年末银行股逆袭的逻辑推演

来源:公子豹资本圈2020-11-03 10:46阅读:2126

01

白马闪崩

10月份以来,不少蓝筹大白马股价闪崩,直接原因是业绩不达预期,之前市场的预期打得太满,估值拔得过高。一旦业绩不达预期往往会带来戴维斯双杀,引发股价的大幅回调。

 

例如,涪陵榨菜公布的三季度单季净利润同比增速仅为3.01%,相比二季度大幅下滑,低于市场预期,次日公司股价直线跌停。

 

近期股价闪崩的白马标的,多集中在医药、电子和计算机等估值较高的行业,反映了市场对其成长性打得过满,导致草木皆兵。

 

而从宏观环境来看,流动性最为宽松的时期已经过去,而经济复苏成为较为确定的方向,在这样的背景下,低估值、顺周期等板块将具有更高的性价比。

 

下面,站在年末的时点,我来详细拆解一下银行的投资机会。

 

02

足够悲观

上半年银行股走得比较弱,悲观预期已充分反映,安全边际高。疫情后宏观经济持续复苏,银行让利会适度,银行资产质量的稳健度好于市场预期,预计四季度银行板块的表现会比之前好一些。

 

首先,市场对银行的预期足够悲观,估值压得很便宜。政府要求银行让利支持实体经济,1.5 万亿的让利,利润的压缩。半年报出来以后,整体行业的利润增速是-10%,所以市场的预期非常悲观。

 

不过随着疫情控制,国内经济是持续复苏的状态。银行的资产质量跟宏观经济关联度很高,包括贷款利率,所以会向上走。

 

其次,银行让利是会适度的,并不会无休止。如果过度让利,会影响银行的资本利润和信贷增速,进而影响金融安全。所以,监管会在让利和稳健之间保持一个平衡点。

 

而且,让利的幅度是跟经济关联度比较高,经济压力大,让利的幅度就大;如果经济压力不大,可能就是稳健让利。

 

03

资产质量

从中长期来看,银行最核心的基本面指标,一是净息差,二是资产质量,其中资产质量是估值安全边际的关键因子。从半年报和三季报来看,资产质量的稳健度好于市场预期。相比之下,在疫情之后,海外银行的不良是攀升得比较快,国内的比较稳健。

 

不良跟贷款结构有很大关系,美国的贷款更多是中小企业的贷款和个人的消费贷款,这种贷款对于经济的敏感度特别高。疫情之后,这些领域的客群面临较大压力,导致不良的压力很大。

 

国内的贷款结构却不一样,主要集中于国有企业、大型企业、央企、房地产、融资平台。它更多是一个系统性体系,要么没风险,要么系统性风险。随着经济的恢复比较强,系统性风险是大幅下降的,所以资产质量的压力不大。

 

现在市场担心的,一是消费贷贷款的资产质量,二是小微企业贷款的资产质量。其实,中国居民的整体杠杆率不算特别高,而且具有小额分散的特点,可能会有一些上升,但风险不会太大。

 

小额贷款,今年由于疫情,政策要求对企业进行支持,延本付息。而且贷款往往是有抵押物的,用房地产作为抵押物的小额贷款占比很高。

 

所以只要经济不出现大问题,整体的资产质量就保持一个稳健的状态。当前银行板块整体PB大概是0.7倍,其实是很便宜了。

 

净息差这一块,由于政策的让利,包括政策对贷款利率的一些指导,可能是个缓慢下行的过程。所以客观来讲,银行板块不是一种高弹性的资产,或者说不是景气度向上的资产,但具有安全边际。

 

04

估值切换

映射到投资上,四季度金融股整体上会比较强。

 

年末估值切换。银行现在是 0.7倍PB,如果ROE 还是维持11%-12%的水平,明年的PB就从0.7倍下降到0.6倍的水平了,会有一个估值切换的过程。

 

此外,流动性不再宽松,市场风险偏好降低,基金也想保住全年收益,那么市场就会青睐低估值、没有涨过的板块。

 

同理,保险和银行比较像,估值低,基本面稳健,两个板块在四季度都可能有一个修复和稳健收益的行情,只是不能指望它太高,就是个慢牛持续稳健的收益。

 

选择银行标的,主要还是看商业模式比较好、市场化程度比较高的。

大银行里面,建行、工行相对强一些;

股份行里面就是招行、平安;

城商行里面,宁波、杭州比较典型。相比之下,城商行的利润释放是比较多的。

 

05

年末突袭

似乎每到年底的时候,经常会出现低估值板块大幅逆袭的行情(前三个季度表现不太好),且行情开始后速度很快很急,让人有种措手不及的感觉。

四季度银行板块为何有机会?不妨参照一下历史。

 

2012年底,银行股出现大幅拉升,银行指数12月单月涨幅高达23%,跑出了巨大的超额收益。在两个月不到的时间里,平安、民生、兴业、浦发涨幅超过了50%。

 

2014年底,低估值的非银、银行和建筑板块出现一波更大的逆袭,板块累计涨幅分别为99.5%、53%、54%。行情导火索是央行“超预期”宣布降息。

 

2017年底,市场认为供给侧改革以后,经济将进入一轮新的上升周期,金融地产等顺周期板块出现了大幅上涨。

 

究其原因,一是板块基本面发生拐点,领先于市场拐点。市场对经济增速向下形成了很强的执念,纠正很慢,对基本面变化基本没有反应,一直要等到年底才突然爆发。行情一旦纠偏,就会用一种非常快速的方式来完成修复。

 

其次,金融属于稳健资产,给他的估值不会变,只能赚业绩增长的钱,不能赚估值提升的钱,那么持有一年的期望收益率大概是10%,非常像一种“类固收资产”。

所以,到了年末,发现银行基本面没有出问题,但涨幅还没有达到10%,资金就会涌进来,赚取这个类似的“无风险收益”,导致低估值品种年底会跑赢市场平均收益。

财通社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担!

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