3月11日，跌跌不休爱尔眼科终于出现一波反弹，收涨6.15%，报60.72元/股，连续两个交易日上涨约11.11%。

然而，年后至今的半个月内，爱尔眼科的股价，在冲上92元的历史高位后断崖式坠落，已跌去近四成，市值蒸发超1300亿元，成为昔日抱团白马股中摔得最惨之一。二级市场行情不佳，市场情绪低迷，似乎成为打压公司股价的“外患”。

除此之外，爱尔眼科“内忧”也不少。负面舆情对主营业务基本面造成的冲击，以及从投资机构处“失宠”，或许会对公司以扩张为核心的经营战略造成影响，中长期来看，似乎都不容小觑。

深陷负面新闻泥潭

爱尔眼科此轮大跌的契机是近期频频传出的医疗纠纷事件。

去年5月，武汉“发哨人”艾芬医生经人介绍，自费约2.9万元在武汉爱尔眼科医院接受了白内障摘除并人工晶体植入手术。术后，艾芬医生出现了孔源性视网膜脱离，右眼几乎失明。其认为爱尔眼科的行为不止是偶然失误，而是“为了赚钱”省略正常流程，弄虚作假。

对此，爱尔眼科作出声明，表示术前检查、手术和术后复查等各环节均符合医疗规范，不存在对患者病历和检查资料进行篡改和调换的情况，愿意随时接受社会各界和卫生行政部门核查监督。

一事未平一事又起，2月26日晚，一名自称爱尔眼科市场部员工的网友也表示遇到了类似的状况。其2017年在爱尔眼科“自购”了全飞秒屈光手术，而经过三年多治疗观察，双眼裸眼视力依旧大幅下滑，还出现干眼、畏光、视力差、严重眩光等情况。其中“领导动员，为了在2017年完成年创亿元收入任务”进一步引发了舆论争议。

据悉，爱尔眼科一直以“高举高打”快速扩张的战略闻名，在公司扩张过程中，是否存在为了商业利益，罔顾患者利益的情况？

公开资料显示，2001年，陈邦创办了爱尔眼科品牌，最初是收购了长沙钢厂职工医院，又陆续在沈阳、成都、武汉等城市开设分院。2009年，爱尔眼科成功登录A股市场，彼时，19家子公司中有6家处于亏损状态。

在资本的助推下，上市公司加速发展。上市之初，公司主要通过自有资金或增发融资来完成并购，平均每年新建约7家医院。后来公司扩张加速，通过设立并购基金“加杠杆”，继续大力新建医院，同时收购规模小、盈利差的眼科医院，孵化3-5年盈利稳定后注入上市公司，每年新增医院数达到30多家。

爱尔眼科的营收主要来源于三大业务，分别是屈光手术（近视手术）、白内障与视光服务（配镜等近视相关服务），上述业务共为公司贡献营收超七成，贡献利润近八成。数据显示，2020年上半年，屈光手术业务贡献营收15.41亿元，占比约35.34%；白内障手术业务实现营收6.25亿元，占比约17.6%；视光服务则实现营收8.23亿元，占比约19.32%。

对于民营医院来说，“谋财害命”是比较敏感也比较严重的罪名。虽说医疗事故在所难免，事实真相需要等调查结果出来才能下定论，但舆情的发酵必然会对市场情绪产生不小影响，进而影响股价以及公司的日常经营。

值得一提的是，上述负面新闻涉及爱尔眼科的“三大核心业务之二”，且都为面向大众的消费级业务。分析观点认为，此次负面舆情若不能妥善解决，或许会对公司经营基本盘造成一定影响。

连续下跌背后的股权质押风险？

值得一提的是，上市12年来，爱尔眼科总资产暴增40倍。据统计，截至2020年11月底，爱尔体系下共有665家医院，其中国内558家，海外107家。上市公司体内已有226家眼科医院，而并购基金旗下尚未注入上市公司的眼科医院还有332家。

资产快速扩张带来业绩与股价的飞升，以及高管的造富神话。

上市首日，爱尔眼科大涨85.36%，报收51.9元，持股约49.02%的陈邦资产瞬间膨胀至约34亿元，位居当时的创业板第二大富豪。2019年，作为创始人的陈邦以540.9亿元的财富登顶湖南首富。在2020年的火热行情下，陈邦的资产更是一举翻倍，以1047.6亿元的身家蝉联湖南首富，高居2020福布斯中国400富豪榜第28位。

近年来，爱尔眼科高管已通过减持套现或超40亿元。自2010年11月1日首发原股东第一批限售股解禁起，大股东和高管们已减持一百余次。其中，副董事长、总经理李力先后于2013年至2018年期间减持8次，累计减持1920.17万股，累计套现6.01亿元。

而董事长陈邦则更为“大手笔”，通过个人及公司控股股东爱尔投资套现三十余亿。陈邦同控股股东爱尔投资于2019年8月通过股权转让的形式减持6194万股，合计套现18.56亿元。去年二季度，爱尔眼科累计共发生11笔大宗交易，合计成交金额约17.36亿元，公告显示，或均为控股股东爱尔投资所抛。

公司层面来看，伴随快速扩张而来的或许还有巨额商誉，以及股权质押风险。2020年前三季度，爱尔眼科通过发行股份及支付现金收购多家区域性眼科医疗公司股权，商誉达到41.26亿元，较去年末增长56.41%。占总资产比重高达24.97%，在同行业中处于最高水平。

股权质押回购，即上市企业股东用股票质押融资并回购，股价一旦跌下某条线、则质押率冲破原质押率，合同会要求股东用现金或股票“补仓”。而前期为了扩张融资，爱尔眼科股东进行了多笔股权质押。

近期公司股价大跌，有投资者担心存在股权质押“爆仓”风险。不过截止3月11日的数据显示，公司股东陈邦、爱尔投资、李力累计质押股份约1.86亿股，占总股本比例约为5.04%。其中，陈邦累计质押股数占总股本比例约为1.66%，东财Choice估算预警线为63.13元，估算平仓线为55.24元。3月9日，公司股价一度触底至54.08元，跌穿估算平仓线，不过在两日反弹后，3月11日收报60.72元，已与55元的“生命线”拉开一定距离。

整体来看，爱尔眼科股权质押占比并不高，且股价反弹后与平仓线拉开距离，当前“爆仓”风险并不算大。不过，若股价进一步大跌，有可能会影响公司后续融资，使得以新建+并购医院为核心的增长模式承压，对未来业绩造成联动影响。

连连招待买方，寻求“新抱团”？

为了挽回机构的心，近日爱尔眼科频繁举办投资者关系活动，寻求“新抱团”。

2月26日，爱尔眼科发布公告称，公司拟邀请投资者担任“服务体验官”。具体形式是，邀请投资者以“神秘顾客”的方式实地体验和检验医院诊疗服务，从客户（患者）的角度提出完善医院服务的意见和建议，以进一步升级服务体系、提高服务质量。

从活动内容来看，似乎也是想通过免费福利拉拢人心。“服务体验官”不仅能自选项目免费检查，获赠护眼产品大礼包，还能在一年内享受“专属权益和服务”。爱尔眼科进一步表示，本次活动邀请对象包括但不限于本公司股东，此后还会逐步增加“服务体验官”名额，形成制度化的常规互动模式。

3月2日以及3月4日，爱尔眼科密集举办了两场投资者交流会，强调今年一二月份业绩增长良好，并对未来战略布局做了详细阐述。可惜的是，三天内两场交流会的参与人数，加起来仅有39家，机构热情明显不足。

3月8日，爱尔眼科在投资者互动平台主动披露资产数据，似要“秀肌肉”。公司表示，截至2021年1月31日，公司及产业并购基金旗下的医疗机构共计648家，其中上市公司在境内234家、境外108家，产业并购基金306家。

近期大跌也与市场整体情绪，以及资金面因素有关，即使公司频繁举办活动，开交流会拉拢机构，短期恐怕也难以重获青睐。

从爱尔眼科的业绩来看，虽然部分业务近年增速有所放缓，但体量稳步扩大，经营仍呈现整体稳健。2017年－2019年，爱尔眼科屈光手术收入依次为19.31亿元、28.12亿元、35.31亿元，同比增速为69.23%、45.59%和25.56%；白内障手术收入由14.17亿元增至17.6亿元，同比增速依次为44.43%、9.01%和13.97%。

从行业面来看，医疗服务是高利润、成长大的优质赛道，而随着医疗服务的不断细分化，专科医院逐渐成为增速最快的种类。其中，爱尔眼科作为眼科专科医院的龙头，自然享受更高溢价。

于是，爱尔眼科这位赛道业绩双优的好学生，成为了机构抱团抢筹的大白马。2020年中报显示，有高达676家机构参与，持仓共23.88亿股，占总股本比约六成。其中基本涵盖了大部分去年业绩爆红的医药基金。

在机构的热捧下，爱尔眼科的股价从去年3月低点的约26元，年末涨至约75元，实现了三倍的飞跃。而越来越高的估值也累积着更大风险。分析观点普遍认为，爱尔眼科估值已脱离基本面，一旦遇到黑天鹅事件，将可能面临业绩和估值的“戴维斯双杀”。

成也萧何，败也萧何。去年末，机构开始逐步撤退，一半以上的机构都已清仓，2020年年报显示，287家机构参与，数量仅为年中的42%；上述机构共持仓3.61亿股，占总股本比仅为8.7%，仅为此前的14%，显示出。

春节后，抱团股解散势头不减，加上负面舆情的影响，对公司股价造成了进一步打击。然而，即使经历大跌，爱尔眼科依旧不便宜。当前PE仍高于140，是公司历史市盈率均值76.86的2倍，是医疗器械服务板块平均市盈率34.8的4倍。