受新冠肺炎疫情影响，3月大跌后，美股二季度快速反弹，呈现1998年以来最好季度表现，而各项基金数据却显示：牛市前景没有得到市场一致认可。

大盘基金的做空比率并没有明显下降，近期反而有所反弹。被称为市场“恐惧指标”的波动率指数仍处于高位，投资者正大举买入能够抵御损失的安全资产。

在股价飙升的背后，谨慎情绪正在升温，有业内人士指出，这是一个确实没有被完全接受的牛市。

佩恩互助资产管理公司称，毫无疑问美联储的刺激措施正在推动资产价格上涨，这可能解释了此次涨势为何不受欢迎。

规模达2780亿美元的SPDR标普500 ETF的空头比率一直没有下降，市场对牛市的怀疑态度显而易见。IHSMarkit数据显示，目前该基金已发行股票的空头头寸占比为5.1%。3月3日，空头头寸达到7.4%，接近历史最高水平，而在2020年初则低至1.2%。

尽管远低于3月份飙升的高点，但被称之为VIX的市场波动率指数仍在发出警告。目前该指数仍在27左右，约为2月份低点的两倍。 2019年全年，该指数都低于30。

股市上涨通常意味着VIX指数下跌，因为市场上涨多伴随着波动率下降。不过，据高盛集团表示，股市强劲的反弹速度打乱了这种关系。高盛估计，标普500指数与VIX回报率之间的差距为有记录以来的前列。

资金对后市的波动性预期从相关基金规模的变化可见一斑。 规模为12亿美元的ProShares UltraVIX短期期货ETF是1.5倍做多恐慌指数的产品，该产品7月以来流入约4亿美元，7月首周流入资金为2.63亿美元，创下2016年以来最大单周资金流入。

目前的形势引发了投资者对所谓的缓冲ETF的兴趣，这种ETF替投资者承担一定比例的损失，以换取股市上涨时一定比例的收益。自2018年首次推出以来，此类ETF已经吸引了超过30亿美元的资金。不过随着需求的增长，竞争对手也开始推出与其类似产品。

缓冲ETF的发行公司指出，对于一直在场外观望、错过了40%反弹的人来说，他们会担心自己是否能现在进场，会不会高位站岗，缓冲基金让他们不必完美地把握市场时机，而是放心参与到上涨行情中来。

到目前为止，缓冲基金如宣传的那样发挥了作用。3月23日股市触底时，市值2.52亿美元的标普500强力缓冲ETF今年迄今的跌幅为17.5%，而标普500指数的跌幅为30%。今年以来，该ETF上涨约1.3%，而标普500指数仍下跌1.4%。

场外观望的现金也接近历史最高水平。5月底总资产膨胀至约4.8万亿美元的历史高位。虽然股市大涨，目前现金储备却几乎没有减少。美国投资公司协会的数据显示，货币基金总额仍约为4.65万亿美元。

分析师指出，这些资金必须有来源，很可能来自变卖风险资产，这笔巨额现金是对牛市前景担忧的一个明显指标。投资者大量囤积现金，也会影响场内市场的资金量。