SLR是SupplementaryLeverage Ratio的英文缩写，意思是：补充杠杆率。SLR的计算公式是一级资本/风险资产，其中一级资本包括普通股和其他一级资本。

2008年次贷危机后，为了避免部分金融机构业务的高度杠杆化和同业化而造成新的系统性风险，美联储出台了一系列强化监管措施。2013年美联储修订银行资本管理条例，在原资本监管框架下提出补充杠杆率要求，从而提高了银行持有国债以及存放央行等低风险资产成本，导致美国商业银行对国债的买持兴趣显著下降。

不幸的是，去年新冠疫情的暴发给美国市场带来意外的巨大压力，美国国债市场流动性一度异常趋紧。为避免债券市场出现危机并波及其它领域，美联储于2020年4月1日宣布实施SLR豁免条款，以支持银行体系向国债市场及实体经济提供更多流动性，并规定豁免期截止到2021年3月31日。

SLR豁免条款实施后效果显著：截至2020年年末，美国银行业持有国债规模达9668.8亿美元，占同期美国银行业总资产的4.4%，分别较豁免政策实施前（2020年第一季度末）增加了46.9%和1.2个百分点（见图1）。从商业银行增持国债的品种结构上来看，2-5年和6-10年期国债存量占比分别达54.7%和26.3%（见表2）。

现在市场关心的问题是：3月30日豁免到期后，美联储是延期还是终止SLR豁免？这会产生两个迥然不同的结果并且对市场后势影响较大。如果决定延期，那么商业银行至少保留现有的国债头寸并可能会继续增持一些美国国债；而如果决定豁免期结束，那么这可能促使华尔街大型银行减少证券持有量和相关放贷以应对可能高达2万亿美元的资金缺口，商业银行会因成本考虑而出售已经增持的美国国债。前者会令债券市场保持基本稳定，而后者却可能加剧今年以来美债市场的抛压和跌势，令3月后的美债收益率持续攀升——我们都知道这会对其他金融市场造成显著的抑制和打压作用。

过去一年，100%以上的美国国债净发行量都给了美联储，而对冲基金、一级经纪商和商品交易顾问基本都在抛售。按理说，在美债买力不足的当前情势下，美联储会考虑SLR豁免条款的延期，这一做法似乎也最符合当前的市场预期。

然而，从目前得到的消息来看，情况并不乐观。美国参议院银行委员会主席布朗和沃伦（均为民主党）在给美联储和货币监理署发信中指出：美国银行业正利用新冠疫情削弱危机以来金融改革取得的最重要成果，批准延期将会是致命错误。

这句话看起来很深奥但意思十分明确，直击美国金融的核心忧虑，而且现任政府金融监管权威似乎更注重维护次贷危机后所制定的从严监管原则以避免衍生出更多隐患。

由此推测，随着美国疫苗注射的快速推进，作为疫情期间的特别举措，SLR豁免条款很可能不会延期。虽然仍存变数，但业界专家开始担心这可能成为美债收益率继续飙升的最新推手。从目前商业银行所持有的头寸来看，他们的资产重置选择会导致债市收益率进一步陡峭化。

3月16日，也就是明天的FOMC会议应会涉及SLR豁免条款去留的讨论(决定)，届时一定会引发高度关注并可能导致市场出现相应的波动。甚至，美国的这一决定有可能关乎3月下旬以及四月的金融市场运行基调。

前面我们简单探讨过全球市场短期过热的或有风险以及美国财政金融当家人的政策选择策略问题，现在看底牌就要揭开了。

我们拭目以待，谨慎的投资者请做好风险防范准备。