富凯摘要：手握大笔现金，多点布局研发，信立泰正在修复二级市场的信心。

作者|川扇假

信立泰被集采终结了连续多年的业绩上涨，此后寄望多产品布局和加大研发进行转型，这样做的效果正待被市场检验。

“卖卖卖”快速瘦身

1月3日信立泰发布公告，因部分省市各级医院基本全部采购集采中标支架，集采以外的市场空间大幅萎缩，同时手术量低于以往预期，公司决定在2021年第四季度，对苏州桓晨无形资产计提减值准备1.21亿元。

在此次计提完成后，桓晨资产组中无形资产账面净值为0元，相应信立泰2021年度合并报表归属于母公司所有者的净利润减少1.03亿元，归属于母公司所有者权益减少1.03亿元。

作为国内心血管慢病用药企业，信立泰一直以心血管领域为主要发展战略，公司最核心的产品是用于治疗心血管疾病的“泰嘉”，这是一款赛诺菲原研的仿制药，曾是公司60%以上的营收来源。由于对集采的担忧和公司摆脱单一产品依赖，信立泰在2018年以自有资金4.73亿元收购心脏介入医疗器械企业苏州桓晨100%股权。

在苏州桓晨的贡献下，2019年，信立泰的医疗器械板块实现收入0.69亿元，同比增长233.53%，虽然只占公司营收的不足2%，但也向市场释放了信立泰对医疗器械板块倾注资源的态度。

信立泰2019年医疗器械收入6881万元

然而好久不长，2020年冠脉支架集采启动，而苏州桓晨的产品并未中标，信立泰随即对其计提商誉减值2.83亿元。对于2020年的业绩下滑，公司也表示，主要原因包括信立坦等新产品的准入、推广受阻，泰加宁销量下滑，以及支架销售推广受到影响。

信立泰2020年医疗器械收入6095万元

2021年半年报时，信立泰的医疗器械板块营收下降到2千余万元，同比降幅近100%，因此市场也对信立泰进一步整改医疗器械板块有一定心理预期。虽然计提苏州桓晨无形资产后，会影响到信立泰2021年的业绩，但也属于公司的尽早止损行为。1月4日信立泰的股价不仅没有因为计提资产减值影响而下跌，反而略有上涨。

为了维持住业绩，信立泰从2020年开始就不断转让仿制药产品权益回笼资金，今年6月又转让子公司所有的甲磺酸伊马替尼原料药及其制剂在中国大陆地区（香港、澳门、台湾地区除外）的相关权益，获得总金额为2700万元的技术转让费。并且清空高端心血管介入医疗器械公司MA股权，股权转让价款为4500万美元。

值得注意的是，甲磺酸伊马替尼的原研药，其原型就是《我不是药神》里提及的那款神药“格列卫”，只不过该药品随着纳入医保体系后，早已从神坛跌落，医保支付的价格一降再降。

虽然有的被出售资产仍有增长潜力，如MA公司整体处于前期投入和亏损状态，但在过去几年保持快速升值趋势，可信立泰并不愿意为此付出时间成本和风险，逐渐将资源向新研发项目倾斜。

左手研发右手创新

从信立泰业绩表现可以看到，2018年是一个分水平，公司在当年实现营收46.52亿元，归属净利润14.52亿元之后，便迎来了集采的多重打击，虽然一直积极参与集采竞标，但竞争力不足的劣势很快显现，甚至公司的核心产品泰嘉在2019年集采竞标中出局，不仅导致公司股价大跌，更让公司业绩持续滑坡。

信立泰2012-2020年营业收入变化

2020年，信立泰实现营业收入27.39亿元，同比减少38.74%；实现归母净利润0.61亿元，同比减少91.49%，其中泰嘉的收入同比减少59.97%、计提商誉减值成为影响公司利润下滑的主要因素之一。

信立泰2012-2020年归属净利润变化

重磅单品在集采失利后，信立泰并没有盲目押注创新药，毕竟这并非公司优势所在。信立泰采用了较为保守的战略，多元化布局产品，将不必要的仿制药打包出售，回收资金的同时，投入有亮点的管线进行临床。

但是转型的道路并不容易，一方面是新的研发项目需要时间，另一方面向心血管医疗器械的多元化布局，再次遭遇医疗器械的集采竞争，不仅打乱了信立泰战略部署，更让稍有起色的公司股价接连下跌。

信立泰股价从2020年9月的43元/股，如今已经跌破30元/股，融资融券信息显示，2021年12月31日信立泰融资净偿还475.51万元，融资余额7.05亿元，创近一年新低。

但信立泰手中还有不少牌可以打，第一张牌是研发项目。2021年上半年，公司在研项目44项，其中自主研发的JK07是全球创新靶点的抗心衰药，也是公司第一个中美双报的生物药，目前美国处于I期临床中。

1月3日，信立泰公布，公司提交的恩那司他片申报上市申请获得国家药品监督管理局受理，适应症为肾性贫血。该产品被信立泰于2019年12月以总支付8750万美元为代价从国外引进。受此利好影响，信立泰股价在1月4日上涨3.22%。

信立泰的第二张牌是储备资金。虽然在集采影响下，信立泰的业绩近年来持续下滑，但公司现金流并未有明显的波动。2020年9月凯雷集团以17.6亿元成为信立泰的战略投资者，2021年6月信立泰又完成了定增项目，募集近20亿资金用于补充流动资金和心脑血管及相关领域创新药研发项目。

信立泰2009-2020经营活动产生的现金流量净额

另外，通过出售非核心产品和资产，信立泰也不断降低支出，使公司的利润有所提升。2021年三季报显示，信立泰在营收同比增加2.50%情况下，归属净利增加46.53%。

为了摆脱对仿制药产品的依赖，信立泰这几年加紧研发工作，不过目前来看，创新药研发至少要到2023年以后才能带来收益。