2月25日，房地产板块掀涨停潮，AH两市同时爆发，十多只地产股强势涨停。这其中，万科A罕见涨停之外，另有保利地产盘中收涨8.43%。

值得一提的是，就在前一日，市场正在广泛传阅兴证全球基金董承非1月末的内部交流分享会议纪要。根据会议纪要，董承非在资产选择方面偏好于地产，持续加仓中，并重点提及万科和保利两个股票。

另外，董承非直接表示对2021年全年持有悲观态度。会上，董承非表达了对于A 股市场的看法，并指出基金应对的减仓操作，并表示已经开始防守打法，倾向更安全的资产。另外，关于唱多港股和港股定价权，董承非也表达了相对谨慎的看法。

悲观看待2021年AH两市

2月24日，一份兴证基金董承非1月末的内部交流分享会议纪要正在市场中传播，一些官方持牌财经媒体也相继报道了该事件。

纪要显示，董承非认为2021年初市场呈现明显躁动行情。对2021年全年比较悲观，对全年不看好，相对谨慎。对于A股和港股，董承非都针对性地表达了个人的看法。

董承非表示现在A股市场已经脱离基本面进入资金正反馈过程。

一方面，以当前眼光来看A股核心资产质地不错，但未来如何发展未知。另一方面，即使这些核心资产质地不错，匹配现在这样的估值，如果未来股价不大幅下跌，未来很长时间给投资者带来的回报会少的可怜。

值得注意的是，A股之外，董承非关于唱多港股和拿下港股定价权也提出自己的看法。董承非直言“港股大家比较看好，但未必结果会好，不是一块黄金大家争着抢”的董承非，认为港股极大受到看A股、美股两边颜色的影响。

此外，董承非提到现在看好港股的逻辑是，港股市场目前受益于A股流动性外溢。但如果大本营塌掉，港股作为离岸市场，不一定会有很好的结果。

同时提及，美股现正处于20年一遇的大泡沫，最终大概率以股灾收场，但不知道具体什么时候收场。假设这个事情发生，港股市场也会受影响。

此外，董承非表示，“现在是两边都没塌的时候，大家觉得港股是个洼地，但这只是阶段性的。如果两边都塌掉，港股市场也好不到哪里去”。并在交流环节，针对性地回答道“港股收益率不一定会好过A股”。

根据会议纪要，董承非提到“香港股票历史上是属于高互动的，涨起来涨得很疯，跌下去也是跌得让人匪夷所思，如果一轮危机过来香港的股票可以跌掉99%”。

关于港股定价权，董承飞表示，定价权不一定意味着以涨的形式表现出来。

认为定价权代表着两边市场打通后，因为有A股流动性做支持，下一轮香港股票如果跌的时候，跌不到前期历史上出现危机时那么令人匪夷所思的价格，因为香港市场下方水位会提升，这也是定价权的一种表现形式。

在提问交流环节中，对于董承非开门见山，释放的悲观情绪，有人提问其最大的担忧来自于哪些具体因素和后续首要关注的具体指标。

董承非认为当前行情和2007年很像，宏观环境很好，回头去看真是黄金十年，但到2020年10月就推不动了，因为整个资产和GDP是不匹配的”。

就具体监测的指标而言，董承非则主要关注“宏观流动性”和“微观流动性”两个层面。

具体来说，2020年宏观流动性就开始收紧，掉头转向，但是宏观流动性传导到微观流动性需要一定时间，微观流动性是滞后的指标。老百姓相信买基金能赚钱，这就是储蓄大搬家，存量流动性转移的量非常大。

另外，董承非指出，好的策略研究员应该研究历史上的泡沫怎么破。现在策略研究员还在停留在市场稳态的基础上用研究工具进行分析，这是不对的，因为市场户经进行到泡沫的阶段了，应该用泡沫的分析框架来分析这个市场。

会上有人提问是否会对泡沫破灭的形式做判断，董承非表示不会对泡沫破灭的时间做判断，也很难判断。同时，他表示自己的观点也很明确，心态较好，宁愿少赚点，也不想亏得难受。

有意思的是，董承非表示“这段时间比较轻松，路演也不听，每天就卖点股票”。

防守打法，配置安全资产

董承非表示自己基本已经进入防守打法，当前已经把自己封闭起来，进入一种极端的封闭状态，完全凭借自己的想法，不理会卖方和内部研究员的看法。认为现在所有研究员都是跟着市场走的，当前所有的推荐都是基于市场高水位，觉得有意保持距离是一种挺好的做法。

会议在1月末，董承非对于A股市处于极度悲观的状态，不知道市场能持续多少时间，所监控的一些总量指标已经到历史偏高值，预计市场离下跌不会超过3个月，并且已采取预防性动作。

所谓的预防性动作：一是把权益仓位的比重往下压；二是把结构上往更安全更舒服的方向上靠。

根据会议纪要，兴全趋势权益目前仓位已低于80%，并在持续下降中，面向更安全的资产，进入防守打法。

从结构上来讲，前十大重仓变化大，正在减掉一些高位资产。董承非表示，一季度季报能看出其前十大重仓会发生比较剧烈的变化，这可能也是其应对这个市场所做的积极调整。另外，董承非透露原来的持仓一年多没变过，一季度季报可以看到整体变化会比较剧烈。

对于董承非而言，朴素的观点是，当市场不被理解时，少赚点不是大的事情。尤其是这种牛熊转换，是市场最危险的时候。董承非作为稳健派老将的代表自是宁愿做在左边，做在前面一些。

值得关注的是，董承非目前还不停在加仓房地产板块，其实也就保利和万科两个股票。在对2021年市场持有悲观态度和愿意持有现金的前提下，对其而言，持有前述2个股票至少比持有现金好，但也不会押得太重。

会议中曾对董承非提问关于银行板块的看法，董承非则认为银行和地产是一条路上的资产。提及其所认为最好的地产股保利、万科，无论从PE还是PB角度看，估值水平比银行龙头低多了，因而选择地产。此外，在分红方面，两个龙头的地产公司的分红也是要高于龙头的银行。

在挑选个股方面，总体而言，董承非偏向于低位的资产，虽然可能存在些瑕疵，但购入也不多，因为整体仓位在下降。

针对资产抱团，董承非嗤之以鼻，认为同2013 年、2015 年一样，只是换了个资产抱团而已，并表示不会关注白酒、新能源、光伏板块等板块外，军工行业肯定也其减仓范围里。

由此，不难联想春节一过，机构抱团股票却纷纷出现显著下跌的局面。抱团股大涨时期，“抱团基”多是水涨船高。但一旦抱团瓦解，首当其冲的一定是“抱团基”。

数据显示，2021年春节后，参团率最高的景顺长城新兴成长（刘彦春管理），节后涨跌幅为-4.1%。参团率一般的富国天惠（朱少醒），节后涨跌幅为-1.3%。参团率极低的兴全趋势（董承非），节后涨跌幅为+2.3%。

在提问交流环节，董承非则表示铜价不好判断，但个人希望它走向好。尤其是，董承非认为大宗品的上涨是终结核心资产的最有力的武器。对于未来，董承非略微担心会进入滞胀的格局里去。

“不确定市场”敬畏者也择时大神

值得关注的是，主动偏股型基金经理的业绩主要来自于他的择时、择股能力，董承非会上提及“基本几年做一次择时，感觉今年又到了可以做择时的时候”。

董承非是公募基金中极少数进行择时还成功率比较高的，兴全趋势的股票仓位变动还挺频繁和灵活的，不过大的仓位择时次数较少，胜率也比较高。

另外，董承非在所管理基金的2020年四季报中表示，市场也渐渐的由基本面推动演变为“口号式”投资：具体表现就是核心资产不断的提升估值，将10年乃至20年以后的远景贴现到现在。但是未来是具有不确定性的，市场对于不确定性缺乏敬畏感。

或许，对于宇董承非而言，在对2021年股市持有悲观预期的前提下，敬畏的表现便是积极采取预防性动作。

有人戏称“投基不知董承非，就像看金庸不知道郭靖一样”。

董承非自2003年9月加入兴全基金公司，至今从未跳槽，拥有超17年从业经历，现任兴证全球基金副总经理、基金经理，以擅长大周期的择时以及均衡的投资风格闻名，看重风险收益比，注意控制回撤。更是因执掌的兴全趋势投资混合基金，自成立以来的回报率超过2700%，获“27倍牛基舵手”之称。

曾一举揽下10座金牛，2座晨星，至今无出其右者。基金经理，能得一次金牛奖已经是厉害，董承非可谓是实打实的大满贯选手。

值得一提的是，董承非管理的基金在近12年里揽得26座行业重磅奖项，10夺中国证券报有“基金业奥斯卡”之称的金牛奖，其中更有4座“五年期”和1座“七年期”的超高含金量长期金牛奖、2座“千里挑一”的晨星基金奖；在2018年金牛奖15周年之际，董承非再度荣获“十五周年金牛杰出基金经理”，他同时还是“英华奖中国基金业20年20位最佳基金经理”之一。