报告导读

3月我国信贷、社融、M2增速大增，3月央行扩信用加码，我们认为后续仍将持续，货币政策将以稳就业为首要目标，积极发挥逆周期调节作用，预计M2、社融增速高点在二季度末。

贷款大幅多增，实体需求转暖

3月人民币贷款增加2.85万亿，超出市场一致预期1.9万亿及我们的预测值2.5万亿，同比多增1.16万亿，余额增速12.7%大幅提高0.6个百分点。其中，企业贷款新增2.05万亿，占总新增量71.8%，同比多增9841亿，基本符合我们的预期，3月银行为抗击疫情提供的信贷支持约9000亿，除了支持抗击疫情及企业复工复产，银行为重大基建项目提供配套贷款也增加信贷供给，随着3月企业陆续复工复产，信贷需求也有所回暖，共同推升信贷大幅多增。但3月企业中长期贷款占比仅47%，低于去年3月的62%，仍需关注经济回落、企业盈利受损对企业中长期资本开支需求的压制。3月随着餐饮、旅游、文娱等服务类行业运营陆续恢复，以及网络购物、快递行业效率的提升，线上消费规模环比扩大，居民贷款尤其是短期消费贷环比改善明显，3月居民贷款新增9892亿元，其中短期贷款新增5144亿，中长期新增4738亿。

社融3月发力，信贷债券支撑

3月社融新增5.16万亿，比上年同期大幅多增2.2万亿，远超市场预期，也略高于我们的预测值，3月社融存量增速11.5%环比大幅走高0.8个百分点。一季度，社融累计新增11.08万亿，比上年同期多2.47万亿，同比多增主因来自3月份，3月社融大幅多增的主因依次来自：信贷多增3.04万亿，同比多增1.08万亿；企业债券多增9953亿，同比多增6406亿，该数值与我们预测值基本相符，3月信用债收益率下行有利于增加企业债券融资需求；政府债券新增6363亿，同比多增2950亿，我们计算整个一季度国债及地方政府一般债新增量约为6676亿元，若不考虑去年底“政府债券”项目口径的调整，旧口径一季度社融新增将约为10.4万亿。

M2增速反弹，货币同步跟进

3月末，M2同比增长10.1%，增速比上月末高1.3个百分点，与扩信用相呼应。M1同比增长5%，增速比上月末高0.2个百分点，随着经济活动回暖，企业存款环比继续改善，尤其随着基建项目加速启动及地产销售活动回暖，仍利好M1增速走势。

扩信用正当时，后续未完待续

我们预计后续货币政策宽货币+宽信用将更加侧重于宽信用，首要解决可能出现的信用收缩风险，扩信用的主要方向有三个：第一，基建领域，除中央主导的铁路、水利等重大项目外，也将加强农业基础设施建设；第二，房地产领域，因城施策的大基调下，部分前期房价调整较大的城市存在较大概率放松地产政策；第三，现金流较为紧张的优质企业，以西贝、海底捞等餐饮企业为典型案例的信用释放较具可复制性和参考性，优质外贸企业未来也可能得到重点关注。目前央行注重发挥信贷政策的结构性调节作用，强调加强对涉农、外贸和受疫情影响严重的产业加大金融支持，我们认为后续大规模扩信用仍将继续推进，通过三个重点领域扩信用及结构性调节政策，核心目的是稳就业，稳就业是当前货币政策的首要目标，以此我们认为后续货币政策宽松节奏将继续加快，并更加侧重扩信用，未来央行保持信贷、社融增速与名义GDP增速相匹配，金融数据将继续走高，高于名义GDP增速，体现逆周期调节作用。预计社融增速二季度继续上行，在二季度末达到年内高点12%，全年增速预计为11%。