投资要点

本轮银行股上涨的逻辑：经济修复预期带来估值修复。

1、经济预期持续改善：经济数据的修复叠加中长期信心的修复(疫苗与国际形势)。2、银行核心投资逻辑是宏观经济。银行基本面与宏观经济的息息相关(资产质量与净息差)，监管指导让利，也是观察经济，相机抉择。

大行上涨后，行情持续，关注港股中资银行。

1、个股轮动逻辑。本轮行情，银行个股上涨的轮动：优质龙头银行率先修复-二线龙头-大行。2、港股中资银行确定性高：A/H溢价在历史高位;估值在历史低位。工行(01398)和建行(00939) 2020E动态PB在0.55X/0.58X，A/H溢价分别为30.5%、35.8%。我们看好工行、建行和邮储(01658)的确定性。3、A股低估值滞涨的银行也有补涨机会。

继续看好板块估值修复行情。

1、我们8月初转看多银行，继续看好伴随经济修复带来的银行股估值修复行情。宏观经济修复程度决定了银行股的上涨空间，经济需要持续跟踪。但银行基本面的稳健性、又处于历史低位的估值、公募基金仓位在低位，增量资金持续进入股市，我们判断银行估值修复行情会持续。2、个股建议：重点推荐、中长期看好的是优质的银行：招商银行(03968)、平安银行和宁波银行。其次看好业绩有弹性的标的：兴业银行、杭州银行、江苏银行和南京银行。近期确定强的是港股的中资银行，看好建行(H)、工行(H)、邮储(H)。

风险提示：经济下滑超预期;二级市场大幅波动;监管环境变化。

一、本轮银行股上涨的逻辑：经济修复预期带来估值修复

1、经济预期持续改善：数据的修复叠加中长期信心的修复

相关周期数据的修复。经济基本面顺周期修复持续：经济修复由依赖逆周期政策调节逐渐向顺周期本源趋势回归，尤其是消费与制造业投资复苏的确认。出口在国内外供需错位下保持超预期强劲增速。

经济中长期信心的修复：关键外部因子。1、疫苗的研发与大规模投入使用的可能。2、美国大选拜登上台，中国短期面临的政策不确定性降低。

2、宏观经济是银行股投资的核心逻辑，也是本轮行情的核心逻辑

银行股投资的核心逻辑是宏观经济：基本面与监管都与宏观经济息息相关。

1、基本面与宏观经济关系。不管是我们的核心盈利指标净息差，还是我们的资产质量，都跟宏观经济紧密挂钩，经济修复，银行信贷市场化定价能力可以回升，不良的压力也会有所缓解。

2、监管对利润的压降，取决于经济。监管对银行利润的态度：「既爱又恨」，利润过高挤压实体，利润过低无法补充资本(商业银行利润约17%用于缴纳所得税，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于补充核心一级资本」)。监管对银行让利和利润的指导，会观察经济，政策会相机抉择，动态均衡。

二、大行上涨后，港股中资行确定性大，以及A股的低估值个股

1、本轮行情，银行个股上涨的轮动

银行板块内部轮动：优质龙头银行率先修复-二线龙头-大行。年初以来，经济的不确定性与银行的让利持续压制银行的估值，随着8月初行业中报利润负增靴子落地，同时银行核心盈利能力——营收增速维持稳健，伴随经济初步修复、零售信贷资产质量压力高点已过，行业优质龙头、受公共卫生事件影响相对较小的优质区域城商行率先迎来估值修复。

2、港股中资银行的确定性高: AH溢价处在历史高位;我们看好建行(H)、工行(H)、邮储(H)

随着大行估值逐渐修复，后续我们建议关注港股中资银行投资机会：AH溢价处在历史高位。我们用计算了银行股AH溢价情况 = 以 A 股价格计算的成份股总流通市值 / 以 H 股价格计算的成份股总流通市值-1，当前银行股AH股溢价处在2012年以来的高位水平，溢价率达31.4%，历史均值为16%，中位数17%。

资金有配置银行股的空间。南下资金配置银行比例相较过去仍在低位。

三、银行股估值修复行情会持续

银行未来行情空间还是看宏观经济。宏观经济修复程度决定了银行股的上涨空间，经济还需要持续跟踪。但银行基本面的稳健性、又处于历史低位的估值、公募基金仓位在低位，增量资金持续进入股市，我们判断银行估值修复行情会持续。

目前银行板块估值仍处于历史低位，由经济修复带来的基本面支撑的估值修复仍会持续。银行板块当前静态PB仅为0.76倍，位于2017年至今历史估值分位数18%，距离中位数0.88倍仍有近16%的空间。随着经济顺周期修复，银行基本面持续向上，银行板块当前的估值水平仍有修复空间。