中力度减持,包括李晓华及其子Jerry Yang li、李晓明之女Sherry Lee的直接减持,以及通过合力投资和上海恒邹的间接减持。

仅6月份,上述主体合计减持金额超过25亿。

定增获批前后,李氏家族集中减持

减持公告显示,李氏家族6月份的减持均价都在230元以上,这个减持价格相对于恩捷股份下半年的行情来说,绝对可谓是高位套现。

事实上,李氏家族在6月20日减持完成后,恩捷股份股价就一路下跌,由242.15元下跌至134.28元,跌幅高达44.5%。

减持后恩捷股份一路下跌

当然,这并非李氏家族首次大幅减持恩捷股份。

据长江商报统计,2020年8月10日,李氏家族就共计减持1421.49万股股份,套现约9.30亿元;

2021年5月18日,李氏家族减持302.77万股,套现约4.40亿元;

加上今年完成的25亿减持,李氏家族合计套现接近40亿元。

左手高位套现,右手定增吸血,即使是锂电池隔膜龙头,也快被李氏家族玩残了。

业绩注水?

表面上看,恩捷股份的业绩还不错。

今年前三季度,恩捷股份实现营业收入92.8亿,同比增长73.81%;归母净利润32.26亿,同比增长83.77%。

恩捷股份今年前三季度业绩

当然,主要原因还是吃了行业的东风。

锂电隔膜的其他公司中,星源材质今年前三季度营收和归母净利润同比增幅也有59.2%和176.9%;中材科技的锂电隔膜营收占比不高,但营业额也从去年中的4.69亿大幅增加至今年中的7.18亿,同比增长53.1%。

从成长性看,恩捷股份相比同行来说,优势并没有太突出。

此外,业绩增长的背后,一些令人担忧的隐患也开始浮现出来。

首先是应收账款的大幅增加,三季度末,恩捷股份应收账款高达63.47亿,相比年初的44.05亿,增加了接近20亿,增幅高达44%。

即使考虑营收增长的因素,应收账款的增幅还是十分惊人。

前述百亿定增的审批过程中,证监会就专门提及恩捷股份应收账款营收占比远高于同行的情况。

资料显示,2019-2021年,星源材质和中材科技的应收账款营收占比均有所下降,星源材质由62.14%下降至47.62%,中材科技由24.57%下降至19.49%。

相反,恩捷股份则由45.08%上升55.19%,远高于上述两家公司,业绩高增长背后是否有“水分”,令人怀疑。

恩捷股份应收账款占营收的比例明显高于同行

除了占营业收入的比例过高,另一个值得关注的点是,恩捷股份应收账款计提坏账准备的比例过低。

资料显示,账龄在1年内的应收账款中,恩捷股份的坏账计提比例仅0.34%,而星源材质的国外客户计提比例为0.59%,国内客户计提比例为0.66%,接近两倍于恩捷股份;

账龄在1-2年的应收款中,恩捷股份的坏账计提比例仅3.51%,而星源材质的国外客户计提比例为80%,国内客户计提比例为10.39%;

账龄在2-3年的应收款中,恩捷股份的坏账计提比例仅9.91%,而星源材质国内客户计提比例高达49.9%;

账龄在3-4年的应收款中,恩捷股份的坏账计提比例为39.21%,而星源材质国内客户计提比例高达84.63%。

恩捷股份计提坏账准备的比例明显过低

计提坏账准备的比例越“宽松”,财报自然越好看。

在应收账款营收占比明显高于同行的情况下,相应的计提坏账准备的比例均却远低于同行,进一步让人怀疑恩捷股份业绩增长背后的“水分”。

除了应收账款,恩捷股份在存货管理上同样值得关注。

2020-2021年,恩捷股份存货周转率仅有2.56和2.82,同期星源材质分别为3.44和5.05。

恩捷股份存货周转率过低

存货周转率低说明存货周转速度慢和存货管理效率低,甚至可能发生存货过时、销售估计偏高、销售与存货之间无法保持平衡等情况。

类似地,恩捷股份在存货的跌价准备计提比例上,也远远比同行“宽松”。

资料显示,在具体存货类别中,恩捷股份库存商品的跌价准备计提比例仅6.36%,星源材质则高达13.76%;恩捷股份自制半成品的跌价准备计提比例仅1.46%,星源材质则高达20.98%。

整体情况来看,恩捷股份的存货跌价准备计提比例为4.6%,而星源材质为8.93%。

恩捷股份存货跌价准备计提比例明显过低

除了会计处理上引发对“注水”的担忧,另一个值得关注的问题是,在产能过剩的压力慢慢浮现出来后,锂电隔膜行业的高增长还能持续多久?

随着锂电隔膜行业近年的高速发展,以及锂电隔膜较高的毛利率,业内公司开始大幅扩产。

截止去年末,恩捷股份、星源材质和中材科技均有较多在建工程,主要拟用于扩张锂电隔膜产品的产能。

同时,不少新玩家也开始进入锂电池隔膜领域。

2022年4月,美联新材公告称,其控股子公司美芯新材投资新建锂电池湿法隔膜产业化建设项目;

恒力石化2021年年报中披露,该公司年产16亿平方米锂电隔膜项目签约落地。

行业产能不断扩张,如果因为李氏兄弟的出事导致百亿定增发不出去,恩捷股份目前的项目极可能因资金缺口而搁浅,面临丧失市场份额和降价的双重挑战。

留给李氏家族和恩捷股份的时间,真的不多了。

财通社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担!

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