这篇不是洗地文，只是有感而发，帮大家理清一下投资思路。

前几天，一篇关于君实生物的文章刷屏。一直专业性很强的生物医药，就这样火出圈，并被人人喊打，挺新奇的。

我仔细拜读了一下文章，前两遍根本没看懂。作者把太多不想干的事情杂糅在一起，思路和故事也非常跳跃，东拉西扯，让人感觉君实生物已经将坏事做绝了。这是典型的南方系媒体人风格，炫技。

比如疫情中大出风头的王延轶、双黄连，跟君实没有半点关系，也扯一起了。比如饶毅抨击971不灵，这和君实研发没关系，放在一起好像是饶毅在抨击君实一样。

01

医药投资门槛高

文章发出后，不少专业的医药自媒体都纷纷发文反驳，有的可能是受公司之托，有的则是单纯看不下去，因为犯了太多常识性的错误。

医药生物是非常专业的领域，尤其是生物医药，科技含量很高，研发一个first-in-class的创新药，至少要10-15年，比芯片还难，失败率相当高，成功后爆发力也很强。

很多基金经理直言，看不懂医药，顶多配置一些像恒瑞、迈瑞、药明康德这样的龙头。

因此我们看到，公募在医药股的配置上，重合度相当高，简单说就是高度抱团。当然，这也跟中国几乎没有真正的创新药，重庆啤酒等瞎忽悠伤了人心有关。

02

几个疑点

今天，豹哥仅稍微点出文章的几个误区，让大家了解医药投资该怎么看。然后再说说当前哪些医药细分行业的价值更好。平心而论，君实生物当前并不适合入手。

1、文章说“所有不良反应发生率为 97.7%。” 一级不良和三四级不良那能一样么，差别大了去了，这个只是统称。而且，这药是治疗癌症的，副作用大一点，患者也能够接受。

当然，安全性是越高越好，所以现在越来越多是多药联用，尤其是PD-1进行联合用药，与增强效果、减轻毒性。比如最近有家医药公司增发，方向之一就是联合用药

2、文章说君实的实控人“没有任何医药背景的熊俊父子”，我也没看懂这个槽点在哪里。爱尔眼科的陈邦、通策医疗的吕建明，都是搞房地产出身；绿城的宋卫平是历史系毕业；任正非不懂研发、马云也不懂编程。跨界的老板多了去了。

实际上，老板最大的职责，就是找钱。只要有钱，只要有能力持续烧钱，就是牛逼。有了钱，还怕招不来专家么？

3、文章说“君实这家亏损企业竟然登陆了科创板”，说得公司是来恶意圈钱的一样。但要搞清楚，君实在2018年就登陆了港股，这么说港交所岂不也是傻子？而且，科创板明白表示，支持亏损的科技型企业上市，这也没毛病啊。

创新药研发本来就耗时很长，持续亏损是行业共性，一旦新药上市，放量也是非常快的，君实的三季报虽然亏损11亿，但营收已有10亿了，后续盈利的问题并不大。当然，公司的业绩也有隐忧，咱们放在后面说。

4、文章说“礼来既投了君实的PD-1，又投了新冠抗体，但又将这些雪藏”，给人的感觉是背后有勾兑。但我感觉，这更像是礼来对君实研发能力的认可，毕竟人家是跨国大药企；比如军研所跟康希诺合作研发疫苗，也是对康希诺的认可。

单看数据，君实和礼来合作的两个抗体鸡尾酒，降低病毒载量效果是比单用一个礼来555单抗的效果显著要好的。而且礼来的555也不是自研，而是从以色列一家药厂买的。

5、在核心研发人员流失方面，这是事实，没啥好洗的。但这也是行业常见现象，或会影响业绩和估值，但不能说公司是坏人。

其实，贝达药业也一直没有解决好核心人事问题。不过要看到，君实的股权激励几乎覆盖了90%的企业人员，也说明企业在行动上弥补过失导致的人才流失。

03

医保谈判在即

目前来看，君实在国内的生物医药中，算是第二梯队。第一梯队是信达、百济神州。基本面肯定没有文章说的那么不堪。君实有没有问题？当然有。但不是药上面的问题。

这篇文章最令人不解的地方，是没有一个新闻由头，也就是说，不知道什么原因激起了作者写作的兴趣。当然，你也可以说，自媒体想啥时候写就啥时候写，管你屁事。这也没错。

但大家要注意到，君实的拳头产品是PD-1。新冠中和抗体还在临床，上市遥遥无期。

值得玩味的是，近期正值新一轮医保谈判目录关键时期，随着专家评审阶段结束，备受瞩目的谈判竞价即将启幕。而君实生物的PD-1特瑞普利单抗，是今年PD-1品类入围的热门。

抗癌药物PD-1，去年的医保谈判，默沙东、百时美施贵宝两家外企和君实生物、信达生物两家国内企业同台竞争，规则就一条：比谁价格低。

两家外企的PD-1价格高高在上，年治疗费用超过30万。君实和信达都有“赠药”促销计划，算上赠送的药品后，君实的实际年费用是93600元，而信达赠药后年费用是96000元

结果，信达在医保谈判中报出的年费用是10.23万元，入选中标。君实则没有中标。

所以，去年信达营收大增，君实则悔青了肠子。后面君实总经理李宁说，公司第一次参加医保谈判，没有经验，导致了失误。今年则是势在必得。

有一说一，君实在企业商业策略上是失误。公司走的是差异化竞争，通过小适应症获得快速审批上市，然后再扩展到大适应症，这才是产品的最大价值优势。而失标医保，是完全忽略了PD-1已是一片红海，不容许公司还斤斤计较成本。

04

PD-1一片红海

转眼到了今年，竞争环境更差了。

除了去年4家，行业里又添了4个对手：罗氏、阿斯利康、百济神州、恒瑞医药。尤其是恒瑞，拥有最牛的商务能力（BD）。

在当下的医药市场环境里，能否拿到医保目录的“入场券”，可以决定一个产品甚至一家药企的生死存亡。11月11日，国家医保局公告医保目录调整专家评审阶段工作结束，即将组织开展竞价谈判工作。

那么，少一个竞争者，总是好的。

PD-1已经是一片红海，后面还有N家公司在研发临床，说句不客气的话，吃X都赶不上热的了。凡是有PD-1项目的公司，已经不用计入估值了。

PD-1是个热门靶点，大家都往里面涌，导致恶性竞争。

医保谈判（集采）、行业过度竞争，是医药股的两大杀手。

所以，PD-1从投资角度来说，已经没有太大价值了。

医药投资，已经要选择真正的原创药，也就是first-in-class，能够建立起专利壁垒，独享十来年的市场。

像上面这些搞PD-1，只是fast-fellow，本质上是没有壁垒的，最后只能拼价格战。

PD-1现在还是医保谈判，过几年估计会集采。国家医保局7月17日发布消息称，就生物制品（含胰岛素）和中成药的集中采购工作，召开了座谈会。

PD-1同样是生物制品，拥有抗癌的广谱性，对很多癌种都有效，无疑是值得医保局下手的重磅。加上厂商已经很多，未来进行集采，是可以想见的。

因此，君实生物的核心争议，应该是：1）PD-1能否进医保；2）估值问题。

由于公司产品单一，如果不能进医保，业绩无法放量，后续研发管线兑现也距离还远，那么当前600多亿的市值是难以支撑的。

这或许才是，市场专业人士并不认可兽爷的文章，但依然在出货的原因。本质上，是PD-1的竞争格局急剧恶化。

05

首选政策免疫赛道

其实放长远来看，未来的医药投资应该是两个方向，一个是政策免疫赛道，不受集采、医保控费影响的，主攻消费升级、CXO服务这块。

比如我近期在小密圈提到的朗姿股份，做的是医美连锁，妥妥的自费+消费升级，拥有完全的自主定价权，所以才会受到资金热潮，连续涨停。

二是受集采影响的领域，比如化药、仿药、生物类似药，都逃不开集采的命运。从冠脉支架集采动作来看，不会管药品之间细微的差距，只看你是治疗某一种病的，就放到同一个池子里竞标。

那么，所谓的me-too, me-worse, me-better可能命运都差不多了，当然这对医保和患者都是大好事。

但对于药企来说，唯一的路径就是做原创药，first-in-class，必须是人无我有。然后通过专利壁垒和先发优势建立护城河，并加速研发新药的新适应症，从而做到持续领先。