由于被立案调查及年报“非标”的影响，近日宜华生活的股价连续跌停，从2.25元跌到昨天的1.32元，跌幅高达41%。股票简称也变更为*ST宜生。

宜华生活本是一只被市场看好的家居股，如今却跌落到谷底，经历了“至暗时刻”。不过对于投资来说，没有只跌不涨的股票，在利空充分释放之后，随着潜在的利好因素逐渐浮出水面，公司也将迎来“困境反转”，短期内股价的弹性也会很大。这是很重要的一类投资方式，需要的是耐心和敏锐。

因此，我们有必要抛开感情因素，理性地分析一下宜华生活当下存在的投资机会。

土地收储大幅增厚业绩

促使我对宜华生活产生兴趣的，是公司昨晚发布的一个公告：

公司目前境内拥有自有产权生产基地13个，土地面积约4709.68亩。根据政府“城市更新”及“三旧”改造规划，公司有三个厂区已被列入“三旧”改造范围。

已列入“三旧”改造范围的厂区分别是：

1、汕头莲下总部项目，位于汕头市澄海区莲下镇槐东工业区，项目占地面积183.5亩。

2、梅州汇胜厂项目，位于梅州市平远县大柘镇柘东路，项目占地面积149.58亩。

3、广州南沙家具有限公司项目，占地面积156.8亩。

在上述3个“三旧改造”项目中，宜华生活拟向政府申请“广州南沙家具有限公司项目”土地收储。该项目产权面积为104,530.8平方米，账面价值为10,101.51万元，土地用途为工业用地，拟申请收储红线内土地面积为103,480.60平方米。

该项目根据市场价值估值意见，得出的最终结论是：假设产权持有单位在签订收地协议12个月内完成交地，可获得11.2-16.1亿元收储款及奖励款。

再加上汕头和梅州的2块土地，各自应该也能贡献至少大几亿的收入。现在才5月，根据公司的表述，3块地的收储应该在年内可以完成。

宜华生活称，本次生产布局调整符合公司现阶段发展利益，同时进一步盘活公司存量资产、优化公司资产结构，提高资产流动性，改善现金流，降低财务费用，增强公司抗风险能力。

我觉得公司的表述还是比较含蓄，实际情况应该更乐观。

公司一季度净利润亏损2.68亿元，主要是受疫情的影响，二季度应该会回升或者转正。全年来看，公司主营实现盈利的概率是很大的。再加上3块土地的收储，意味着，公司今年的业绩肯定会极度靓丽。

投资的本质是跟着业绩走，而且走在业绩的前面。随着宜华生活2020年业绩的大幅暴涨，且已成定局，那么股价势必会反映出这种情况，以大涨来回应大幅改善的潜在业绩。

作为家居企业，宜华生活可谓是个“大地主”，目前境内拥有自有产权生产基地13个，土地面积约4709.68亩，尤其是在汕头有好几块地，未来还有继续收储的预期。

2014年，广州浪奇土地收储的消息传出来后，该股就受到市场的大肆追捧，走出一波强烈的独立行情，短短一年时间（2014.6-2015.6），股价就从6元涨到了21元。这种爆炸式改善、确定性高的业绩，无疑是市场最喜欢的投资方向。

那么，这种盛况会不会在宜华生活上面重现呢？值得期待一下。

轻装上阵，潜在风险消除

再来分析一下，公司去年大亏之后，今年的业绩还有什么隐患吗？

根据公司2019年报，归母净利润为-18.53亿元。其中前三季度都是盈利的，主要是四季度亏损了32亿元。这意味着，公司的经营情况是正常的，四季度的大幅亏损，大举释放了过往积累的风险，好让公司卸下历史包袱，轻装上阵。2020年继续因为非正常因素大亏的概率，就很小了。

再看市场比较关心的商誉，今年一季报为5.09亿元，即使全额计提，也在可控范围之内。更何况，根据年报披露，截至业绩承诺期满之日，业绩承诺方承诺的财务期间净利润实现数均达到了承诺净利润，也就是无需计提。

所以，公司今年的业绩应该没有什么潜在的风险点。

主业二季度环比改善空间大

来看看公司的主业情况。

公司主要从事家具和木地板等家居产品，是中国家居业的老牌企业。在海外市场经营模式上，公司采用批发模式，将产品直接销售给大型的海外家具批发商、零售商和品牌连锁店等。在国内市场经营模式上，公司主要采取“体验中心+经销商”的销售模式。除传统渠道之外，公司布局互联网时代的多元化新型营销模式。

受疫情影响，公司一季度业绩不佳，亏损2.68亿，这在预料之中。

不过进入二季度，随着疫情缓解，陆续复工复产，环比将迎来大幅改善。

在2B方向，精装交房已经是大趋势，将贯穿今年，对应企业B端订单在二季度迎来出货高峰。根据交房预测模型，预计交房回暖持续周期在2年左右。

2018年4月，宜华生活与保利发展达成战略合作，在为期5年的合作期内，宜华生活为保利地产开发的房地产、酒店、公寓项目提供公寓(或住宅)的软装配套、酒店客房的家具配套和地板。2019年，汕尾新地标——位于金町湾滨海度假区内的保利希尔顿逸林酒店开业，酒店配备288间客房及套房。宜华生活作为核心供应商，为酒店供应70%以上的客房软装及家具、地板配套安装。

宜华生活此前曾表示，公司发力拓展工程渠道，持续关注B端市场，构筑家具、地板、软装配套三大工程板块，涵盖办公场所、高端星级酒店、长短租人才公寓、养老及医疗家居五大领域，合作对象包括保利、碧桂园、华润、万科等头部企业。

在2C方向，一季度线下销售下滑较多，二季度伴随门店开业、客流恢复、线上引流订单转化，环比改善空间较大。宜华生活在这方面已有完善的布局。

整体来看，4月家居消费环比改善，被疫情打断的竣工回暖趋势将在二季度恢复，一季度线上流量转化+二季度滞后消费正常释放，二季度有望改善明显。宜华生活二季度的业绩环比势必将大幅改善。

被低估的隐蔽资产

公司的另一个看点是，股价大幅跌破了净资产，产生了巨大的安全边际。

一季度末，公司净资产75.4亿元，折合每股净资产5.1元，昨天股价才1.32元，市净率仅为0.26，股价大幅跌破净资产。放眼整个A股，这也是极低的，在两市排名倒数。

需要注意的是，这个净资产，并没有把土地性质变更、收储的因素考虑进去。随着土地价值重估，公司净资产大幅增厚，市净率实际上还要更低。

净资产是上市公司最重要的安全边际之一，极端情况下，即使把宜华生活破产清算，投资者能够拿回的资产，也远大于公司的总市值19.57亿元。

从这个角度看，公司股价其实有了相当大的安全边际。

再说一个大家关注较少的细节，宜华生活旗下有一个宜华木艺博物馆，位于四川阆中。

根据报道，项目总投资约35亿元，木艺博物馆建筑面积约6000平方米，场馆内布展包括明清时期的古典家具、各类名贵木材的大型雕刻木艺品等。2018年，公司还收购了一批收藏、展示价值较高的超大口径及高端材质的木材艺术收藏品。

关注这方面的人都知道，明清家具、紫檀、楠木、黄花梨，已经是天价了，还买不到。而且这也是相当大、相当活跃的市场，并不缺乏流动性，如果想卖，很容易出手，基本不可能出现砸在手里的情况。

这意味着，公司还是有相当厚实的家底，只是没有到需要动用的地步。这也侧面反映出，公司股价已有很好的安全边际，再往下，只是情绪性杀跌了。未来公司还有很多手段，保证公司的业绩增长。

美国投资大师彼得林奇，曾专门分析过“隐蔽资产型”的投资机会。他说：Pebble Beach公司是一家在房地产方面，拥有大量真实价值远远超过账面价值的隐蔽资产型公司，至今我还在抱怨自己错过了这只好股票。像Pebble Beach这样在房地产方面拥有大量远高于账面价值的隐蔽资产型公司随处可见，铁路公司可能是这方面最好的例子，不仅拥有大量的土地，而且这些土地的账面价值几乎为零。

宜华生活拥有大量的土地，以及天价的名贵家具、木材，却没有体现到资产里面。不过随着土地收储开始，这种隐蔽资产终于要变成真金白银了！

结论

通过以上分析，可以得出几点结论：

1、该出的利空已经出了，未来事件都在市场预期之内，正所谓“知道的利空就不是利空”，不会再对股价形成进一步的压力。

2、去年业绩大亏之后，风险得到释放，公司轻装上阵，今年继续出现“黑天鹅”的概率很小，基本不存在继续亏损导致暂停上市的风险。

3、股价大幅跌破净资产，提供了极大的安全边际，基本封杀了继续下跌的空间。

4、公司拥有多块土地和隐形资产，但并没有进行价值重估，公司的资产实际上是被低估的。这能为公司走出困境提供支撑。

5、一季度之后，家具主业逐渐恢复正常。公司在工程渠道方面跟多家头部房企深度合作，受益明显；通过布局互联网营销，能带来新的增量。主业这方面能持续贡献正向业绩。

6、土地收储完全出乎市场的预期，有望带来巨额的利润，从而使公司今年的业绩极度漂亮。这个信息完全没有反应到股价上，必将逆转股价的向下趋势。

总之，站在当前位置，股价向上的概率远大于向上的概率，性价比很高，有望成为业绩和股价“困境反转”的一个经典案例。