作者 | 夏心愉

出品 | 愉见财经

如果有一家银行，其ROE在A股全系36家银行中能排上第6位，而PB却只排在第18位，这样的悬差很可能意味着——投资机会。

这家银行就是被多家券商分析评价为“业绩靓丽”的长沙银行（601577.SH）。

ROE是净资产收益率，说得通俗一点就是这家银行为股东们创造价值的能力。就目前已发布2019年业绩快报的20多家A股上市银行来看，长沙银行15.61%的年化加权平均ROE排在第5位，在9家已发布业绩快报的城商行同业中排第4位。以各家发布齐全的2019年三季报数据来横向对比，长沙银行彼时12.88%的ROE，是36家银行中的第6位，妥妥进入第一梯队。

若再以营收同比增速、净利润同比增速两大指标来探测一家银行的“成长性”，长沙银行同样表现不俗。即便是放在本身就以成长性见长的城商行序列，在9家已发2019年业绩快报的同业里，长沙银行的营收增速高居第2位，净利润增速亦居第3位。

但这第一梯队的资产收益能力和成长性，却没能换回资本市场的“用脑投票”。长沙银行的估值并不高，PB（市净率）仅列一众上市银行的中位数，3月16日收盘价对应PB为0.82倍，只委屈地排在第18位。（注：对应2019年业绩快报为0.79倍，对应2019年三季报为0.82倍，下图PB为保持36家银行一致性而取值2019年三季报。）

大股东、董监高

真金白银增持护盘

业绩增长在相对的“高地”，市场股价在相对的“洼地”。这样的“洼地”换个说法，说不定就是“黄金坑”。

在价值投资的道路上，从来都有两种机会。

第一，机会从公司价值本身的增长里来，上文中的ROE与业绩增长等指标是其判断参考；

第二，机会从市场情绪所带动的股价相对于公司价值的偏离度里来，PB偏低亦是参考。

长沙银行可是把两个“机会”都占了。

市场的低点也触发了长沙银行的稳定股价方案。今年1月23日至2月27日，该行股票连续20个交易日收盘价跌破8.78元（除息后每股净资产价格），达到触发稳定股价措施启动条件，因此自2020年3月13日起的6个月内，该行将采取第一大股东以及现任董事、高级管理人员增持股份的措施稳定股价。

值得注意的是，这其中，第一大股东长沙市财政局是超预期增持的；而该行监事长、纪委书记等还是主动自愿加入到“团购”自家股票的队伍中。

他们有的是信心，表示这是“基于对长沙银行未来发展前景和投资价值的认可”。

具体而言，长沙市财政局增持股份数量不低于1000万股；包括该行董事长朱玉国、行长赵小中、监事长吴四龙等在内的18名管理人员，增持股份金额合计不低于157.47万元。

以上增持力挺斥资，预计合计近亿元。

这一大手笔的护盘信心彰显，不失为长沙银行股价或已在“黄金坑”的又一脚注。

其实，不止是长沙银行出现了股价偏离，银行股是整体性地回落，估值甚至已经落到了与2014年匹敌的历史低位，不少老牌银行股甚至创出了新低，新晋上市银行也接连实施稳定股价措施。

关于银行全行业的低估值，“愉见财经”与数名券商银行业分析师聊过，比较集中的观点是，市场的担忧虽非无由、但是过虑。“这也就是为什么估值长期低位徘徊，直到最后一次次报表数据出来，证明了并不存在这些担忧。”国信证券金融业首席分析师王剑表示。

王剑并称，至少对部分盈利能力仍然较高的优质银行个股而言，目前交易在0.8倍的估值水平，存在低估。

《上海证券报》援引机构观点认为，随着当前疫情防控形势持续向好，2020年银行板块或迎来估值修复行情。此外随着存款降息，银行的此前最头痛的负债成本和利差收窄问题会被缓解，对银行估值修复亦是一种催化。

价值投资者相信，股价虽会像钟摆一样左右摆动，但其轴心总会落到公司实际的业绩成长与价值创造。

时间会是一根精确的回归线。

强零售、稳息差

优先股发行后劲足

业绩快报的表现强劲只代表过往，投资者投的毕竟是未来。那长沙银行的未来是否可期？

先来说“势头”。银行业界有句话，叫做“经济低速周期靠零售”，行业的大势所往是“零售转型”。零售代表了未来，零售也是长沙银行的一块长板。

“深耕本土、零售转型、数字化转型”是长沙银行战略的三个支点，以此稳步提升其在区域市场内的差异化竞争优势。颇能说明长沙银行“本土+零售”能力的一个细节是，截至去年三季末，长沙银行零售客户数已经达到1245万——相当于平均每5个湖南人拥有一张长沙银行卡。

长沙银行零售转型的路径也清晰，和“数字化转型”打了个配合战：通过机构和业务的“下沉”，以金融科技带动更多场景，把零售业务快速做大。甜果子随之而来，该行零售业务贡献度持续提升，去年半年末零售业务在利润总额中占比已接近1/3，比2018年同期涨了一倍多。

单看一家银行的零售成长性不够直观，那就放在城商行同业里比一比。很能说明问题的一点是：A股13家上市城商行，以2019年中报数据来看（年报数据尚未公布），零售业务利润有能力超过10亿元者，其实也只有宁波银行、江苏银行、上海银行、长沙银行这四家。对比数据是，长沙银行的资产规模在13家城商行里只排第7，上述零售利润前三家的资产规模，是长沙银行的2~4倍不等。

长沙银行零售转型的质量与效率，可见一斑。

接着来说“托底”。投资者这几年里对银行股普遍的忧虑，无非一是银行的资产质量，二是吸收存款能力。这两点在长沙银行这里，2019年的势头已明显向好。

资产质量方面，2019年末，该行不良贷款率报为1.22%，低于上市城商行平均值，亦较年初下降了7个bp；包括2019年三季度该行关注类贷款率2.51%，也比年初也大降了39个bp。

另一个维度是，长沙银行的拨备覆盖率“安全垫”也厚实。2019年三季度拨备覆盖率报274.55%，远高于行业均值，较上年同期上升了22.41个百分点。

换一个角度思考，即便在加大拨备计提、筑牢“安全垫”后，长沙银行还能录得业内领先的15.61%的ROE，可见其实力之游刃有余。

负债规模方面，2019年末长沙银行吸收存款3871.78亿元，较年初增加459.76亿元，增幅13.47%，增速较第三季度再升3.13个百分点，较2018年已大幅回暖。此外贷款更是保持强劲势头，年末总额2603.23亿元，较年初增加559.20亿元，增幅27.36%。

再来说“后劲”。“愉见财经”提请投资人可注意银行的两个指标：资本充足情况是一家银行规模能否全速前行的油量，息差则决定了效率和速度。以这两点来看，长沙银行“后劲”可圈可点。

长沙银行于去年12月成功发行了60亿优先股，这一招资本“补血”粮草先行，后面就是兵马出征，业绩势头向上可期。

息差本身就是长沙银行的强项，其息差也长期领跑上市城商行同业。该行2019年之所以能录得双双高增长的营收和净利润，除了规模增长外，至关重要的一点就是其息差提升。据天风证券分析测算，长沙银行2019年三季度的净息差为2.39%，较一季度再升1个 bp；三季度生息资产收益率为 4.96%，较一季度上升3个bp。

傍大中型企业的银行，息差顶不住；下沉做小微做零售的银行，不良又控不好。长沙银行“优于同业的息差”与“低于同业的不良率”叠加在一起，就很能说明问题：该行不仅客户“下沉”，且把客户做深、做精、做透的经营能力强。

传统存贷之外，长沙银行的非息收入也颇为亮眼。据2019年中报数据，去年上半年该行实现手续费及佣金净收入8.84亿元，同比增长24.17%。受新金融工具准则实施的影响，其中投资收益显著增加。

2019年全年，长沙银行实现营业收入170.17亿元，同比增长22.07%；归属于上市公司股东的净利润50.80亿元，同比增长13.43%；基本每股收益1.48元，同比增长4.23%；资产总额6019.98亿元，较年初增加753.68亿元，增幅14.31%。