医疗板块的投资逻辑:未来最确定的赛道

来源:公子豹资本圈2020-10-12 09:44阅读:966

最近我在小密圈,一直强烈推荐了某只医疗股,该股的表现也不负众望,上周涨了很多。 

趁着长假,我再简单理一下医疗板块的投资逻辑。 

医疗,是在整个大医药行业里面把药剔掉以后的非药板块,涵盖医疗器械、医疗服务和医疗 IT三大部分。 

像体外诊断、基因检测、呼吸机、监护仪这些环 ICU 的设备,专科医院、医疗信息化这些主题,都归到医疗行业。 

医药股的投资,主要看几个战略性的方向:一是创新药;二是创新的医疗器械;三是医疗服务以及一些高端的医疗消费;四是 CXO 相关产业。

01

CXO行业

CXO行业,不是一个产品型的业务,而是服务型业务、服务型行业,实际上最大的驱动力还是客户的服务体验。 

CXO行业有几个要素: 

一是服务的效率。客户把单子交给你,你是不是可以如期,甚至提早地保质保量的完成,所以效率优先。 

二是成本,性价比,其中最重要的成本要素是人,中国有全球最大的医学相关毕业生,毕业之后进入行业,经过短短几年的培训和训练,会成为非常优质的人才梯队,而且收入比欧美低很多。 

全球CXO行业,从西欧、北美传统地区向中国转移。背后的核心驱动力,第一是效率,第二是成本,第三是对于技术创新的持续投入。这三点使得中国的CXO新药服务外包的行业,在全球最有竞争力。

总的来说,中国的 CXO产业,是医药行业所有细分子领域,在全球范围内最具竞争力的一个子领域。

 

02

医疗器械

医疗器械行业,可以用两个词概括,一是细分市场冠军,二是进口替代。

器械领域有非常多细分领域,部分领域(比如说骨科),非常强调科工一体,企业的研发工程师跟临床一线的医生,有非常紧密的互动。 

过去两三年,医疗器械的不少领域,都出现强有力的国产企业崛起,他们以非常具备产品性价比的方式,在中国市场上获得了较好的市场份额。

在一些医保报销政策上,国家也在向国内企业倾斜。所以,一些细分领域的冠亚季军,它的增长速度远超行业。 

比如说IVD 领域,里面有发酵发光、生化、分子诊断、POCT,这些细分领域都有一些国内龙头企业。研究的重点,不是看它的收入利润,而是看产品是否在国内的顶级三甲医院获得了突破,意味着产品越来越过硬,市场也会越来越大。

此外,像骨科,港股的两个骨科公司,包括 A 股的几个相关公司,也是获得了远超市场的增长。 

内窥镜、眼科、口腔、肾脏科,也都有一些非常好的公司崛起。

所以,医疗器械领域,主要看细分市场冠亚军,在充分享受进口替代的同时,也在不断地深化地进军国际市场,这个刚开了一个头。

03

医疗服务

医疗服务是未来3年,医药板块中最无政策利空,只有政策利好的细分板块,市场规模具有千亿以上潜力。 

医疗服务业最核心研究要素是:单店增长及连锁扩张。 

专科连锁是最成熟的商业模式 ,先发优势和规模效应非常显著。 

容易出现龙头的领域:眼科、口腔、妇幼、整形美容、康复,这些领域民营化程度相对高。很少出现在个人英雄主义的领域:如心脑血管、肿瘤。

人们随着基本生活需求获得满足之后,想享受更好的医疗服务。这一块,专家、医生资源过硬的一些民营企业,会享受到更大的、长期的增长。 

而且,医疗服务领域因为是服务性行业,最有价值的东西是品牌,品牌一旦构建起来之后,会持续惯性增长。 

可以看食品饮料行业的一些细分市场龙头,他们的品牌优势是在逐步稳定,经营业绩也长期体现出了优势。类似的情况将会出现在医疗服务领域。 

以眼科医疗为例,2018年,中国眼科医疗产业的市场规模达到1516亿元,在过去的三年间,年复合增长率达到14.6%; 

眼科服务是最大的板块,2018年的市场规模达到1071亿元,占比为整个眼科产业链的70.6%;民营医院增速超过公立医院。民营公司对于新技术的吸收,效率会更高,比如说像眼科的屈光,在民营眼科医院市场的渗透会更快。 

眼科器械呈现出最强劲的增长态势,在过去的三年中,年复合增长率达到24.1%;

眼科制药行业,根据副若斯特沙利文预测,2020年的市场规模预计达213亿元。

04

不存在平台型公司

未来,医药股的看点是创新和国际化。

中国的成品药、器械产品,其实很少卖到欧美。2015 年的药品审评审批,包括医保的政策,重新制定了行业的竞争规则,让参与主者意识到,未来的成长还是要靠创新和国际化。

所以2015 年之后,越来越多企业的研发投入加大,从过往的收入占比 1%-2%,现在都已经提升到了 15%-20%。

医药行业的创新和国际化,现在处在一个蓄力的阶段。一旦这个力蓄上之后,国际市场成长的空间会比国内市场更为广阔。

对于医药投资,有人可能会想找平台型的公司,像京东、阿里一样。实则不然。

医药行业的逻辑,只能看细分市场的冠亚军,不存在一个平台性的公司。 

为什么医药有这个特点呢?核心逻辑是,医药有很强的专业性。

在实际临床中,肿瘤科的大夫不会知道很多心脑血管的东西,心脑血管的大夫不知道骨科。所以不同的细分领域,有很大的认知差异。 

全球最优质的医药企业挂牌最多的市场,是纳斯达克,它的医药板块的市场结构,也呈现非常强的细分市场龙头的特征。

05

如何估值

医疗股短期估值偏贵,但是从未来十年角度,像医疗这样拥有很好复合成长率的行业比较少。所以医药医疗行业有比较多偏长线的资金,包括社保、外资,这些钱在医药里面是不怎么动的。

另外,医药的估值体系,有一点像科技股估值的趋势。 

传统上来说,一般是按 PE 来估值,但前提是资产相对比较稳定, PE适用的是一些稳定成长的行业。

但是在医药里面,有一些收入和利润还为负数的公司,但它的产品确定性很强,未来也很有产业价值。它的估值方式就不能用PE,现在主流是用DCF现金流折现。 

在纳斯达克,有些市值几百亿美金的公司也是没有利润的,核心还是看它的创新性,以及创新带来的定价能力、护城河、竞争壁垒。 

简而言之,要先看赛道,然后在细分领域里做到冠亚军。

财通社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担!

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