在供给不足、需求回升之下，叠加地缘冲突事件带来的供需重构，煤市将如何演绎？短期来看，我们认为煤价或受三因素推动：1）夏季用煤高峰期来临，需求或将走强；2）疫情逐步解封和稳增长逐渐发力，需求有望复苏；3）上游原料出口有望提振，对需求形成支撑。中长期来看，我们认为地缘冲突事件引发的全球能源供需格局重构，不仅导致短期内煤价高位运行，还可能抬升全球中长期煤炭使用成本，造成中长期煤价中枢上移。

摘要

全球煤炭需求增长稳定，海外供给原地踏步。海外地区投资偏少，供给增加潜力有限。2000年以来，全球煤炭需求增长基本稳定，增量由新兴国家拉动，欧美发达国家去煤进程较快，煤炭需求呈下滑趋势。煤炭供给增量也主要集中在中国、印度和印尼，欧美煤炭供给下滑明显。由于需求增长偏少，海外地区煤炭投资偏少甚至收缩，供给增长潜力相对有限。

需求边际提升、供给不足推动海外煤价上涨。去年以来欧洲化石能源价格上涨明显，反映出当去碳过于激进，而非化石能源发电不理想时，化石能源需求边际增加而供给不足，导致供需矛盾加剧，推动价格上涨。

地缘冲突导致煤价进一步上行。受地缘冲突影响，欧盟、日韩等地计划停止采购俄罗斯煤炭，转向其他地区寻求进口，但由于多年以来海外产量基本平稳、投资偏少，其他地区供给难以在短期内满足新增的需求，导致全球煤炭供需偏紧局面加剧，煤价进一步上行。

供需格局重构或将抬升中长期煤炭使用成本。在配套设施不全、运力不足等因素制约下，我们认为全球煤炭供需重构短期难以实现，此外随着生产与消费地不再以最优方式配置、资源与资本脱钩，中长期煤炭使用成本或将抬升。

疫情影响国内需求，但后续保供压力仍存。受疫情影响，国内需求走弱，但随着疫情逐渐解封，复产复工推进，我们认为需求有望恢复，叠加夏季用煤高峰期逐渐来临，需求有望进一步回暖。此外，我们认为在稳增长逐渐奏效以及钢铁、电解铝等上游原料出口有望提振之下，煤炭需求有望得到进一步支撑。考虑到供给释放存在一定不确定性，进口仍面临较大压力，我们认为煤炭供需偏紧的情况可能再度出现。

风险

疫情对国内需求的冲击；海外能源供需紧张情绪明显缓解；欧洲经济衰退

来源：中金公司