A股价值投资观察第1期:宁德时代,市值6000亿

来源:研报哥2020-03-10 15:33阅读:22331

最近市场大环境波澜壮阔,特斯拉要自产电池,特斯拉要产无钴电池,这些消息不断冲击着动力电池市场,A股的电池股也首当其冲,马斯克自己做电池宁德时代估值就要大跌吗?事实上,我们知道,资本市场最忌讳的就是线性思考,从现在线性外推将来,从历史线性外推历史如何重来,应该说这只是能源革命的一个插曲,最后大家发现不管是宁德时代还是特斯拉他们都是这场变革的主力军,未来的市场的外延不断扩大,市场空间将是几何级增长,大家最后都将是受益者。

大方向最重要,但行好事,莫问前程。

本文将从2个重要方面阐述观点,最后会附上财务分析。

1,宁德时代价值在于它是电池中华为,华为成功就在于它的高科技,加上产品的综合成本优势,而这些电池行业的宁德时代也是具备的

当前很多车企都想自产电池,但高性能电池不是谁想生产就能生产的,是需要科技支撑的

现阶段,业界仅有松下的NCA 811三元锂电池以及宁德时代的NCM 811三元锂电池可在电芯能量密度达到300Wh/kg。当今世界只要是中国企业同步和国外企业发展的产品,最顶尖的国内产品品质肯定是最好的,这点自信还是要有的。

电池投资较高,电车行业发展初期,车企扩产优先级车>电芯,预计2025年之前自供比例仍保持低位,电池仍将以外购为主。

预计全球电动汽车主力车型在2020年后开始批量生产,需求预计在2020年后出现非线性增长,宁德时代目前在客户卡位、技术实力、新产品研发等方面均全球领先,为2020年后全年需求爆发式增长做好了充分准备。根据宁德时代公开数据整理,而2020年底按规划将可以达到100GWh , 2023年更是达到240GWh 。而中国动力电池也由此开启下一个十年的黄金期。

根据SNE Research数据,2019年公司全球动力电池出货量达到32.5GWh(同比+38.89%),市占率进一步提升至27.9%。

image.png根据公司公告,湖西扩建、 江苏时代三期、四川时代一期的单位投资分别为2.89、3.08、3.33亿元/GWh, 3个项目内部收益率分别为6.21%、15.99%、15.99%,维持较高水平。

2,越来越多的能量来源于电池,而不是石化燃料,储能电池空间巨大

2006年特斯拉汽车CEO埃隆·马斯克(Elon Musk),宣布了《特斯拉秘密宏图》(Tesla Master Plan)第一章,同时他提到了公司的首要目的是致力于可持续发展,帮助推进能源经济从依赖石化燃料的开采燃烧向依靠太阳能等清洁能源转型。所以马斯克要要的是革石化燃料的命,特斯拉只是他的一个产品,未来的电力储能也是一个巨大的市场,而就正是宁德时代磷酸铁锂电池擅长的,所以如果未来特斯拉携手宁德时代进军储能也不是没有可能。

加码储能业务

最近公司募投项目包括30亿元用于电化学储能前沿技术储备研发项目。根据CNESA数据,截止到2019年底,全球储能累计装机规模182.8GW(同比+0.99%),其中电化学储能的累计装机规模为8,089.2MW(同比+22.1%),该领域正处于新一轮高增长爆发前的预备期。目前海外的LGC 、三星 SDI等动力电池企业均在储能方向有较为深厚的布局,公司目前储能业务的占比较低,本次的投资将强化公司在储能领域的布局,具备战略前瞻性。

中国移动25.08亿大单

在2017年10月国家五部委(发改委、财政部、科技部、工信部、能源局)联合发布的《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》中,明确指出:第一阶段(2017-2020)实现储能由研发示范向商业化过渡;第二阶段(2020-2025)实现商业化向规模化转变。也就是说,按指导政策的划分,2020年正好是商业化向规模化转变的元年!

财务观察

由于完整财年2019年报需要到4月20日公布,所以今天先看看宁德时代最近的财务报告情况。

上下游议价能力凸显,现金流一骑绝尘:公司应收账款82亿,同比下降3.9%,营收同比增长116.5%,应收账款同比增速远低于营收同比增速。公司经营性净现金流达到73亿,在资本开支急剧增加的情况下,同比增加588%。

公司预收款项总计75亿,同比增长20倍,呈现爆发式增长,表明公司对下游客户得议价能力急剧提升,产品处于供不应求得状态,同时对上游把控能力极强,应付账款高达101亿,同比增长101%,有利公司成本控制。

image.png

这些都是基础数据,综合来看,未来的宁德时代的核心竞争力规模效应,大家自己揣摩,看懂了就明白宁德时代的大逻辑。

宁德时代未来财务模型(初始数字设为10000仅为方便举例):

image.png

目前市场上对新能源汽车行业的规模增速有一种简单粗暴的算法,从规划来看,中国在2025年必须要实现25%的渗透率,约是现在的5倍。若宁德时代能跟上行业增长,5年后的销量是现在的5倍,假设EBIT率在20%左右水平,那么2025年它的利润能做到300亿左右;对应20倍左右的市盈率水平,市值可以达到6000亿左右。如果再加上储能业务,未来的空间规模和壁垒更值得想象,完全可以假设永续增长,最后不要忘了还有龙头溢价。(文章不作为投资依据)

财通社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担!

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