中美股市携手暴跌，很多人对大跌感到疑惑，因为在经过各种打听和搜索后，并没有找到一个明显利空的信息，调整就像是没有原因和征兆一样出现了。

导致这一切的关键原因，可能是市场的不确定性增多，在资产高估值状态下，部分聪明钱提前撤退，市场出现了多杀多的现象。

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新冠肺炎疫情爆发，美联储大放水，大大提升了市场的风险偏好，黄金和纳斯达克指数在流动性的推动下成为了今年最赚钱的两类资产。

但在暴涨过后，不再便宜的价格+拥挤的头寸，也让资产的不稳定性明显增加。美股不断创造新高，基本建立在超宽松货币政策的支持。

上周（8月31日-9月6日）美国新公布的就业、消费等经济数据表现较好，如果美国失业率以超预期的速度下降，那么实际紧缩的时点会提前到来。这才是全球资本最为担心的问题。

这种悲观情绪也传导到了A股。

之前消费医药异常火爆，估值都往100倍看齐，但以散户为代表的“最后乐观者”的趋势交易，让依赖估值驱动的核心资产股价继续上行，盈利远远跟不上，结果是最后的多头力量完成了定价，俗称“顶是最后的多头买出来的”。

从逻辑来看，目前必需消费估值处于历史高位，随着国内疫情防控常态化及国内经济稳步复苏，必需消费品的业绩确定性和避险属性将下降，投资性价比也就会降低，

在这种极端的情况下，如果上市公司出现业绩不及预期，将会存在较大纠错成本，杀跌会非常厉害。

02

以1999年12月的沃尔玛为例，当时，沃尔玛发展势头很强，盈利持续增长了几十年，股本回报率高达20%以上。

沃尔玛在1999年以每股69.13美元的价格收盘，也就是55倍的市盈率。在接下来的13年里，沃尔玛的收入以11.3%的复合增长率增长，但其股价停滞不前。2012年沃尔玛的股票价格低于57美元，加上累计略高于10美元的每股股息，其股价的总回报为负值。

沃尔玛在2012年的平均股价接近于1999年的价格，这意味着其资本增值为0，它的股息就是股票的全部回报。它的累计收益率和股息率增长更接近于最初价格的1.8%，而不是收益增长率或净资产收益率。

简单来说，沃尔玛的业绩持续增长，但因为1999年时估值太高，使得后续将近十多年里股价都没有给投资者带来回报。

从股价表现上来看，1999-2010年，沃尔玛股价一直没有突破前期高点，公司的估值从最高时候的市盈率50多倍，到2010年下降到了15倍左右。从1999年到2010年，公司的净利润增长了将近150%，但股价却纹丝不动，高估值完全吞噬了后续的收益率。

03

再看“投资风向标”北向资金的动作。

上周，北向资金净流出222.62亿元（前值+79.46亿元），净流出居前的是食品饮料和非银行金融。逻辑是：1、海外融资成本可能收紧，钱不再便宜；2、持仓估值过高，高位兑现利润。

从交易层面看，北上连续流出的背后，更多的是兑现利润。数据显示，历史上北上资金在行业90日滚动收益率高于20%区间内，有卖出倾向。

北向资金分为配置型和交易型两种，2019年以来，配置型资金基本呈现买入持有特征，积累的整体收益率也达到了36.22%，如果出现主权基金流动性需求、风险规避需求，确实也有较大盈利兑现压力。

也有一些积极因素：近期北上资金的配置盘/交易盘，对部分顺周期板块仍在净买入。

上述现象符合了历史规律：热钱流入中国，往往发生在中国基本面相对较好时期。在中国基本面经济复苏仍然领先全球的当下，热钱的周期性流入将会在较长时间持续。

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现在顺周期的状态是，进可攻退可守。

1）经济修复动能较强，盈利赛过估值，进攻可以“赢在周期”；

2）经济复苏动能弱，盈利不敌估值，周期板块盈利边际仍有变化，前期估值分化让周期板块估值本来较低，可以“立于不败”。

选股方面，弹性较大的是建材、周期化工、工程机械；防守性较好的是银行、房地产、建筑、采掘。优质的医药股，依然是刚需，可以跌下来慢慢接一些。