2021年作为“十四五”开局之年，军工行业需求实现里程碑式兑现，从前三个季度财务数据来看，上游片段式的增长已蔓延至全行业的系统性加速。财报信息公开公允，最能凝聚市场共识。横向比较其它制造业，军工行业需求景气度、确定性、持续性出类拔萃，军工主流标的“蓝筹化”是大势所趋，“游击”式的投资属性和波动性有望显著减弱。

展望2022年，军工行业需求饱满、产能落地有序，在行业需求结构性加速的大背景下，一批军工标的有望实现业绩快速增长，向上趋势不变。当前军工板块基本面驱动的标的PE多数位于30-50x区间，22/23年复合业绩增速在30-40%，成长性与估值匹配度高。考虑当前台海及总体外部环境，军工板块潜在估值溢价有望逐步显现。随着时间接近年底，跨年估值切换的时间成本越来越低。

横向比较其它制造业，军工行业的特点在于顶层设计性强，规划属性突出，主战装备产业链相关企业中期需求确定性高。五年规划框架之下，行业基本面不存在显著变化，放眼军工各细分领域及产业链各环节，市场研究与认知相对充分，总体不存在显著预期偏差。展望2022年，军工板块基本面驱动的多数标的，收益空间主要来自业绩增长带来的投资回报。纵横两个维度看：1）军工六大细分领域中“十四五”需求显著提速的主要为航空、航天、电子装备方向；2）军工产业链各环节中，中上游企业依靠市占率提升（体制内需求外溢或跑赢竞争对手）、国产化替代或渗透率提升等带来的个体阿尔法，可以取得显著超出行业的需求弹性。

航空制造中下游企业：批产上量工艺成熟，规模效应贡献业绩弹性。我们认为当前尤其要对“十四五”需求加速背景下，航空制造企业的学习曲线成本收敛、规模效应业绩弹性给予足够的重视。2021年中报及三季报是资产证券化最充分的航空产业链“十四五”首年的系统性业绩兑现，中航沈飞、中直股份、中航西飞、中航机电、中航电子、中航重机等主机厂及一级供应商系统性的体现出重资产的航空制造企业在批产规模上量，营收显著增加下的业绩弹性。建议重点关注成长确定性高、竞争格局好、具备行业垄断优势、风险收益比较高的中航机电、中直股份等。

航空发动机产业链：坡长雪厚，赛道长远。实战化训练对于军机发动机维修和换发都提出了更高需求。未来5年，发动机产品更新率料将显著高于飞机整机，横向比较飞机整机，航空发动机产业需求持续性强、进入壁垒高，整机及系统供应商航发动力、航发控制、航发科技，锻铸件供应商航宇科技、派克新材、图南股份、钢研高纳、中航重机，材料供应商抚顺特钢、宝钛股份等有望获得估值溢价。

导弹装备产业链：加强练兵备战，需求加速释放。导弹等消耗性武器装备需求有望快速放量。但导弹武器方向的军工资产证券化率仍处于较低水平，总体院所短期内实施证券化的可操作性较低。因此，导弹方向营收占比高、估值成长性匹配度高的标的等有望获得市场关注。

建议重点关注成长确定性高、竞争格局好、具备行业垄断优势、风险收益比较高的标的：中航机电、中直股份、宝钛股份（有色组覆盖）、航宇科技、派克新材、抚顺特钢（有色组覆盖）、盟升电子、中航电子、中航西飞、中航沈飞、中航高科、西部超导（有色组覆盖）、中航光电、紫光国微、七一二、爱乐达、宏达电子、鸿远电子、航天电器、睿创微纳等。

风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）政策扰动影响市场情绪，阶段性压制板块估值；3）上半年部分企业均衡生产因素推动营收业绩显著增长，全年增速可能有所回落；4）上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力。

来源：兴业证券