作者|川扇假

作为国内创投第一股，鲁信创投得益于今年IPO的提速，该公司半年报显示，公司及公司作为主发起人出资设立的各基金共有27个拟IPO项目。

然而鲁信创投股价却接连走低，因为市场预期其海外投资项目将发生亏损。果不其然，海外创投项目在年底最终暴雷，倒是给明年铺了条坦途。

业绩与股价明显背离

12月18日，鲁信创投公告子公司参股的山东科汇科创板IPO申请获披露，这也成为今年公司第9个IPO过会的项目。鲁信创投投资项目上市速度已明显加快，在今年过会的9个项目中，有5个项目为公司2018年以后投资进入，可谓卡中了IPO扩容的节奏。

另外，股市的行情转暖也带动了鲁信创投业绩，其年报数据显示，其自2019年起执行新金融工具会计准则，交易性金融资产及其他非流动金融资产等以公允价值计量的资产，占其总资产的50%左右，该收益的变动主要取决于二级市场股价的波动，及公允价值估值的变动。

因此在创业板指今年涨幅超过50%，上证指数和深证成指也有10%以上涨幅背景下，两相叠加，鲁信创投2020年三季报显示，公司前三季度实现投资收益8.61亿元，同比增加315.89%，归属上市公司股东的净利润4.54亿元，同比增加555.95%。

然而，优秀的业绩并未带动鲁信创投股价上涨，从今年下半年开始，鲁信创投股价接连下跌，跌幅已超过40%。最终市场的风险判断是准确的，今年上半年鲁信创投公布的海外创投项目风险果然爆雷。

近期鲁信创投公布，旗下公司通过开曼SPV投资的美国公司Intarcia经营出现重大变化，拟在2020年度期末将其估值下调至0，预计产生公允价值变动损失1.4亿元。

也就是说这样一调整，鲁信创投损失掉今年近三分之一的业绩。

4年前估值35亿美元现在清零

Intarcia公司并非寂寂无名，甚至是美国知名的医药独角兽公司，是一家致力于慢性病药物研发的生物制药企业，公司在研产品ITCA650是一种创新治疗二型糖尿病的年制剂给药装置。

鲁信创投对Intarcia的投资早在2016年便开始了，其以5000万美元参与Intarcia公司增资，占Intarcia公司增资完成后股比1.282%，2017年4月，鲁信创投发布投资进展公告，实际参与投资3000万美元。

Intarcia当时核心产品ITCA650已完成三期临床试验，投前估值35亿美元，鲁信创投持有Intarcia 50万股优先股。今年初，鲁信创投宣布对Intarcia进行追加投资，出资金额不超过220.75万美元。

虽然总出资额不高，但鲁信创投对Intarcia的这笔投资可谓寄予厚望，曾表示Intarcia项目有望成为公司在美国境内第一单投资业务，使公司海外资产配置加大，是公司国际化战略布局的重要一步。

然而今年3月，美国食品及药物管理局（FDA）第二次拒绝了Intarcia就创新治疗二型糖尿病年制剂给药装置提出的申请，鲁信创投此后也在公告中表示，Intarcia目前仍在向FDA申请上诉，但其已无必要的资金及资源继续维持运营。

对Intarcia的投资失败，鲁信创投方面也表示，对于该公司的海外投资业务，2019年以来已经对美国业务进行了收缩，并表示境外投资确实比境内投资有更多的不可控因素，公司会在布局领域及投资金额上做进一步调整，分散投资风险。

但投资者对此并不完全认同，尤其是鲁信创投在国内投资顺风顺水的情况，在美国的第一次投资便以惨败告终，这也对鲁信创投的投研业务能力带来了质疑。

年底计提损失为来年趟雷

对于计提损失，上市公司普遍的做法是能少计提就少计提，毕竟是很丢脸的事情，但鲁信创投此次却是按照最坏结果计提了全部损失，同时也表示，一旦Intarcia资产变卖后有剩余，相当于公司的额外收入。

这种操作虽然也讲得通，但无法掩盖计提资产清零带来的负面影响，尤其是在Intarcia损失并未完全确认，以及岁末年初的时间节点下，这便有了比较明显的调整收入嫌疑。

创投业务具有高风险及高潜在收益的特征，而鲁信创投的控股股东是山东省鲁信投资控股集团有限公司，再往上股东是山东省财政厅和山东社社保基金，这就注定了它不是普通的创投公司

这种背景使鲁信创投在投资项目上饱受能力质疑。今年9月，鲁信创投子公司山东高新将所持公司4.83%股权以4.86亿元转让予鲁信集团，显然上市公司子公司把股份卖给上市公司的控股母公司，这种操作怎么看都不是市场行为，但鲁信创投收益却能写在报表里。

另外，鲁信创投业绩水平也往往要面临体制的标尺，骤增骤减的业绩显然不是鲁信创投控股股东们可以接受的。因此在今年净利润有五倍增长的情况下，鲁信创投却要面临Intarcia投资失败给明年带来的损失，这无疑加大了鲁信创投明年业绩压力，即便手中的拟IPO项目充足，但2020年的业绩高峰也是一道艰难的门槛。

截至2020年6月末，鲁信创投作为主发起人出资设立的基金及投资平台共40个，总认缴规模148.14亿元，到位资金规模100.30亿元。对于一个规模百亿的创投公司来说，1.4亿的投资损失并不能伤筋动骨，只不过作为鲁信创投第一个美国的创投项目直接估值清零，投资者的情绪难免产生波动。

但在本身估值较低情况下，鲁信创投的投资黑天鹅事件并未进一步发酵，在12月28日公司股价跳空低开后，12月29日陆续将跳空缺口补充。显然投资者并未过度看衰鲁信创投，尤其是此次计提损失早就被市场察觉，也算是鲁信创投对潜在威胁的一次有计划的提前释放。