财信研究评9月外贸数据:出口环比超预期,四季度中枢或转正

来源:明察宏观2023-10-14 10:30阅读:18170

事件:据海关统计,9月份全国进出口总额5205.5亿美元,同比下降6.2%,降幅较上月收窄2.0个百分点。其中,出口2991.3亿美元,同比下降6.2%,降幅较上月收窄2.6个百分点;进口2214.2亿美元,同比下降6.2%,降幅较8月份收窄1.1个百分点;贸易差额777.1亿美元,环比增加95.1亿美元。

事件:据海关统计,9月份全国进出口总额5205.5亿美元,同比下降6.2%,降幅较上月收窄2.0个百分点。其中,出口2991.3亿美元,同比下降6.2%,降幅较上月收窄2.6个百分点;进口2214.2亿美元,同比下降6.2%,降幅较8月份收窄1.1个百分点;贸易差额777.1亿美元,环比增加95.1亿美元。

一、低基数和对欧日韩出口回升,共同推动出口增速降幅收窄

2023年9月份出口金额同比下降6.2%,降幅较8月份收窄2.6个百分点,两年平均同比下降0.9%,较上月收窄0.5个百分点(见图1)。从环比增速看,9月份出口环比增长5.0%,创2010年以来同期新高。

从基数效应看,2022年9月份出口同比增长4.7%,较前值回落1.8个百分点,去年同期基数走低,是出口增速回升的主要原因之一。下面我们从三方面继续分析出口增速回升的原因。

一是分国家看,欧日韩等发达经济体是出口增速降幅收窄的主要贡献力量。9月份对东盟、欧盟、美国、日本、金砖国家、中国香港的出口分别同比增长-15.8%、-11.6%、-9.3%、-6.4%、3.2%、-10.0%,增速较8月份分别变化-2.4、8.0、0.2、13.7、3.1、-7.5个百分点(见图2)。发达经济体中,对欧日韩出口增速回升较多,是出口降幅收窄的主要贡献力量。如据测算,三大经济体对出口增速的拉动幅度较上月提高2.5个百分点;新兴经济体中,对东盟和金砖国家出口一降一升,后者增速实现正增长,对一带一路出口增速仍具韧性。

二是分产品看,劳动密集型和其他产品是出口增速回升的主因。9月份机电产品出口同比下降6.1%,降幅较上月收窄1.2个百分点,对出口增速的拉动作用较8月份回升0.5个百分点,贡献了本月出口增速回升幅度的19.2%左右(见图3),明显低于机电产品占总出口的比重,说明劳动密集型和其他产品本月增速回升幅度高于整体,是出口增速回升的主要贡献力量。

三是分数量和价格看,量价共同推升出口增速,预计数量因素贡献更多。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后,我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系,判断数量因素和价格因素对出口的贡献。9月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中,有11种商品出口数量增速环比提高,有12种商品价格增速出现回升(见图4)。价格和数量因素均对出口增速回升形成贡献,但数量因素回升幅度更多,因此预计数量增速环比提高是出口增速降幅收窄主因。

二、价格上涨是进口增速降幅收窄的主要原因,国内需求恢复偏弱

9月份进口金额同比下降6.2%,降幅较上月收窄1.1个百分点(见图5)。从基数效应看,2022年8月份进口同比下降0.2%,较前值提高0.2个百分点,基数效应不能解释进口增速降幅的收窄。

从主要商品看,价格因素是进口增速降幅收窄主因,数量支撑由正转负。9月份重点监测的18种商品中,纸浆、煤及褐煤、钢材、原木及锯材、未锻轧铜及铜材、肥料、干鲜瓜果及坚果等7种商品进口金额同比增速较8月份回升。其中,5种商品进口数量增速回升,13种商品进口价格增速环比提高,说明价格因素是本月进口降幅收窄主因(见图6-8)。

国内需求恢复偏弱,多数商品出口数量增速回落。分产品看,9月份进口数量增速提高的品种由上月的12种降至5种,肥料、铜和纸浆是主要贡献,其他商品进口数量均回落较多,说明国内需求恢复仍显不足,对进口数量增速的提振作用偏弱。

三、预计四季度出口中枢转正,全年增长-3%左右

一是低基数效应决定四季度出口同比读数回升,年底增速或转正。与2016-2022年环比均值相比,今年出口环比表现为“一季度强,4-7月份弱,8-9月份回升”的节奏,8、9月份出口环比高于历史同期均值0.6和3.5个百分点(见图9)。在四季度出口环比与2016-2022年均值相同的情景假设下,可推算出出口同比增速将于11月份转正,四季度约增长3.9%,全年增长-3.3%左右(见图10)。

二是预计外需放缓将继续对出口数量形成拖累,但拖累作用或减弱。其一,9月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得50.5%、49.1%,分别较8月份回落0.1和提高0.1个百分点,前者连续8个月高于临界值,后者则连续13个月处于收缩区间,这意味着全球制造业需求持续放缓(见图11)。分地区看,9月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得49%、43.4%,较上月提高1.4和回落0.1个百分点,均继续位于收缩区间,但美国边际回升(见图12),说明发达经济体经济下行压力较大,美国经济韧性较强。预计受货币累积紧缩效应显现、地缘政治关系紧张、高利率环境加剧金融风险等因素影响,未来美欧等主要经济体PMI或继续运行在收缩区间,我国出口数量增速仍面临一定的下行压力;其二,从美国库存周期看,截止9月份,美国库存同比增速已连续下降15个月,接近历史约18个月的均值水平,预计四季度去库存对美国进口需求的拖累作用有所减弱。

三是PPI降幅收窄,价格因素对出口的拖累将缓解。其一,从量价对出口的拉动作用看,从3月份起价格因素对出口当月同比的拉动作用已经转负(见图13),是出口增速下行的主要拖累因素,预计短期内价格因素将继续对出口增速形成拖累;其二,受能源供给冲击持续发酵和去年四季度基数走低影响,预计年内大宗商品价格同比降幅或收窄,价格因素对出口增速的拖累作用也有望随之减弱。

四是全球产业链重构或使我国出口份额成下降趋势,但全产业链优势、贸易伙伴多元化以及出口结构持续优化,将对出口份额形成一定支撑。其一,当前我国外部环境更趋复杂严峻,西方国家产业链“去中国化”风险上升,这可能会加快全球产业链重构,对我国出口贸易形成拖累,不利于我国出口份额的提升(见图14);其二,面对全球地缘政治风险提高局势,产业链供应链的稳定性或日益稀缺,我国全产业链以及成本优势,将对国内出口份额形成一定支撑。其三,近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化,有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力,或对出口份额也形成一定支撑。

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