公牛刚上市的时候，券商都争相发布报告，理由是：渠道控制力很强，基本都是预收账款；ROE很高，略微超过格力；属于终端消费品，消费频次相对较高……
纷纷看好的后果是，公司一上市，总市值就干到了1000亿，估值45倍。即使到现在回调了一些，市值还有960亿，估值41倍。
即使对标制造业的标杆格力电器。格力现在市值3200亿，估值13倍。公牛还要怎么涨？
最近公募基金的一季报基本披露完毕，对照一看，更搞不懂了。
喊了半天，结果只有交银基金一家买了。原来你们忽悠半天，就只有一家基金信了……
基金独门重仓股，算不上是好消息。可以这么理解：
1）基金独具慧眼，别人都没有发现他的价值，就交银发现了。但公牛作为一家热门公司，这种可能性不大。意味着公牛并没有得到机构普遍的认可。
2）交银控盘了公牛，好处是没有别的机构唱对台戏，拉升起来比较轻松，说不定是交银业绩爆发的独门暗器。然后别的基金来给他当接盘侠。这种可能性有，但发生的概率和时间点，都很不确定。
不妨翻一下兴齐眼药，富国5只基金买了该股，结果该股走势也很一般。因为公司的阿托品滴眼液还在搞临床3期，时间要3-5年，猴年马月才能贡献利润，眼药水只能缓解近视，又不是抗癌救命药，别人怎么来对他估值？
因此，交银基金包场了公牛，算不上什么好事，毕竟信息这么透明，吃独食的可能性不大。
但也不能说是坏事。只要公牛业绩起来了，别人照样得乖乖来接盘。
那么，我们来拆解一下公牛的投资逻辑。主要谈一下商业逻辑。
公牛集团主要研发、生产和销售转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品，包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品。
从知名度来看，转换器是公牛的拳头产品，也是很多人的首选。但其他方面则不然。墙插方面，西门子、正泰也很牛逼，照明方面，欧普、飞利浦、雷士知名度更好。
从下游销售来看，一是2B，房地产企业的精装修，二是2C，消费者日常购买。
2B，精装修房是大趋势，如何与地产巨头合作，这是一个面临的新问题。但插座行业并没有绝对的龙头和第一品牌，议价能力是不够的，走量的话必然要压缩毛利率。
何况现在地产行业整体增长很难了，已经不像从前，建材跟随楼市一起起飞。
2C，转换器属于刚需，但是耐用消费品，使用周期都很长，至少能用几年。你想想，家里一年能买几个？现在地产产业链上的格力增长不起来了。
转换器的下游是小家电，且小家电的单价远高于转换器，更新换代速度也是快于转换器。对比苏泊尔估值25倍、美的估值15倍，公牛的估值实在难言合理。
这或许就是基金虽然都看好，但始终没人买的原因。至于为啥交银重仓包场，实在无法揣测，或许是独具慧眼，或许别有隐情？
有人拿公牛和海天味业、晨光文具来对比，其实逻辑不够充分。一个是食品行业，一个是文具行业，无论经济再差，人总要吃饭做饭，就中国的饮食习惯，厨房里肯定少不了酱油。就文具来说，中国庞大的读书、工作人群，都需要写字交流记录，这两个公司的产品是有很大想象空间和市场的快消品。
公牛严格来说属于地产产业链，现在地产行业整体增长有限，公牛的产品也不是快消品，复购率怎么说？
有了以上的理解，再来看看券商怎么说的。
国盛证券分析，公牛拥有无坚不摧的流通渠道壁垒、在民用电工领域的品牌口碑和信任度，产品力和成本优势，预计未来10年公牛收入将在700-800亿规模，而目前仅100亿左右。
以上这些优势没问题，不过现在营收100亿，怎么变成800亿，特么也太跳跃思维了。
券商还从几个角度，将公牛集团与海天味业进行对比：
1）从目前主业的行业属性上，海天味业所在行业成长性高于公牛集团
2）海天味业的渠道优势更为均衡，且品类拓展在渠道共用性上更强。海天味业自身的餐饮渠道占比约70%左右，剩余商超、流通店等渠道占比30%。海天味业务的终端营销网点数量达33万个左右。而公牛所在的民用电工领域，行业层面墙壁开关业务渠道TO B和TO C端基本为各50%，但是公牛目前的渠道主要在C端
3）从市场格局看，调味品领域海天优势明显，而公牛在各品类中的优势存在差异
4）增长的稳定性海天味业高于公牛集团。
券商的结论是：市场愿意给成长性和确定性更高的海天味业更高的估值，公牛比较难超越海天的估值，预计将与海天存在一定估值折价，若折价10-20%，则公牛的估值上限在40-45倍左右。
问题是，海天显然是高估的，即使是再乐观的机构，也不能否认这一点。
海天更多是在市场悲观情绪下，机构为了寻求确定性而抱团取暖。医药也是如此。现在食品饮料、医药的机构已经过于拥挤，相反，科技股在调整之后，更有性价比了。
所以，海天现在的估值是不合理的，最多赚一个业绩增长的钱。拿海天来比公牛，更加不合理。
再来比较一下天味食品。
天味的火锅底料和酸菜鱼调料，也是高频消费品。虽然底料被颐海国际压着打，但毕竟A股只有天味一家，可以给估值溢价。而且酸菜鱼的贡献率也很大。
不幸的是，天味也是出道即巅峰，上市开板就200亿市值，估值70倍。颐海国际市值600亿，估值也才70倍。
所以，天味虽好，也只有短期博弈性机会，始终没有走出趋势性行情，就是由于估值无法继续提升。
最近一些大热的次新股，都是这个毛病，上市涨太多了，透支了估值。反倒是一些老股，还有预期差。
最后给点信心，公牛的财务、渠道很牛逼，如果出现了系统性的杀跌，还是可以入场的。23-30倍的时候可以考虑，毕竟公司未来的增速还是存疑的。
解读师红峻
解读师海鑫