全球股市巨震,如果抄底,你选谁?

来源:德林社2020-03-19 10:47阅读:5055

文 | 二掌柜  

庚子年总是一个多灾多难的年月。1840年鸦片战争,1900年八国联军进京。美国的庚子年更是一种诅咒,1840年竞选成功的哈里森,1841年上任一个月死于肺炎;1900年上任的麦金莱,1901年交班前夕遭遇枪击;1960年竞选成功的肯尼迪,任内遭遇枪击。任谁都没想到的是,2020年,疫情蔓延全球。

疫情犹如一只黑天鹅,带给人们无尽的烦恼与痛苦,更是将全球经济按下了暂停键,继而引发了全球性系统性风险的爆发,股市、油价双双暴跌。疫情之后,谁能预料到洪水、地震之类难以控制的天灾?人们无法改变突如其来的灾难,但是可以在动荡中寻求机会。如果你想在危机中抄底,你会选择谁?

股神巴菲特今年89岁,3月9日美股熔断当天,巴菲特吓坏了。令巴菲特万万没有想到的是,美股接下来几天继续熔断两次。一直让特朗普引以为傲的大牛市终结,甚至两周就抹平了特朗普上任以来的涨幅。现在美股可以抄底了吗?A股没有玩儿明白的,不要去美国的锅里刨食,因为现在美股的雪崩跟2008年的风险有着本质的不同。

2008年全球金融危机是以房地产领域的CDS、CDO为首的衍生品的崩盘。衍生品的隐性链条太长,利益关联方更多,连锁利益的崩溃触发了全球性的金融危机。2020年美国的崩盘是货币通缩下的流动性危机触发,以ETF为首的踩踏式交易引发的恐慌。美联储0利率让市场对其失去信心,系统性风险需要一个时间区间去逐步释放。

美股还没有到进场的时候,系统性风险的爆发会让美国经济陷入衰退之中,那么对企业的影响才刚刚开始。除了疫情因素,美国除了量化宽松,财政政策相对中国来说空间没有想象的那么大。美国经济目前比较脆弱,这种情况下的量化宽松是一把双刃剑,短期看能够立竿见影,长期看无异于饮鸩止渴。而上市公司的估值会因为企业景气度的变化而不断向下修正,眼前一次又一次的熔断只是美股的阶段性调整,未来的调整还会继续,不宜急于求成。

沙俄石油之战犹如扣动了全球风暴的扳机。价格只是一个表象,作为最大石油进口国的中国,疫情期间石油的需求下降,其中汽车销售锐减90%以上,2月的PMI只有35%。日本2019年GDP只有0.7%,按年下降超过7%,在主要经济体中衰退速度超乎想象,韩国因为贸易战,衰退速度不比日本低,这两大石油进口国随着疫情的蔓延,需求也在降低。欧洲以意大利、英国、德国、美洲以美国为首的石油消费大国也因为疫情蔓延,经济陷入中国年初的停滞状态。

需求的下滑导致油价的不断走低。欧佩克希望通过减产来控制油价,无论是产油国的沙特,还是俄罗斯,都希望稳住油价。其中沙特财政预算几乎靠石油,俄罗斯的石油出口收入占财政预算超过40%。2020年初,俄罗斯股市从1600点跌到1300多点,卢布贬值,俄罗斯的财政增速只有1.3%,一旦石油收入下滑,那么俄罗斯的卢布、养老、商品进口成本等系列潜在风险就会暴露。俄罗斯同意减产,却只愿意沙特背减产指标,才引发了石油战争。

无论是沙特,还是俄罗斯,他们发动石油战争,并且没有暂停迹象,源于两家的成本优势。沙特的成本美桶在2美金多一点,俄罗斯为4美金,俄罗斯在大陆架的成本在5到6美金。加上仓储、运输成本,沙特跟俄罗斯的综合成本在17美金左右,所以只要他们的石油价格战不低于30美金,甚至25美金,为了维持脆弱而单一的财政,都会将战争持续下去。

从俄罗斯石油出口结构看,欧洲占70%,中国进口占俄罗斯持有出口的18%。中国跟俄罗斯签署了长期协议,同期中国修改了石油零售的游戏规则,规定国际油价每桶40美金时,中国的零售端不再降价。有中国18%的长期进口价的托底,给了俄罗斯跟沙特持续战争的底气。作为全球最大的石油进口国,我们的石油零售价风雨如磐,一直坐山观狗斗。

美国在石油战争中扮演什么角色呢?美国页岩技术的发达,扭转能源进口的地位,除了自给自足,还变成能源出口国。石油一直是跟物价挂钩,美联储的降息很大程度上看物价,所以特朗普容忍了沙特王室成员的石油战,目的就是希望通过沙特压低油价。沙特发动的油价战争,雪崩的油价给了美联储一把梭到利率为零的窗口。这是特朗普乐见其成的,只可惜美联储形象已经在第一次50个基点降息后坍塌,子弹打光更让市场看到美联储无药可救了。

问题的关键是,沙俄石油战争看上去是大众的福音,可他们将战争的钢刀插到了美国页岩油、页岩气能源巨头的心脏上,这些巨头都是共和党的核心利益集团。而页岩油气的综合成本在20美金以上,超过沙特跟俄罗斯,沙俄持续的石油战争,美国的石油需求者会大规模进口低价油,这样就会影响到美国能源集团的利益,也是共和党的核心利益。所以特朗普派出代表要跟俄罗斯及沙特进行调停。

石油战争会不会立即暂停呢?普京目前拒绝调停,将美国拖入衰退的目的昭然若揭。就算美国共和党的核心利益集团成功游说沙俄暂停石油战,石油短期之内未必能够有多大的起色。根源还是在需求。现在中国复工复产在一定程度上能够恢复对石油的需求,因为跟俄罗斯有着长期协议,其实对价格的影响不大。真正的问题是欧美疫情,给经济按下了暂停键,需求陷入停滞状态。更重要的是随着经济的衰退,石油的需求想有大幅度的提升是很难的。一句话:石油需求决定价格,疫情是石油需求的短期匕首,衰退是石油长期需求的毒药。

A股疫情期间领涨全球,但依然没有逃脱欧美系统性风险的崩溃。现在整个A股的平均市盈率已经下降到18.51倍,上交所主板13.22倍,上交所主板16.52倍,均已到了历史的相对低位。同2015年的股灾相比,没有高比例的杠杆,沪深主板潜在的系统性风险越来越小。尤其以银行、地产、钢铁为首的多个行业超过360家上市公司破净,占上市公司总量9.7%以上。其中钢铁股占行业的48.8%,银行股占行业的69.44%。房地产破净数量最高,超过45只。

历史上,当股指到一个阶段的低位,破净上市公司超过总量6%以上,那么结构性的投资机会就会出现。值得关注的是,目前,破净股票动态市盈率20倍以下的上市公司占比超过58%,PB在0.5-1.5区间。当然,随着经济大趋势的变化,上市公司的估值会随着净利润的变化而调整。那些现金流好,净资本回报率高的破净股票,未来的估值修复只是一个时间问题。

现在问题的关键是,上市公司估值是向上修复?还是向下修复?目前中国疫情得到控制,欧美却因为疫情陷入停滞状态,那么我们能不能弯道超车呢?2020年是全面建成小康社会最后一年,当初制定这个目标的时候就对今年的GDP设定了指标要求,一季度实际增长很不乐观,也就意味着后面三个季度必须超增长才能完成指标。如果要保GDP,谁堪大任?

新基建的概念一出,立即成为聚光灯下的明星。那么以5G基建为首的新基建能完成2020年的GDP目标吗?现在各地政府的规划超过50万亿,看上去简直就是理想很丰满。对不起,现实很骨感,其实每过几年,在两会之前,各地方都会拿出一个数万亿的规划,而数万亿的规划需要分几年去实施,未必能够在几年内真正搞几万亿的工程哟。亮瞎钛合金双眼的50万亿新基建,是一个几年才能做完的梦。

那么2020年新基建能够成为保GDP目标的先锋吗?从华为砍单台积电4500万部手机可以看出,以5G为首的新基建还只是初级阶段,需要耐心。其实50万亿的规划里,还有上万亿的“铁公基”,也就是传统老基建,问题的关键是老基建的饱和度已经很高,现在通过老基建要么体量不足,要么准备不足,时间赶不上。当然,还有一招那就是地方政府大规模掏钱上杠杆。

将50万亿的地方新基建结构化发现,大量的基建需要地方政府同信托等金融机构合作。从2019年的政信违约可以看出,有信托机构出现多个项目大规模兑付危机。所以,在责任终生制的约束下,政府掏钱大干快上难度很大。更重要的是,新基建面对的不少项目没有国有背景,项目主导机构会根据市场去推进,而不会一窝蜂地盲目上马。

其实,GDP的先锋还有一把夜壶,那就是房地产。房地产体量大,链条长,开发商、居民、政府三位一体的利益结构,可以做到三方多赢的局面,所以房地产随时可以成为保GDP的马前卒。现在大面积的房地产公司股价已经跌破净资产了,那些能够在房住不炒紧箍咒下脱颖而出的房地产公司,以及产业链条上的共生公司,诸如现金流好及净资本回报率高的银行、钢铁等将会成为A股最靓的崽。

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