来源： 广发港股策略

本周全球股市大幅上涨，美债收益率波动减小，原油、黄金价格反弹，美元指数从高点回落。大类资产走势的背后，对应投资者风险偏好提升、市场流动性紧缩状况好转。对各类资产走势背后的原因，以及未来的展望，我们点评如下：

●美联储加码货币政策刺激力度，利多因素的“积少成多”，促成“估值弹簧”最终反弹。

美联储新一轮“救市”政策包括无限量QE、重启TALF等，并首次推出PMCCF和SMCCF，向信用债市场注入流动性。以上非常规工具较好地缓解了流动性持续恶化的趋势，美元指数走弱，Libor-OIS/Ted利差企稳，投资级债券/高收益债利差小幅回落。

●未来核心矛盾转向基本面，海外市场还未充分“Price-in”。

欧美3月PMI数据已明显走弱，考虑到海外疫情爆发晚于国内且至今未出现拐点，同时参考疫情对1-2月国内经济数据的拖累，预计海外市场基本面的下行风险还未完全释放。

港股EPS下修压力相对较小，目前点位已具备安全边际。当前市场预期恒生指数2020年盈利增速为-0.6%，中性情形假设下，我们预计未来进一步下调幅度在3-4pct左右（不考虑汇率波动）。即使宏观和盈利增长落入偏悲观假设情景，港股目前“较低的估值，较高的股息率，降速但未失速的盈利”也不会对中长线布局资金构成困扰。

●港股仍未偏离长线配置区域，继续看好短期反弹。

截至3月25日，恒生指数PE估值反弹至9.63x，PB估值略高于净值水平（1.00x），动态股息率4.42%。港股低估值、高股息、高风险溢价的特征依然显著。

“美元指数下跌，人民币汇率升值”对港股更为友好。“美元危机”的解除有利于外资回流香港市场，而中美利差仍位于历史高位，意味着人民币汇率偏稳，不排除存在阶段性升值可能。

行业配置上，建议关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：1）对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向（银行、地产），部分受益于政策的可选消费也将受益（汽车）；（2）疫情“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续；（3）持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，重点关注物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。

●核心假设风险

全球债务危机甚至金融危机；全球经济衰退；美元大幅走强；新冠疫情持续恶化；中美贸易格局恶化。