来源：公子豹资本圈

为什么美国股市这一轮的下跌速度如此快，甚至超过了 2008 年次贷危机的短时间跌幅。

投资者担心美国政府对新冠疫情的应对不及时、不够有力。在难以定量和定性研判风险时，莫名的恐惧往往会被放大。

2008 年次贷危机，因为投资者担心每一个交易对手都有不测的风险，对“有毒资产”的恐惧蔓延，连通用电气等非金融企业都无法顺利融资，货币基金出现罕见的风险，然后市场流动性几乎枯竭。

对新冠疫情的担忧，只能是诱因，直接原因还是需要从资本市场中寻找。

指数型被动投资占比越来越大，基于计算机软件的程序交易与高频交易占比上升，由于不少风格稳健的金融产品是有止损要求的，一旦市场被诱发下跌，会造成趋于雷同的被动投资产品同时抛售，从而引发踩踏，形成恶性循环。

债券收益率下降且保持很低水平，保守的长期投资者被迫提高权益投资的比重。2008 年之后的多轮 QE 量化宽松后，国债收益率为代表的的债券收益率持续下降，日本和欧洲是长期超低利率甚至0利率。

对经济衰退的担忧、石油价格大跌等负面因素的共振。去年，美国的国债收益率出现了倒挂，这往往是经济衰退的前兆。现在是疫情、石油价格下跌、经济衰退等多因素的叠加。

纳斯达克指数等指数的估值处于其历史中等偏上位置。估值偏高是所有大跌的潜在原因，贵了就想卖是正常的。市盈率相对偏高，只能说明有调整压力，并不是大跌的直接触发因素。

造成这一轮美国股市下跌的内在原因是，美国股市估值偏高、经济面临增速下滑的压力。但是，之所以短时间跌幅如此巨大，可能是 ETF 等被动型投资越来越流行、程序交易和高频交易占比上升、疫情担忧和油价大跌等负面因素共振。

最恐慌的时候是否已过去？美股还有多少下跌空间？

黄金跟随股市一起大跌，主要诱因是股市和商品价格下跌太快。由于近期负面因素出现共振，市场下跌速度很快，几乎击溃了投资者的信心。

一部分资金是为了避免被平仓的补仓需求，一部分投资者看到心仪的优质公司 （苹果、谷歌、脸书等）出现少见的暴跌，有动力买入，一部分是企业的预防性需求，担忧全球经济衰退，为了避免未来的收入下降和偿还短期债务等因素，企业有抛售资产以回笼流动性的动力。

另外一部分资金，是纯粹的恐慌需求，出现类似通常在大萧条时期才会出现的“流动性陷阱”现象，持有美元的动力很强（所谓的现金为王）。

本周，美元走势强劲，一度涨幅超 4%。由于多重因素的“共振性”，以往相关性较弱的股票和黄金等资产出现齐跌。

美国的疫情是否可控？

3 月 12 日之前，投资者担心美国政府对新冠疫情的应对不及时、不够有力，从而诱发了市场大跌。

3 月 13 日开始，美国对疫情的防控力度将显著加强。特朗普宣布“美国进入紧急状态”。

美国联邦政府首席传染病专家安东尼-福奇表示，美国的新冠肺炎疫情对日常生活的影响可能会持续 8 周。预测精确的疫情拐点是困难的，只要方向正确，疫情拐点不会太远，资本市场是会提前定价的 price-in。 

对照中国的情况，尽管疫情在 2 月中下旬才出现明显的拐点，但是A股在 2 月 3 日已经出现了阶段性底部，领先市场最少 2 周。

尽管 3 月中下旬美国的确诊病例会上升，但是投资者的恐惧很可能会显著小于这周的恐慌。

美国 2020 年的经济结构显著不同于 2007 年，2007 年主导市场的金融和能源行业的地位大不如前。

目前，信息技术、可选消费和医疗保健，是美国最重要的三个行业。

信息技术行业受到疫情的冲击有限、局部细分行业甚至受益，医疗保健也可能受益于疫情，可选消费受到的影响应该低于 2008 年次贷危机。

因此，疫情对美国股市的影响在 1 个月内可能会较大，但是 2 个月后，负面影响应该是显著可控、可测的。

熊市大底部，往往是极度悲观才出现的。未必需要好消息，只要是没有更坏的消息就可以了。

从 VIX 恐慌性指数看，美国股市的短期恐慌已经接近 2008 年， 后期震荡下跌的可能性，大于再次上升的可能性。黄金等避险资产反常下跌，表明投资者的风险规避程度可能到了一个阶段性高点。

中国、韩国、日本等国家的疫情控制情况表明，只要措施得力，疫情是可以控制住的。

3 月 13 日是美国抗疫的政策拐点，有望在未来一个月出现疫情的高点。在后期，不能排除在未来一段时间，阶段性再跌10%甚至更多一些，但再次出现三大股指快速暴跌 25% 的可能性不大。

美国股市持续11年的牛市可能已经结束，由于美国和欧洲疫情尚未出现拐点，未来震荡往下的可能性较大。

对于A股，要警惕外资流出的阶段性风险。目前的性价比无法和 2 月 3 日大跌相提并论，不适合简单地持股不动，适当的调仓换股和波段操作可能是更优的策略。