作者|欧文

公告了一个月，成大方圆医药集团的出售还没有着落。

如今，辽宁成大的日子可谓是喜忧参半，狂犬疫苗业务的龙头地位愈发稳固，但成大方圆的连锁业务每况愈下，贸易收入规模大幅下滑，能源开发持续亏损。

截至去年底，辽宁成大短期债务为84.29亿元，占全部债务的60.3%，而母公司短期债务同样高达75.91亿元，占全部债务的57.8%，债务结构亟需优化。

更为微妙都是，辽宁成大控股股东辽宁省国有资产经营有限公司已经退居次席，而韶关市高腾企业管理有限公司在今年以来通过集中竞价、购买股权等方式将持股比例提升至第一大股东。虽然后者承诺一年内不谋求实际控制权，但控股股东持股比例偏低难免有投资者对未来公司稳定性担忧。

医药医疗的“喜与忧”

因长生生物停产及行业监管趋严，2019年国内狂犬疫苗批签发量为5566万支，同比下降12%，客观上促成了辽宁成大下属子公司成大生物市场份额大幅提升，狂犬疫苗批签发占比达到73.1%。

坐拥行业龙头地位的成大生物于今年5月被辽宁成大分拆拟科创板上市，目前审核状态为已问询，接下来将等待上市委会议。

子公司分拆上市确实可以利用资本市场融资快速壮大，但长期而言，未必存在太多利好。

首先成大生物已经是全球销量最大的人用狂犬病疫苗生产企业，且由于狂犬病疫苗的刚性需求，使之市场渗透率维持高位，市场规模基本定型。数据显示，2019年成大生物国内客户由年初的1800多家增加至2000家区县级疾控中心，国内市场基本饱和。而境外主要通过国外经销商进行业务拓展与销售服务，主要出口东南亚、南亚和非洲，占成大生物当期收入的一成左右。

其次，对于将旗下优质资产通过IPO发行股份，后期是否会对公司所占股份进行稀释，如何避免损害母公司利益也成为辽宁成大面临的课题。年报显示，2019年公司按权益享有成大生物净利润约4.37亿元，占到公司净利润的近4成。

同属医药医疗板块的成大方圆显然没有成大生物这般好运。自2002年稳居东北地区龙头地位的成大方圆在2019年跌入深渊。数据显示，2018年成大方圆归属于母公司所有者的净利润同比下滑近74%至1339万元。而在2019年更是大幅亏损近亿元。截至2019年底，成大方圆共有门店1507家，其中辽宁省内1180家，占比达78.3%。

辽宁成大表示，为优化产业布局及对所涉业务进行战略取舍和重点倾斜，公司拟公开挂牌竞价转让成大方圆100%的股权，评估价值为18.59亿元。不过从当前市场环境来看，显然对公司定价不利，案例显示此前类似并购的估值一般为上一年含税收入的1倍以上，而近两年则下降至0.86-0.87倍。

截至2019年底，成大方圆资产总额为16.87亿元，归属于母公司所有者权益为5.89亿元。2019年实现营业收入和净利润为29.37亿元、-0.92亿元，2020年一季度实现营业收入和净利润分别为8.04亿元和0.16亿元。

贸易能源的“滑铁卢”

原本多元业务有助分散风险，然而从辽宁成大现状来看，曾经近20亿豪赌能源开发却成了公司拖累，不仅占用大量公司资金，更是对资产流动性形成不利影响。

公司能源开发业务由新疆宝明经营，在石长沟项目一二期完成工程建设和生产调试后，页岩油价格大幅下跌。由于项目较低的开工率导致矿山开采不能按原定方案推进，矿建工程矿品位较低，干馏厂产量下降，成本单耗上升，项目近年来持续亏损。

数据显示，截至2019年新疆宝明资产总额为56.14亿元，所有者权益为-1.28亿元。2019年实现营业收入3.04亿元，净利润为-4.32亿元。然而公司仅在一期项目总投资43.41亿元，主要为自有资金及2014年、2015年定增资金，截至2019年底已全部转固。

更为悲催的是，由于设备放置时间过长，生产设备系统多处出现老化、损耗、泄露等情况，虽然没有盈利但公司不得不对设备进行全面的检修和维护。

公司董秘表示，2019年国家提升了关于生产安全和环保的执行标准，与2011年投入建设时期执行的生产安全和环保标准相比有了很大变化，所以2019年新疆宝明项目按照新标准的要求在生产设备和生产技术上做了调整和升级改造。因此，2019年页岩油的实际产量并没有达到预期产量。

辽宁成大贸易业务经营主体为成大发展和成大钢铁，经营品种主要包括钢铁、化工、煤炭、粮油等。由于大宗商品供给宽松、价格走低，公司钢铁产品在去年实现收入98.32亿元，同比下降9.97%，而煤炭贸易收入为12.26亿元，同比下降34.37%。而在国际贸易方面，受中美贸易摩擦影响，出口形势严峻。公司进出口进出口贸易板块毛利率同比下降1.27%至12.77%。

今年以来，受新冠疫情影响，辽宁成大国内贸易继续下降，一季度整体实现营业收入33.08亿元，同比下降12.21%。