事件：2022年4月25日，A股全线大跌，上证综指破3000点；同日，人民币兑美元中间价报6.4906，自4月19日以来已连跌5天、累计跌近2%；按惯例，月底将开政治局会议。

核心观点：4.25股市暴跌、人民币大贬，主因市场信心不足、尤其是对疫情；往后看，事情正在起变化，紧盯月底政治局会议：其中，对于5.5%的目标，“要不要保”是意愿问题，“能不能保”是能力问题；后续政策需处理好“四大平衡”，控疫情、松地产、抓落实的相关表态是关键。倾向于认为，短期看，风险已总体释放；不过，除非疫情等压制因素有显著好转，否则市场可能仍将承压。

1、年初以来，A股跌跌不休，大体可归为4类原因：全球流动性收紧、俄乌冲突、疫情恶化、政策力度不及预期；近期尤其是4月25日的大跌，主因应是国内疫情再度恶化、市场信心不足。

2、近期人民币兑美元汇率大幅贬值，主因有四：美联储加息推升美元美债、中美利差倒挂；全球疫情仍差、但总体“躺平”，我国疫情恶化、但全面封控；我国出口走弱的预期升温；俄乌冲突加大了中美关系的不确定性。往后看，央行4.25调降外汇存款准备金率，更多是释放稳汇率的信号、但实际作用有限，我们预计，短期内人民币仍将趋于贬值，6.7左右是一个重要观测点位，全年看人民币汇率应是贬中趋稳。

3、后续政策需处理好“四大平衡”：平衡好“控疫情VS稳增长、稳供应、稳就业、稳物价”的关系；平衡好“松地产VS控房价、经济转型”的关系；平衡好“抓落实VS换届、问责”的关系；平衡好“稳外部VS俄乌冲突、中美博弈、美联储加息缩表”的关系。

4、按惯例，4月底将召开政治局会议，有4点前瞻：

>总结年初以来的经济情况：大定调应是“经济总体运行在合理区间，总体保持平稳；当前成绩，实属不易”之类的表述；

>分析下一阶段内外部环境：大定调应是“国内外环境不确定性加大，有的超预期；经济增长出现了新情况、新形势；新的下行压力进一步加大”之类的表述；

>提出下一阶段政策总基调：5.5%左右的实现难度无疑很大、但应不会明确说放弃；还会全力稳增长，也会进一步提升稳就业、稳物价的重要性，具体基调应还是稳字当头、稳中求进；

>提出下一阶段的具体政策：一是推动已有政策尽快落地，强化执行力；二是未出政策“早出快出”，宽货币之外，控疫情、保物流、宽财政、松地产、扩基建、促消费、稳外贸等其他组合拳更重要，重点关注控疫情、松地产的相关表态。

来源：国盛证券