文 | 张佳儒

接着奏乐接着喝，12月8日，白酒板块又双叒叕涨嗨了，贵州茅台盘中最高触及1875元，再度刷新历史新高。截至收盘，茅台股价报1850元，涨2.07%，总市值高达23240亿元。

作为A股股王，茅台创新高，并不是稀奇事，行情好的时候，甚至每两天就创一次新高。但每一次创新高，茅台都会引发投资者大讨论。更准确来说，是引发机构和散户的隔空口水战。

机构研报上，茅台收获了一片掌声，奉其为价值投资的典范。在散户者群体中，茅台遭受“口诛笔伐”，比较代表性的观点是，国外科技当道，A股却是茅台当家，不够逼格。

五个手指还不一般齐，茅台有争议太自然了。但需要明白两点，一是茅台屡创新高，不代表A股价值投资者普遍胜利，目前市场上就有大批估值过高，但没有未来的企业，投资的逻辑就是利用博傻心理割韭菜。

二是无论是科技还是白酒，大多数人的投资逻辑在于找到好赛道、好公司、好股票，而不对行业板块进行高低排序。资本市场是包容的，没有规定哪个行业就要涨得多，哪个行业就要涨得少。

争议背后需要理解的，是一只股票持续上涨的逻辑，比如在机构眼中，茅台还会继续涨下去。为什么唱多茅台？机构或许出于三大原因，业绩不会突然被证伪，大环境不会突然改变、资金不会突然转向。

这意味着，茅台只要业绩稳定增长，估值就能不断被消化，然后再产生新的估值，未来仍可能继续涨下去。只是，动辄十几万一手的庞大资金门槛，已经将绝大多数散户拒之门外。一边操心机构高位接盘被套，一边被茅台创新高打脸，恐怕会是散户投资者的尴尬常态。

疯狂的“茅台”

茅台为什么涨？“逢节必涨”，这是高端白酒市场的定律。年底销售旺季临近，高端白酒借着过节送礼刷一波销量。反映到资本市场上，茅台的12月份股价表现相当强势。

2016至2019年，茅台12月单月涨幅分别为5.59%、11.30%、4.69%、4.86%，除了2018年，其他年份涨幅均高于临近的11月、次年一月。2020年12月仅几个交易日，茅台涨幅已经高达7.94%，远高于此前9、10、11月份的涨幅。

除了业绩催动，茅台的上涨还和基金经理年底业绩考核相关。2020年最后一个月，基金公司的年度业绩考核大限将至，绝大多数考核节点定在12月底。茅台是机构重仓股，不排除基金经理们为了冲业绩，抱团加仓拉高股价。

其实茅台大涨，并不是一枝独秀。今年以来，白酒板块年内涨幅近乎翻倍，尤其是10月以来，三四线白酒抱团“撒酒疯”式的上涨，成为市场焦点。比如金徽酒涨幅高达310%，酒鬼酒涨超230%，甚至被ST的舍得，都在2个月时间翻倍。

相比之下，茅台的增长落后了，10月份涨幅仅有0.09%，11月也仅有2.63%。但这不影响茅台的地位，毕竟2万亿的大块头，1%的涨幅就是200亿元，目前，3000多家上市公司的市值都不到200亿元。

茅台的上涨不是一时半会了，2015年至2019年，茅台的年涨幅分别是44%、75%、129%、-14%、108%，2020年当前涨幅是58%。茅台股价从2015年的最低96元，上涨到如今的1850元，从巨大的数字差上来看，可见茅台涨幅的“疯狂”。

对于茅台的上涨，机构方几乎一致唱多。比如中信证券说，茅台等高端白酒行业短期催化强烈，长期确定性增强，估值仍有空间。华创证券认为，高端白酒茅台增长规划可能超预期，乐观看待外资长线资金对估值的推动。

此前，市场传出茅台4季度直销渠道放量4160吨飞天茅台酒的消息，券商解读为直销渠道占比及业绩将大幅提升，茅台曾一度大涨4%。后来茅台出了澄清公告，称直销占比不会有显著变化，2020营收仍是10%的增速目标。即便澄清，但不影响茅台股价再创新高。

茅台大涨，是价值投资者胜利的典型案例，但在散户群体中，对于茅台创新高的态度并不统一，热烈祝贺者有，口诛笔伐者也不少，比如“酒比科技赚钱？”、“泡沫、泡沫、就是泡沫”、“已成定时炸弹、没有散户接盘”……

从散户投资者的质疑中，茅台大涨让他们不舒服的有两点，一是机构抱团炒作，估值过高，资本流入过分高估的行业，对于其他行业有影响。二是国外科技股当道，A股却是白酒当龙头，总觉得逼格不够。

价值投资的典范，或者高估的龙头，两个观点的理由都很有说服力，哪个观点对错也不能下结论。争议背后，投资者应该理解茅台持续上涨的逻辑，以及茅台未来继续上涨的基础是什么，对抓住另一只牛股有什么启示。

还要涨下去？

从券商的研报中，茅台满满的价值投资正能量，核心指标在于业绩的稳步上涨。

比如天风证券说，白酒龙头成长动力不竭，茅台行稳致远，品牌力不断强化、渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升、出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升。最终的结论是，茅台未来内在价值成长动力强劲。

再比如华福证券认为，茅台百年品牌历史积淀和高端品质获“国酒地位”，护城河较深；稳坐行业龙头，经营稳健，分红稳定且股利高；提价的条件和动力相对成熟，直销比例提升的持续性强，系列酒的销售驱动收入的可能性较高。结论是茅台未来业绩仍有惊喜可期。

业绩稳步增长，这是茅台股价增长的基础。对于业绩驱动的股票，高估值一般并不会引起恐慌，只要业绩稳步增长，就能消化掉估值，并产生新的估值。因为机构是赚两部分的钱，一部分是分红，另一部分是股价溢价。

当下飞天茅台一瓶难求，茅台对于产量、渠道和出厂价掌控力相当强大，业绩爆出黑天鹅的几率很小。疫情影响，茅台前3季度营收增速9.55%，净利润增速10%以上，完成管理层的经营目标并没有难度。

一直以来，茅台的动态市盈率稳定在50倍，相比妖股动辄千倍市盈率，显然更有安全感。基于茅台稳定的业绩预期，机构不断上调茅台目标价，比如华福证券给出的价格是1957元，相较目前的1850元还有107元的涨幅。

除了业绩不会突然被证伪，茅台上涨逻辑还有大环境不会突然改变、资金不会突然转向。大环境方面，茅台经营端产业链几乎自主可控，不会被海外技术“卡脖子”，国内茅台出现“2012年限制三公消费”、“塑化剂危机”类似的大变动的可能性也很小。

更核心的大环境基础是，中国千年的酒文化和现代生活中的酒桌文化短期不会变。茅台的主要功能不是喝，而在维系复杂的人情生态圈。在这个生态圈里，有老板、有投资者、有收藏家、有黄牛、有掮客、有经销商、有普通打工者。

每个人都围着茅台经营着自己的人生，谈生意、买基金、秀品味、倒买倒卖、公关交际……在这个生态圈子里，谁掌握着茅台酒，谁就是人生赢家。除非人们找到了比酒桌更好的社交场合，否则茅台酒一瓶难求的现状很难改变。茅台酒一瓶难求，这让茅台的业绩有坚实的基础。

资金方面，重仓茅台的资金不会突然转向。基于茅台过去的涨幅，投资茅台成了一些公募、私募们的价值正确。在基民的预期中，茅台就是稳赚不赔的象征，这种预期决定基金经理的投资偏好，筛选标的的时候，茅台自然是头道菜。

不买茅台的基金经理，基金是不好卖的。基金在调仓的时候，对于茅台是惯性重仓，加上茅台市值和股价过高，散户接盘很有难度，机构们获利的最好方式，就是默契地抱团取暖。

大环境稳定、业绩稳步增长、资金追捧，对应的是好赛道、好公司、好股票，茅台屡创新高，绝不是偶然。至于白酒抢了科技的风头，这是事实，也是大多数散户投资者争议的关键，争议背后是散户投资者对成熟资本市场的期待。

当前，无论是机构还是散户投资者，大多数人的投资逻辑在于找到能够获利的好公司、好股票，而不对所在的行业板块挑剔。俗话说，黑猫白猫，抓住耗子的就是好猫。问题的关键是，能和茅台并驾齐驱的几乎没有，也就是猫很少，好坏是一个标准，等到猫多了，好坏可能就是另一个标准。