文/梧桐兄弟

上海证券交易所科创板股票上市委员会2020年第109次审议会议于2020年11月25日上午召开，深圳市鼎阳科技股份有限公司（“鼎阳科技”）发行上市被暂缓审议。

据公告，鼎阳科技审核意见为，

根据申请文件，发行人本次募集资金项目拟投入募集资金合计33,837.75万元，其中20,235.00万元用于高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目。请发行人结合目前业务情况并对比同行业公司，进一步说明上述项目具体内容、实施计划、商业合理性、必要性、可行性；发行人相应的技术能力及执行能力，相关技术和人员储备情况，并在招股说明书中作针对性的风险提示。请保荐人对上述事项进行核查并发表明确核查意见。

上市委会议提出问询的主要问题为，

1.根据申请文件，发行人产品结构集中于中低端、产品以外销为主，第一大客户为亚马逊等。请发行人代表说明：申请文件关于公司“属于面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求科技创新企业”、“公司所处行业属于符合科创板定位的其他领域”等表述是否准确。请保荐代表人发表明确意见。

2.根据申请文件，发行人本次发行拟募集20,235.00万元用于高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目。请发行人代表：（1）说明上述项目研发内容、实施计划，相关技术和人员储备情况；（2）结合相关芯片及核心算法研发难度及发行人研发实力及执行能力，说明该项目的可行性、与发行人主营业务关联性。请保荐代表人发表明确意见。

3.请发行人代表说明：（1）预计市值分析报告中可比上市公司选取依据、合理性及其对预计市值影响；（2）结合发行人2019年、2020年上半年扣非后归母净利润为基础计算预计市值、市销率法计算预计市值、发行人最近一次股权转让对应估值等情形，说明预计市值分析报告中关于发行人符合相关上市条件的结论是否审慎。请保荐代表人发表明确意见。

高科技公司还是中低端产品？

据披露，鼎阳科技是一家研发驱动型的高新技术企业，设立以来一直专注于通用电子测试测量仪器的开发和技术创新，紧紧抓住电子工业的发展和需求变化，研发出具有自主核心技术的数字示波器、波形与信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品，具备国内先进通用电子测试测量仪器研发、生产和销售能力。

注：仔细品这披露描述......

然而公司产品却是集中在中低端。鼎阳科技根据常见、通用的测试需求进行产品开发，主要面对通用型、经济型的应用测试场景，产品集中在中低速率和带宽应用，行业专业应用产品较少，无法覆盖部分特定行业及特定应用场景的需求。同时由于公司相较于国外优势企业起步较晚，技术积累时间较短，产品结构集中于中低端。在全球通用电子测试测量仪器行业内，中高端产品市场主要被国外优势企业如是德科技、力科、泰克以及罗德与施瓦茨等占据。

报告期内，公司数字示波器、信号发生器及频谱和矢量网络分析仪仅覆盖行业内中低端产品，其中低端产品的销售占比分别为84.13%、84.88%、82.36%和80.63%，中端产品销售占比分别为15.87%、15.12%、17.64%和19.37%，中端产品的占比较低。

此外，公司的行业定位也被质疑。根据申报材料，发行人认为根据《战略性新兴产业分类（2018）》，公司所属行业属于“新一代信息技术产业”之“电子核心产业”之“电子专用设备仪器制造”。

请发行人说明：公司所属行业为“新一代信息技术产业”之“电子核心产业”之“电子专用设备仪器制造”的具体依据及其合理性。

请保荐机构对上述事项进行核查，进一步核查发行人是否符合《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》的要求，并发表明确意见。

那么公司产品究竟是什么？

懂的人都懂......

可以说，这是一个非常传统的行业。

净利润不高，上市标准成问题

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为1,729.06万元、2,563.08万元、3,180.06万元、2,117.17万元。主要财务数据如下：

鼎阳科技选取的科创板上市标准为标准一。根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》2.1.2 条规定：“发行人申请在本所科创板上市，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：（一）预计市值不低于人民币10 亿元，近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000 万元，或预计市值不低于人民币10 亿元，近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1 亿元”。

公司2018 年度、2019 年度归属于母公司股东的净利润分别为2,891.39 万元、3,542.89 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2,563.08万元、3,180.06 万元，扣除非经常性损益前后孰低的净利润均为正且累计不低于5,000 万元，符合“最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000 万元”的标准；公司2019 年度扣除非经常性损益前后孰低的净利润为3,180.06 万元，营业收入为18,954.95 万元，符合“最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1 亿元”的标准。按同行业可比上市公司的估值水平，预计公司市值不低于人民币10 亿元。因此，公司预计满足所选择的上市标准。

据披露，公司可比公司经营情况如下：

其中是德科技经营规模远大于鼎阳科技，估值模型没有可比性。

鼎阳科技主营中低端产品，市盈率多少合适？此外，2019年5月，鼎阳科技进行了股权转让，估值仅为2.1亿。