粤开医药4月谈：战“疫”继续，海外成为市场扰动策源地

当前国内外抗疫总体形势是：国内雨后天晴，国外风雨交加。国内战“疫”对医药产业链的扰动已经明显弱化，如果单从医药内需考量，正在逐渐回归正常，压制的非抗疫医疗需求正在恢复，短期暴增的战“疫”需求逐渐回落；但国外战“疫”正战火连天，海外因素对医药行业影响在持续加强，并且成为市场扰动主要策源地。

我们认为海外战“疫”对国内医药产品和服务需求可能带来以下几种扰动：

一是战“疫”带来的需求持续扩张：着眼全球视野，抗疫物资需求扩张继续，器械优于药品，具备全球市场的抗疫所需个人医护和器械细分行业投资逻辑仍然存在，尤其是国外急需的检测试剂、呼吸监护器械和口罩防护服等医护产品及产业链，而且这种需求相对国内之前的战“疫”需求是数倍的增长，这是明面需求扩张；全球供应端扰动带来的国内产能补位需求，巴斯夫此前警告称，此次疫情可能导致全球化学品生产增速降至金融危机以来最低水平，但医药作为特殊产品，需求相对刚性，只会延后不会消失，国外医药中间体、原料药等供应链受阻，可能导致全球原料药价格上涨，我国逐渐复工复产，原料药企以及CMO企业有望进一步扩大市场份额，以维生素为代表的一些原料药已经展开涨价趋势，这是相对暗线的需求扩张。

二是缘于欧美加强严厉管控带来国内部分医药产品供应端萎缩：我国医药产品大部分外部依存较低，出口依赖和进口依赖都较低，但特别指出的是血制品和疫苗部分品种进口依赖较大。全球血制品行业产业链是美国采浆，欧洲生产，全球销售；美国年采浆能力占全球总采浆量约60%以上，不但能满足本国对血液制品的需求，还有超过50%的血浆以原料血浆或产成品的形式出口到国外，我国白蛋白进口常年占比达55%-58%，外国血制巨头杰特贝林、基立福和Baxter占我国白蛋白批发市占率前三，在全球各国严厉防疫管控前提下，国外原料血浆采集和生产将可能受影响，未来国内紧平衡的血制行业供需存在失衡可能。另外，部分进口疫苗产品(如默沙东HPV疫苗、赛诺菲巴斯德DTaP-IPV-Hib五联苗和辉瑞13价肺炎多糖结合疫苗)欧美生产基地可能会受到国外疫情紧迫影响导致生产放缓，进而影响进口批签发和国内供应。

3月组合回顾和4月重点推荐

上月我们组合共推荐五只股票：鱼跃医疗、迈瑞医疗、华兰生物、沃森生物和长春高新，最大月涨幅为华兰生物，12.94%，最小涨幅为沃森生物8.85%，平均涨幅10.23%，大幅跑赢医药生物(SW)行业指数(+1.74%)和沪深300指数(-6.75%)。

4月份我们微调组合，更聚焦器械与生物制品两条主线，继续推荐受益全球战“疫”带来的需求扩张细分领域：检测试剂、呼吸支持&监护等，优先推荐公司有迪安诊断、迈瑞医疗；欧美严厉管控带来国内部分医药产品供应链影响，重点疫苗&血制领域，重点推荐公司有华兰生物、天坛生物和沃森生物。

3月市场回顾：医药防御功能突出

三月份继续上涨1.74%(数据截止3月29日)，今年以来累计上涨8.99%，排第四位。细分子行业生物制品和器械涨幅较大，三月涨幅分别为6.39%和5.79%，中药和医疗服务是下跌唯二子行业，医疗服务跌幅最大，为-6.48%。

2020年以来，医疗器械继续表现领先，涨幅暂居前(+32.63%)，中药和医疗服务年涨幅落后，涨幅分别为-2.14%和-1.33%，也是今年以来唯二下跌的细分行业。

截止目前(3月30日)，医药生物(SW)全行业PE(TTM)约39.6倍，PB(LF)3.79倍。从十年长周期历史估值来看，医药行业PE、PB估值都处于波动区间中位数附近。

风险提示

医药政策风险；降价超预期；系统风险。

（文章来源：粤开证券）